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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 达仁堂达仁堂（600329）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 08 月月 31 日日 投资投资评级评级 行业行业 医药生物/中药 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 34.77 元 目标目标价格价格 42.66 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)570.25 流通A 股股本(百万股)565.87 A 股总市值(百万元)19,827.60 流通A 股市值(百万元)19,675.23 每股净资产(元)8.22 资产负债率(%)38.35 一年内最高/最低(元)56.26/

2、21.09 作者作者 杨松杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 中新药业-半年报点评:业绩相对平稳，期待国企改革落地 2017-08-15 2 中新药业-年报点评报告:2016 年业绩低点，2017 年静待速效提价效应释放 2017-03-31 3 中新药业-首次覆盖报告:速效提价提振业绩，有望受益国企改革推进 2017-03-07 股价股价走势走势 营销优化提振业绩营销优化提振业绩，“三核九翼”开启新征程“三核九翼”开启新征程 老字号“达仁堂”品牌底蕴深厚，津药集团混改落地开启新时代老字号“达仁堂”品牌底蕴深厚，津药集团混

3、改落地开启新时代 津药达仁堂拥有三百年历史，奠定了深厚的品牌底蕴。经过上百年的传承和数十年的开拓，公司业务实现了中药全产业链覆盖，产品储备丰富，拥有一批以速效救心丸为代表的家喻户晓的中成药产品。2020 年，为贯彻落实天津市国资委等关于推进国有企业改革的总体部署，公司控股股东天津市医药集团有限公司开始实施混合所有制改革，2022 年，达仁堂以津药集团混改落地为契机，优化“十四五”发展规划，为高质量发展注入强劲势能，有望持续释放业绩。“三核九翼”战略迎来业绩新高，独家品种速效救心丸空间广阔“三核九翼”战略迎来业绩新高，独家品种速效救心丸空间广阔 公司全力推动津药集团“三核九翼”整体战略规划在公司

4、层面落地实施，构建以速效救心丸为龙头的心脑血管产品线、以京万红软膏为主品种立足皮肤创面修复、以百年老字号“达仁堂”承载精品国药的“三核”。速效救心丸作为国家机密品种，也是公司家喻户晓的独家产品，2022 年销售额突破 15 亿元，同比增长 17.7%。随着心血管病危险因素对居民健康的影响越加显著，中国心血管患病率处于持续上升阶段，心脑血管病中成药市场规模持续扩大，速效救心丸市场占有率仍有较大提升空间。营销平台整合多面增效，二次开发布局大品种战略营销平台整合多面增效，二次开发布局大品种战略 组织重塑方面，公司聚焦市场、整合营销，构建快速响应的营销体系，整合销售公司、营销公司、达仁堂销售团队、京万

5、红销售团队，实现产销分离，进一步发力渠道拓展。同时公司强化二次开发工作，精准临床定位，增强产品核心竞争力，做大做精大品种，全力推动呼吸类产品、消化类、风湿骨痛类、妇儿类、肿瘤类、泌尿类产品的系统二次开发，京万红软膏、清咽滴丸、安宫牛黄丸等均有望成为第二增长点。盈利预测与估值盈利预测与估值 公司是老字号中药企业，布局“三核九翼”战略，整合营销平台，有望实现全产业链提质增效，带动业绩增长。我们预测公司 2023-2025 年营业收入分别为 92.92、103.63、116.09 亿元，归母净利润分别为 10.95、13.61、16.71 亿元。我们选取中药消费代表的同仁堂、中药国企改革主题的太极集

6、团、OTC 龙头华润三九作为可比公司，参考可比公司给予 2023 年 30 倍PE，达仁堂合理估值为 328.5 亿元，对应目标价 42.66 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：政策风险，成本风险，收入风险，研发风险，质量风险。财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)6,907.54 8,249.25 9,291.73 10,363.44 11,608.86 增长率(%)4.60 19.42 12.64 11.53 12.02 EBITDA(百万元)1,101.41 1,314.73 1,391.19 1,695.