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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 华利集团华利集团(300979)纺织服饰纺织服饰 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-08-14 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2023/08/14 6 个月目标价（元）收盘价（元）53.40 12 个月股价区间（元）39.5467.34 总市值（百万元）62,317.80 总股本（百万股）1,167 A 股（百万股）1,167 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）1 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%

2、）1M 3M 12M 绝对收益 3%22%-10%相对收益 3%23%-3%Table_Report 相关报告 华利集团（300979）：Q3 业绩略超预期，盈利能力稳健-20221027 华利集团（300979）：Q2 环比改善，资本开支显著增长-20220830 从扬州金泉看户外加工制造产业链 Table_Author 证券分析师：刘家薇证券分析师：刘家薇 执业证书编号：S0550520040001 021-20361258 研究助理：苏浩洋研究助理：苏浩洋 执业证书编号：S0550122100025 13321872331 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 库存改善拐点

3、降至，库存改善拐点降至，华利集团华利集团成长可期成长可期 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 华利集团是全球运动鞋履制造领航者。华利集团是全球运动鞋履制造领航者。集团经历三十余年发展，已经同Nike、VF、Puma 等国际知名品牌建立起了紧密合作，在中国、越南、印尼等国家设有 20 余家工厂。2022 年实现运动鞋销售超 2.2 亿双，营收同增 18%至 206 亿元，归母净利润同增 17%至 32 亿元。2023 年短期有所承压，随着老客库存改善订单拐点将至，新客开拓顺利，成长可期。头部品牌精简头部品牌精简上游上游供应供应商，强者恒强商，强者恒强。下游品牌端：根据 Euromon

4、itor 统计，2022 年全球运动鞋市场规模为 1236 亿美元，已恢复至疫情前水平。运动鞋已成为日常生活必需品，预计行业规模维持 5%的增速增长。从竞争格局来看，强者恒强，2022 年全球运动鞋服市场 CR5 为 31%、CR15为 45%。上游制造端：龙头品牌合作供应商呈现出集中化、核心化的趋势。Nike 鞋类工厂数量从 FY2014 的 150 家减少至 FY2023 的 123 家，成衣工厂数量从 430 家减少至 291 家，对比同期间收入增长 84%。其中，鞋类制造工艺复杂度铸高其竞争门槛，品牌商对鞋类供应商有更高依赖度。Nike 在 FY2023 成衣/鞋类工厂数量分别为 29

5、1 家/123 家，但 Nike品牌成衣与鞋类的收入占比分别为 28.4%/68%，鞋类制造更加集中。竞争优势显著，竞争优势显著，成长路径清晰。成长路径清晰。客户优势：老客合作日益加深订单稳步增长，前五大客户贡占比90%+，目前已经是Nike/VF/Deckers/Puma/UA等品牌的主要供应商，Converse/UGG/Vans/Columbia/HOKA 等品牌的最大鞋履供应商。新客拓展顺利，Reebok/lululemon/Allbirds 等品牌合作顺利推行，带来营收新增长点。持续扩建产能：公司目前运动鞋产能基本均位于越南，享有多重成本优势，且后续于越南/印尼等地布局新产能。生产研发

6、能力持续提高：公司推进生产线自动化改造，提高生产效率。并通过加大研发投入，带动产品结构优化。践行 ESG：公司承担社会责任，推进环境影响管控、慈善捐赠、保障员工权益等，契合国际龙头品牌的战略方向。投资建议：投资建议：华利集团作为全球运动鞋制造领先厂商，成长可期。考虑到老客库存持续优化，有望迎来订单拐点，同时优质新客拓展顺利；产能扩张以及产品结构升级带来量价齐升，盈利能力持续优化。我们预计公司 20232025 年实现归母净利润 33.01/40.1/45.85 亿元，现价 53.4 元，对应 PE 为 19/16/14 倍，给予其“买入”评级。风险提示：风险提示：国际宏观经济波动；原材料价格波