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1、x上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电子 2023 年 08 月 21 日 立讯精密(002475)管理进阶被低估，汽车 tier1 收获期！（智联汽车系列报告 32）报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持）投资要点：向汽车 Tier1 进军：十年厚积薄发，可简单归纳为“投资“、“产品”扩张+客户“、“合作+研发”等几大阶段。2012-2014 年，其通过投资试水。2015-2019 年，在提高汽车业务在公司的战略优先级，产品线也在拓展，但主要在连接器与线束。2019-2020 年报指出“汽车向智能汽车演进的过程中将迎来黄金十年”，开始清楚的绘制产品线矩阵图。2021-2022 年

2、，在规模扩张、产品拓展、商务合作（主要是奇瑞与华为）的同时，执着于下一代研发成为特色：2021 年年报指出“线束、连接器、动力、智能网络等”，2022 年报指出“FAKA 线束、高压线束、二充电枪、MCU”。汽车 Tier1 空间：单车 ASP 1 万元，峰值 4 万元，预计空间 2000+亿。产品覆盖汽车线束、连接器、智能网联、智能座舱及新能源汽车动力系统等核心零部件，形成六大产品系列：汽车线束、连接器、智能新能源、智能网联、智能驾舱、智能制造等。我们依照其披露的产品，得到单车 ASP 价值约 4 万元。这与立讯精密：2023 年 5 月 22 日投资者关系活动记录表中单车三万到四万元的描述

3、基本一致。管理进阶：立讯精密是管理能力和激励机制被低估的 TMT 公司。1)大多数“电子领军公司”生产类、投资类经验的高管比重更高一些，选取几家“电子领军公司”为证。2）立讯精密的高级人才有三个特点：任职期限相对灵活/人才新增（学历、履历、国际经验）/随新业务与时俱进（射频技术、高频技术、精密件、声学技术）。3）立讯的人才与时俱进，与 TMT 领军公司更为类似。以中控技术为例，任职期限灵活、新增人才、人才对应了公司业务的更新，与立讯精密颇有相似之处。如果观察 TMT 中变化较多的计算机，管理变革明显的恒生电子、广联达，也与立讯精密的管理升级也有相似之处。维持 23-24 年盈利预测，新增 25

4、 年盈利预测，维持“买入”评级。维持对 23/24 年营业收入的预测 2517/3042 亿元，新增 25 年营业收入的预测值为 3706 亿元。公司已深度绑定大客户，XR 后续出货量预计超预期，在通讯和汽车领域，公司以战略眼光持续大力投入，有望抓住通讯产业发展和汽车智能化的巨大福利，打造未来长期的业绩增长点。可比公司2023 年平均 PE 为 22 倍，公司为 18 倍。我们看好公司在消费电子、汽车领域内生外延布局下后续的成长，给予一定估值溢价，维持“买入”评级。PE 可以较高的依据是现金流量表。2019-2022 年，其“剔除原材料影响后的自由现金流“有 3 年是正数，已经区别于电子公司。

5、因此其 PE 倍数较高有论据支撑，这反应了生产制造模式中较强的产业链话语权，也反映了设计含量的增加。风险提示：智能驾驶渗透率增长速度不及预期的风险；消费电子需求恢复不及预期的风险；宏观经济、疫情等因素导致汽车需求疲软的风险等。市场数据：2023 年 08 月 18 日 收盘价（元）31.01 一年内最高/最低（元）40.2/25 市净率 4.7 息率（分红/股价）0.42 流通 A 股市值（百万元）220796 上证指数/深证成指 3131.95/10458.51 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元）6.65 资产负债率%58.39

6、 总股本/流通 A 股（百万）7132/7120 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 立讯精密（002475）点评：营收利润逆势 高 增，长 线 布 局 汽 车Tier 1 2022/08/29 立讯精密（002475）点评：三季报净利同比+62%略超预期，净利率 9.6%创新高 2020/10/28 证券分析师 杨海晏 A0230518070003 刘洋 A0230513050006 联系人 金凌(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）214,028 49,942 25