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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 万辰生物万辰生物(300972 CH)转型量贩零食，把握赛道红利转型量贩零食，把握赛道红利 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):38.97 2023 年 8 月 24 日中国内地 种植业种植业 量贩零食稀缺标的量贩零食稀缺标的，首次覆盖，首次覆盖给予“增持”评级给予“增持”评级 公司由食用菌业务转型量贩零食赛道，目前是国内门店数量前二的量贩零食经营企业。量贩零食行业快速扩张的背景下，我们看好公司凭借相对优势实现超额增长。参考可比公司 Wi

2、nd 一致预期，并考虑到公司所处量贩零食赛道的优越性，我们对公司 2024 年量贩零食业务盈利给予 36xPE、对 2023年食用菌业务盈利给予 10 xPE，分部估值目标市值 59.8 亿元，对应目标价38.97 元，首次覆盖给予“增持”评级。引领第四次渠道变迁引领第四次渠道变迁，量贩零食快速崛起可期量贩零食快速崛起可期 近年来量贩零食店凭借低价格、多品类、便利化的优势正快速崛起，或带动零食行业的第四次渠道变迁。我们统计全国量贩零食门店数量 2021-22 年的年增速均超过 100%，2023H1 末全国门店数量或已超过 1.6 万家。量贩零食各品牌门店数量正加速扩张、覆盖范围不断扩大，我们

3、认为量贩零食行业空间广阔，行业规模或能保持较高的扩张速度。量贩零食“两超多强”格局已形成，公司有望保持规模领先量贩零食“两超多强”格局已形成，公司有望保持规模领先 量贩零食行业已形成“两超多强”格局，行业集中度提升。我们统计 2023H1行业 CR5 约为 68%，万辰系品牌和零食很忙市场份额分别为 18%、19%，已成为业内领先的“两超”。公司量贩零食业务布局坚定、起步早、投入高，在苏皖地区已形成规模优势，我们统计 2023H1 末其门店总数量超 2800 家，有望凭借规模优势及供应链优势进军河南、山东等潜力市场、打造四省零食龙头。我们认为公司零食店规模有望保持高增速，保持门店规模领先。食用

4、菌下游需求改善，新产能投产或能带来收入增长食用菌下游需求改善，新产能投产或能带来收入增长 下游餐饮消费复苏，食用菌需求修复。金针菇价格波动每四年为一个阶段，2020 年以来，受疫情影响，金针菇价格振幅缩窄、均值降低。我们预计，随着下游需求的改善，金针菇价格季节性波动或增强，价格高点及均值有望回升。考虑到公司年产 5.3 万吨金针菇项目已完工，我们认为在金针菇价格改善的背景下，公司新产能投产有望带来食用菌业务收入增长和盈利提高。量贩零食或能改善盈利量贩零食或能改善盈利，有望抵御食用菌周期，有望抵御食用菌周期 我们预计 2023-25 年公司归母净利润为 0.63/1.66/3.24 亿元，其中零

5、食业务为-0.58/1.33/2.21 亿元。考虑到零食业务前期门店铺设投入大、盈利释放有限，我们给予 2024 年零食业务盈利 36xPE，对应市值 47.9 亿元。综合考虑食用菌周期属性和新产能投放，我们给予 2023 年食用菌业务 10 xPE，对应市值 11.9 亿元。合计目标市值 59.8 亿元，对应目标价 38.97 元。风险提示：零食店增速/金针菇价格/产能投产不及预期，零食店盈利恶化。研究员 熊承慧，熊承慧，PhD SAC No.S0570522120004 SFC No.BPK020 +(86)10 6321 1166 华泰证券研究所分析师名录华泰证券研究所分析师名录 基本数

6、据基本数据 目标价(人民币)38.97 收盘价(人民币 截至 8 月 23 日)36.23 市值(人民币百万)5,561 6 个月平均日成交额(人民币百万)212.63 52 周价格范围(人民币)10.33-46.57 BVPS(人民币)4.57 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(人民币百万)425.52 549.26 6,270 11,676 14,703+/-%(5.44)29.08 1,042 86.22 25.92 归属母公司净利润(人民币百万)24.28