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1、11中邮证券2023年8月29日有色资源股价格为何与商品价格背离证券研究报告行业投资评级：强大于市|维持李帅华/王靖涵/张亚桐/魏欣中邮证券研究所 有色新材料团队2投资要点 有色资源股价格与商品价格多次出现背离，长期往往出现均值回归。我们对近5年商品价格和股票价格进行对比，发现商品价格与股票价格具有较强的相关性，但短时间仍会因宏观环境、市场情绪、商品价格等原因出现背离，但长趋势下往往出现均值回归现象。短期市场对于基本面较为悲观，股价过度调整。7月份以来，我们观察到股票市场再次与商品市场出现明显背离，即商品价格明显强于股票价格，我们认为该种情况与2019年类似，商品基本面并无明显变化，但由于国内

2、外宏观环境走弱，市场对经济基本面较为悲观，从“复苏”转为“弱复苏”甚至是“不复苏”，相关资源股股价过度反映该预期。参考历史经验，股票价格通常会在触底后明显反弹，表现将明显强于商品，修复至前高则需要宏观环境出现显著改善。股弱商强难以持续，下半年有色资源股将出现均值回归。展望后市，我们认为下半年有色资源股仍有投资机会。从历史经验来看，当有色金属基本面稳定，价格处于相对低位，但宏观预期较差导致股票表现弱于商品时，股票价格往往在1-3个月后触底回升，并在经济预期好转时领先商品价格。建议关注3条主线（1）加息趋于尾声，美元走弱下深度受益的贵金属、铜。（2）顺周期且低位的电解铝板块。（3）基本面向好，K型

3、复苏下有望率先复苏的小金属锡等。风险提示：价格波动风险；下游需求不及预期；政策超预期风险等。请参阅附注免责声明9WmNyRvMmPeZbRdN6MnPpPpNpMfQnNvNlOtQrRaQqRqQvPqQmRwMnNrN3近期商品价格为何与股价背离二目录一金属价格与资源股股价多次出现背离各金属供需情况梳理三股弱商强难以持续，资源股将出现均值回归四4 4一有色资源股价格与商品价格多次出现背离5贵金属：股价和商品价格正相关，受制于宏观周期请参阅附注免责声明 申万黄金板块股指与金价相关系数约为0.77，申万白银板块股指与银价相关系数约为0.36，较其他工业金属，股价和商品价格正相关性更低。根据5年

4、历史数据观察，股价与商品价格走势会在短时间内有所背离，但随后股价多向商品价格靠拢，表现为跟随商品价格走势。这是由于贵金属兼具投资与避险属性，其价格走势与宏观经济周期相反。2020年2-5月，全球疫情泛滥，宏观情绪悲观，全球股市大跌，带动黄金、白银板块一路下行，反观贵金属价格价因流动性释放及避险情绪走高。2022年末期，上证指数连续下跌，股市跟随下跌，国内公共卫生事件发生，经营生产工作停滞，宏观预期悲观，反观黄金因加息周期进入尾声及海外衰退预期而走高。图表1：黄金价格走势（美元/盎司）图表2：白银价格走势（美元/盎司）20202020年年3 3-5 5月，全球疫月，全球疫情泛滥，宏观情绪悲情泛滥

5、，宏观情绪悲观，全球股市大跌，观，全球股市大跌，金价因流动性释放及金价因流动性释放及避险情绪走高避险情绪走高资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所1,1501,6502,1504,5006,5008,50010,50012,50014,50016,500申万黄金股指COMEX黄金（右轴，美元/盎司）20222022年末期，上证指数连年末期，上证指数连续下跌，黄金板块跟随下续下跌，黄金板块跟随下跌，国内公共卫生事件爆跌，国内公共卫生事件爆发，经营生产工作停滞，发，经营生产工作停滞，宏观预期差，反观黄金因宏观预期差，反观黄金因加息周期预期将要结束而加息周期预期将要

6、结束而走高走高20212021年年3 3-4 4月月，美国国债收益美国国债收益率走低率走低，海外疫情严峻海外疫情严峻，日日本奥运会或将取消本奥运会或将取消，地缘政地缘政治风险加剧治风险加剧，市场避险情绪市场避险情绪上升上升，金价上涨；黄金板块金价上涨；黄金板块下跌主要是受前期金价大跌下跌主要是受前期金价大跌所致所致，滞后于黄金价格波动滞后于黄金价格波动6回顾铜价格走势请参阅附注免责声明图表3：铜价格走势（美分/磅）资料来源：iFind，中邮证券研究所20212021年年8 8月至年末，受月至年末，受益于有色金属板块高益于有色金属板块高景气度，拉升铜板块；景气度，拉升铜板块；使得股市与铜价背离，