瑞尔特-公司研究报告-乘智能卫浴东风自主品牌弯道超车-230815（42页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 08 月 15 日 瑞尔特瑞尔特（002790.SZ）乘乘智能智能卫浴东风卫浴东风，自主品牌自主品牌弯道超车弯道超车 卫浴代工龙头智能转型，自主品牌卫浴代工龙头智能转型，自主品牌加速加速发展发展。公司成立于 1999 年，深耕卫浴赛道二十余年，以水箱配件代工起家，深化下游卫浴龙头企业合作，逐步拓展智能马桶代工业务，2021 年发力自主品牌，2022 年智能马桶及盖板业务占比 51.3%。伴随产品结构智能化升级、自主品牌加速放量，叠加原材料价格高位下行，盈利预计延续向上。智能马桶低渗透、高景气，国产替代

2、延续智能马桶低渗透、高景气，国产替代延续。智能马桶具备功能性突出、消费体验升级等特点，传统替代效应显著，2019-2022 年中国智能马桶销量由 754 万台增长至 1006 万台（CAGR 达 10.1%）。经测算，当前中国智能马桶存量渗透率约 4%，增量渗透率约 16%，显著低于日韩等国家。根据不同产品渗透率提升路径对比，智能马桶具备高频使用+强功能性特点，我们锚定 40%渗透天花板，预计 2030 年智能坐便器市场需求量达1998 万台（CAGR 为 10.5%）。智能马桶内资头部内资品牌加速崛起，对标国际卫浴品牌，产品质量、外观、功能等方面逐步赶超，并以价格&渠道优势加速抢占份额。瑞尔

3、特：瑞尔特：乘智能卫浴东风，乘智能卫浴东风，ODM+自有品牌双轮驱动。自有品牌双轮驱动。1）代工：冲水组件决定核心性能，智能马桶研发门槛提升，专业代工为卫浴品牌优选。冲水组件：瑞尔特国内市占率第一、全球前三，产品质量与交付能力受到客户高度认可，与国内外知名卫浴品牌厂商建立稳定合作关系。智能马桶：公司立足研发、精研产品，产品行业领先。伴随 120 万套智能马桶产能逐步释放，车间产线自动化能力提升，盈利能力有望向上。短期国内传统卫浴企业开启产能自建、订单略有冲击，长期受益于行业扩张&客户结构优化、总体增速保持稳定。2）自主品牌：坚持中高端品牌定位，打造A6、UX 系列等核心大单品，今年推出高性价比

4、 F 系列，产品矩阵逐步完善，产品力获得市场充分认可。伴随线上品牌力逐步建立，线下扩张更为顺畅。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：公司依托冲水组件行业领先优势，拓展智能马桶业务，伴随智能卫浴渗透率不断提升，公司代工客户结构优化、自主品牌加速放量、产能持续扩张，盈利能力有望持续改善。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.5 亿元/3.1 亿元/3.6 亿元，对应 PE 分别为18X/14X/12X，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示：地产复苏低于预期，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动，测算不及预期风险。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024

5、E 2025E 营业收入（百万元）1,868 1,960 2,363 2,827 3,384 增长率 yoy（%）45.5 4.9 20.6 19.6 19.7 归母净利润（百万元）139 211 247 306 360 增长率 yoy（%）21.6 51.4 16.9 23.9 17.7 EPS 最新摊薄（元/股）0.33 0.50 0.59 0.73 0.86 净资产收益率（%）7.5 10.8 11.6 13.0 13.6 P/E（倍）31.0 20.5 17.5 14.1 12.0 P/B（倍）2.4 2.2 2.1 1.9 1.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 20

6、23 年 8 月 14 日收盘价 增持增持（首次首次）股票信息股票信息 行业 家居用品 8 月 14 日收盘价(元)10.41 总市值(百万元)4,350.05 总股本(百万股)417.87 其中自由流通股(%)62.38 30 日日均成交量(百万股)4.32 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 姜文镪姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱： 相关研究相关研究 -27%-18%-9%0%9%18%27%37%2022-082022-122023-042023-08瑞尔特沪深300 2023 年 08 月 15 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明