【研报】环保工程及服务行业：危废处置行业深度报告危废迎来新一轮强监管龙头公司受益量价景气与集中度提升-20200721[42页].pdf

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1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 公用事业/ 环保工程及服务 2020 年 07 月 21 日 危废迎来新一轮强监管 龙头公司 受益量价景气与集中度提升 看好 危废处置行业深度报告 证券分析师 刘晓宁 A0230511120002 郑嘉伟 A0230518010002 研究支持 郑嘉伟 A0230518010002 联系人 傅浩玮 (8621)23297818转 本期投资提示： 政策是危废行业景气重要驱动力，新一轮联合执法有望带动处置量价齐升。尽管危废行业 的需求来自产废企业，但政策仍是行业景气度重要驱动力。2013 年“两高”首次司法解

2、释首次确定非法排放、倾倒、处置危险废物三吨以上的行为入刑，开启危废处置行业景气 周期；2015 年环境保护督察方案(试行)明确建立环保督察机制，随后三年第一轮环保 督察、整改及回头看工作保障环境治理工作持续高压，2017-2019 年各地危废处置价格持 续小幅上涨。2020 年 7 月 17 日，生态环境部、公安部、最高人民检察院联合印发关于 严厉打击危险废物环境违法犯罪行为的通知，决定于 2020 年 7 月至 11 月组织全国相 关部门开展整治活动。我们认为随着整治活动的突击展开，危废业务有望迎来量价齐升局 面。 危废行业空间巨大，供求错配导致景气维持高位。根据中国环境统计年鉴 ，我国工业

3、危 废产量从 2000 年的 830 万吨到 2017 年的 6936.90 万吨，年均复合增长率 14.2%。根据 全国第二次污染源普查，2017 年底危废累计贮存量 8881.16 万吨。我们假设无害化处置 均价 3500 元/吨，资源化利用价格 2500 元/吨，测算 2025 年危废行业收入空间有望达到 4000 亿。2018 年危废名义产能超 1 亿吨，但由于处置种类与当地产废不匹配，以及部分 产能不符合环保标准无法开工，行业产能利用率不足 30%。危废实质性供求错配导致行业 景气维持高位，2017-2019 年各地危废处置价格持续小幅上涨。 “三高一低”好生意，行业集中度有望快速提

4、升。我们认为危废是高壁垒、高现金、高回 报的好生意：高壁垒在于危废处置资质审批严格造就高进入壁垒，以及技术工艺积累带来 的经营壁垒；高现金在于危废处置的付费方是企业，不涉及政府工程款或补贴拖欠，长期 产生正向自由现金流；高回报在于行业内优质公司普遍 ROE 在 20%以上，项目投资回收 期短。我们认为危废行业正在演绎一轮集中度提升，这一轮集中度提升来自优质公司形成 成熟的经营管理经验后，获得各地政府认可，从而跨区获取新项目，真正通过综合实力而 不是地方政府资源实现异地扩张，行业有望走出一批做大做强的龙头企业。 投资建议：我们认为危废处置行业市场空间巨大，是“三高一低”好生意，未来龙头公司 有望

5、通过实质性异地扩张带动行业集中度提升。 催化层面， 新一轮强力联合执法开启在即， 危废行业有望迎来新一轮量价齐升的景气格局，我们推荐在手项目储备充沛，有能力实现 异地扩张的浙富控股、高能环境、金圆股份、中金环境。 风险提示：经济下行超预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 42 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 我们认为危废处置行业市场空间巨大，是“三高一低”好生意，未来龙头公司有望 通过实质性异地扩张带动行业集中度提升。催化层面，新一轮强力联合执法开启在即， 危废行业有望迎来新一轮量价齐升

6、的景气格局，我们推荐在手项目储备充沛，有能力实 现异地扩张的浙富控股、高能环境、金圆股份、中金环境。 原因及逻辑 危废行业市场空间巨大，2025 年规模有望超 4000 亿，行业供求错配导致行业持 续景气； 政策监管高压是危废行业景气的重要驱动力，2020 年 7-11 月生态环境部、公安 部、最高人民检察院联合执法打击危废违法处置行为，政策收紧有望带来处置行业量价 齐升； 我们梳理认为，危废行业是高壁垒、高现金、高回报、低集中度的行业，未来龙头 公司通过异地扩张推动行业集中度提升， 在监管高压态势下龙头公司受益行业景气与份 额提升，业绩有望持续释放。 有别于大众的认识 第一，市场认为无害化（