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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 代糖行业深度 渗透率有望持续提升，产品品类百花齐放 2023 年 08 月 26 日 代糖兼顾了消费者甜味和健康性追求。人类对于糖类的感知是生物进化的自然选择，甜味传达了高能量信息，糖分又通过产生多巴胺使人体处于亢奋的状态，血糖升高也让人产生满足感、愉悦感，所以糖类已经是人类日常生活中不可或缺的一个部分。全球范围内糖分摄入量显著提升，并且升高趋势仍在保持，按照经合组织和粮农组织的统计与估测，2018 年全球糖份摄入量达到 1.72 亿吨，相比于十年前的 1.48 亿吨增长了 17%，并且这一增长趋势仍将保持。而过量用

2、糖会对人体健康造成负面影响，比如造成过度肥胖、糖尿病等，并且监管对于控糖的效果也有限，因此代糖的市场需求应运而生。成本把控是人工代糖生产的关键。人工代糖厂商可以保持竞争力的关键是对于产品成本的把控，因此本文也详细拆解了几类人工代糖的成本拆分。三氯蔗糖、阿斯巴甜、安赛蜜是目前比较主流的几种人工代糖。对三氯蔗糖而言，原材料成本对于完全成本的影响相对更大，因此产业链一体化的企业成本优势更为明显，金禾实业是三氯蔗糖全球龙头企业；对阿斯巴甜而言，原材料成本对于完全成本的影响相对更大，L-苯丙氨酸和天冬氨酸又是主要的原材料成本项；安赛蜜的成本拆分中，原材料和其他材料及燃料的成本占比超过六成，原材料中又以双

3、乙烯酮更为关键。阿洛酮糖和赤藓糖醇是目前主要的天然代糖品种。赤藓糖醇是一种四碳糖醇，广泛存在于自然界植物和生物体内。上世纪赤藓糖醇作为无糖食品添加剂已经在日本、美国被广大消费者所接受，而我国的进程稍微较晚，2007 年赤藓糖醇被允许添加进口香糖、调味饮料中，2011 年国家发布食品添加剂赤藓糖醇食品安全国家标准，赤藓糖醇才具备了被广泛应用的基础。阿洛酮糖最早被发现于上个世纪，本世纪初才开始慢慢放量，韩国、日本最先实现阿洛酮糖的工业化生产。随着市场的扩大，各国对于阿洛酮糖的认证也在提速，目前美国、韩国、日本等国均已将阿洛酮糖列为合格食品添加剂，欧盟、中国等也在阿洛酮糖的认证过程中。2023 年

4、5 月，国家卫健委网站发布公告，D-阿洛酮糖-3-差向异构酶被列入食品工业用酶制剂新品种，成为国内首个获批用于阿洛酮糖生产的酶制剂，对于阿洛酮糖在国内合规进入食品添加剂领域具有里程碑意义。投资建议：代糖的市场渗透率持续提升，代糖生产商有望实现放量，建议关注金禾实业、百龙创园、保龄宝、三元生物、华康股份、中粮科技。风险提示：代糖相关政策趋紧、阿斯巴甜致癌性的消息冲击代糖市场情绪和需求、下游需求不及预期。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002597 金禾实业 20.54 3.02

5、 1.55 1.95 7 13 11 推荐 605016 百龙创园 21.49 0.61 0.77 1.15 35 28 19 推荐 002286 保龄宝 7.96 0.36 0.19 0.23 22 42 35 推荐 301206 三元生物 28.16 0.81 0.17 0.31 35 166 91 推荐 605077 华康股份 24.95 1.40 1.39 1.97 18 18 13 推荐 000930 中粮科技 7.06 0.57 0.19 0.31 12 38 23 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2023 年 8 月 25 日收盘价）推荐 维持评级 分

6、析师 刘海荣 执业证书：S0100522050001 电话：13916442311 邮箱： 研究助理 徐菁 执业证书：S0100121110034 邮箱： 研究助理 刘隆基 执业证书：S0100122080049 电话：15000393047 邮箱： 行业深度研究/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 代糖：兼顾消费者甜味和健康性追求的大蓝海.3 1.1 摄糖量提升 VS 用糖过量对健康的负面影响.3 1.2 政策控糖效果有限，代糖需求应运而生.4 1.3 代糖分为人工代糖和天然代糖，下游也会混配使用.6 1.4 渗透率持续提升，代糖