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1、 如此报告被平证证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是平证证券(香港)作出的投资建议，平证证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接或间接损失承担任何责任。1/33 首次覆盖报告首次覆盖报告 20232023 年年 8 8 月月 2323 日日 达力普控股（达力普控股（1 1921921.HKHK）价值兼具成长，价值兼具成长，“专精特新专精特新”的的能源能源高端高端装备装备巨匠巨匠 评级评级 强烈强烈推荐推荐 目标价目标价

2、4 4.7 70 0 港元港元 分析师分析师 投资亮点投资亮点 高壁垒行业门槛下的全产业链专业化高壁垒行业门槛下的全产业链专业化能源高端用管能源高端用管先锋先锋。石油天然气用管行业具备极高的专业性，需要拥有强大的研发技术积累、稳固的渠道客户关系及较高的必要性资本投入，从而建立起了明显的行业壁垒。达力普作为行业的龙头先锋，在研发投入及专业拥有量、下游渠道“三桶油”的客户认可度、及资本投入均处于行业领先。同时，公司拥有从初期原材料的管坯生产，到中期的特殊无缝钢管轧制、管端加厚、热处理、接箍，最终到后期的能源高端用管加工的全产业链模式。我们认为该模式可优化了整体的生产成本，提升经营效率，且确保了产品

3、在整套生产环节的质量把控，为客户提供高性价比的高端化产品，从而稳固公司自身的市场竞争地位。行业景气度高涨，产能扩张计划稳步推行，迎接黄金发展期。行业景气度高涨，产能扩张计划稳步推行，迎接黄金发展期。中国油气公司响应国家“增储上产”政策号召，大力提升勘探开发力度，过去五年中石油的资本性开支平均维持在人民币 2,600 亿元左右水平，而其中勘探与生产板块资本性支出的占比长期维持约 80%。公司作为其重要的石油装备供应商之一，可充分享受到行业增长红利。当前公司整体石油天然气用管实际的产能利用率已超出 100%，正在积极进行产能扩张，工程将于 2025 年完工投产，预计整体石油天然气用管的年产能将迎来

4、爆发式增长。出海前景广阔，聚焦出海前景广阔，聚焦海外海外市场增长。市场增长。2022年受益于公司的精准策略性聚焦海外市场，海外收入同比增长 2.2 倍至人民币 11.5 亿元，我们对于公司未来在中东、北非的市场的渗透率提升持乐观态度，也预计未来海外市场的收入占比有望突破 30%以上。绿色智能化助力公司长期健康可持续发展。绿色智能化助力公司长期健康可持续发展。公司的产品原材料主要为废钢，作为高耗能产品的废旧物资循环再生利用，显著降低了碳排放强度。此外，公司废气排放量标准达到河北省超低排放标准，有害废弃物产生量于 2022 年也同比有所下降。在用水用电方面，公司不断升级相关设备节能节水，助力长期健

5、康可持续发展。盈利盈利预测预测及估值及估值 价值兼具成长，首次覆盖给予价值兼具成长，首次覆盖给予“强烈强烈推荐”评级推荐”评级。回顾历史往绩，公司过往业绩均保持稳定盈利（刨除 2020 年疫情负面影响），且每年均维持 40%以上的派息比率，同时考虑随着 2025 年的二期产能扩张释放，业绩爆发期即将来临，公司价值兼具成长。我们预计公司 2023 年/2024 年/2025 年收入将增长至人民币 42.9 亿/43.6 亿/70.9 亿元，同期归母净利润将增长至人民币 2.0 亿/2.4 亿/6.7 亿元,对应的归母净利润率分别为 4.8%/5.6%/9.5%，盈利能力提升，受益于产品结构优化，

6、定制化、高端化产量增加，及整体经营效率提升等因素所致。综上所述，我们给予公司 4.70 港元的目标价，相当于 31.6 倍/26.4 倍/9.6 倍的 23E/24E/25E 市盈率，目标价相对现价仍有21.8%升幅，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示风险提示 原材料废金属价格波动；石油和天然气勘探及生产项目的延期或改期；国内外宏观经 济波动及石油勘探需求变动影响；海外拓张不及预期 人民币千元人民币千元 202021A21A 2022022A2A 2022023E3E 2022024E4E 2025E2025E 收入收入 3,762,6293,762,629 4,227,8024,227,