双良节能-公司研究报告-节能节水设备龙头光伏+氢能打开增长空间-230814（33页）.pdf

1、 双良节能(600481)/电力设备与新能源行业/公司深度研究报告/2023.08.14 请阅读最后一页的重要声明！节能节水设备龙头，光伏+氢能打开增长空间 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-08-14 收盘价(元)10.96 流通股本(亿股)18.71 每股净资产(元)3.92 总股本(亿股)18.71 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 相关报告 1.传统设备明显回暖，转型能源管理服务商 2019-01-16 核核心心观观点点核核核核心心观观点点心心观观点点 节能节水设

2、备领军者，积极布局新能源版图：节能节水设备领军者，积极布局新能源版图：公司从溴冷机业务起家，逐步成长至节能节水设备龙头。2007 年布局还原炉设备，2021 年起布局光伏和氢能业务，打造新能源第二增长极。2022 年公司硅片产能逐步释放，收入同比增长 278%至 144.76 亿元，归母净利润同比增长 208%至 9.56 亿元。节能节水节能节水&还原炉龙头地位稳固，火电重启迎加速发展：还原炉龙头地位稳固，火电重启迎加速发展：2022 年以来，我国煤电项目核准规模达到 106GW+，超过 2021 年 4 倍。公司空冷器在火电、煤化工领域常年保持领先地位，有望优先受益火电重启。2022 年公司

3、多晶硅还原炉市占率超 65%，硅料大规模投产带动业绩连年高增，截至目前在手订单近 50 亿元。延伸进入硅片延伸进入硅片&组件领域，组件领域，跳跃跳跃式式布局助增长：布局助增长：公司目前 40GW 硅片产能已达产，正在建设 50GW 拉晶产能，产能释放节奏加快。公司兼具后发优势和规模效益，我们预计单瓦盈利维持在 4 分左右。2022 年公司跳跃式布局组件，持续拓宽业务版图。提前布局氢能全产业链，打造公司新成长曲线：提前布局氢能全产业链，打造公司新成长曲线：氢能迎来高速发展，绿氢市场空间广阔。根据中国氢能联盟研究院，预计 2030 年我国绿氢产能将达到770 万吨，电解槽出货 100GW。公司 2

4、021 年起布局电解槽设备，目前已实现1200Nm/h 设备下线，业绩持续发力。投资建议：投资建议：我们预计公司 2023-25 年总收入将达到 293.77、406.20、487.70 亿元，归母净利润 21.26、33.13、39.54 亿元。对应 8 月 14 日 PE 分别为 9.65、6.19、5.19 倍。结合可比公司估值，首次覆盖并给与“增持”评级。风险提示：风险提示：市场需求不及预期；硅片市场竞争加剧；原材料成本上涨，公司盈利能力下降风险。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)

5、3830 14476 29377 40620 48770 收入增长率(%)84.87 277.99 102.93 38.27 20.06 归母净利润(百万元)310 956 2126 3313 3954 净利润增长率(%)125.68 208.27 122.34 55.85 19.34 EPS(元/股)0.19 0.58 1.14 1.77 2.11 PE 52.95 22.44 9.65 6.19 5.19 ROE(%)12.89 14.00 25.29 28.14 25.03 PB 6.80 3.54 2.44 1.74 1.30 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -40%-31%

6、-21%-12%-3%7%双良节能沪深300上证指数光伏设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司历程：加速公司历程：加速“节能节水节能节水+新能源新能源”新布局新布局.5 1.1 节能节水设备领军者布局新能源行业节能节水设备领军者布局新能源行业.5 1.2 单晶硅片产能放量，营收利润飞速增长单晶硅片产能放量，营收利润飞速增长.6 2 设备板块：节能节水设备板块：节能节水&多晶硅还原炉设备龙头地位稳固，迎火电重启催化多晶硅还原炉设备龙头地位稳固，迎火电重启催化.9 2.1 溴冷机：稳居行业龙头，加速下游布局溴冷机：稳居行业龙头，加速下游