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1、 民生健康/医药生物/新股发行投资价值研究报告/2023.08.08 请阅读最后一页的重要声明！立足维矿补充剂，品牌和渠道铸就壁垒 证券研究报告 合理区间：合理区间：6.70-7.88 元元 核心观点核心观点 发行上市资料 发行价(元)6.70-7.88 发行市盈率 34.00-39.99 发行新股数(万股)8,913.86 万股 发行后总股本(万股)35655.43 万股 分析师分析师 张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 财务指标财务指标 2022 年年 每股经营性净现金流量 0.36 每股净资产（元/股）2.22 本报告由财通本报告由财通证券研究所证券分析师独立证券研究

2、所证券分析师独立撰写，但本报告所载的观点、结论和建议仅撰写，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，在任何时候均不构成对读者的投资供参考，在任何时候均不构成对读者的投资建议。投资者应自主决策，对依据或者使用建议。投资者应自主决策，对依据或者使用本报告所造成的一切后果均由投资者自行本报告所造成的一切后果均由投资者自行承担，本公司及作者均不承担任何法律责承担，本公司及作者均不承担任何法律责任。任。老龄化加速叠加人均可支配收入提升助推国内膳食补充剂市场规模持老龄化加速叠加人均可支配收入提升助推国内膳食补充剂市场规模持续增长续增长：根据中商产业研究院数据，我国膳食补充剂行业市场规模从 2010 年的

3、743.1 亿元增长至 2020 年的 1938.0 亿元，年均复合增长率超 10%。随着老龄化加速、民众健康意识增强以及人均可支配收入增长，国民在膳食补充剂上消费提升将带来市场规模的持续扩张。据 WHO 预测，到 2050 年中国 60 岁以上人口将达到 35%，作为医药健康产品最大的消费群体，这部分人群占比提升将推动医疗保健需求持续扩张；国内居民可支配收入也在持续上升，为日益增长的医疗保健需求打下物质基础。此外，2022 年国内膳食补充剂人均消费金额仅为 22 美元，是美国的 1/5，有较高提升空间（数据来源自汤臣倍健 2022年年报）。品牌优势叠加渠道资源，品牌优势叠加渠道资源，21 金

4、维他金维他产品矩阵带来新产品矩阵带来新增长增长：公司专注于维生素与矿物质补充剂领域，主力产品 21 金维他多维元素片（21）多年深耕国内市场，积累了较高的品牌认知度和产品认可度，并获得 2021 年度中国非处方药产品综合统计排名的第 5 名。同时公司具有完善的渠道体系以赋能产品快速精准触达终端消费者：1）线下渠道，建立以华东地区为主、国内其他区域全覆盖的格局；2）新渠道领域，加大在阿里和京东等线上平台投入力度，与小米集团等新兴经济体跨界营销，提高触达消费者的精准度。基于公司独树一帜的品牌和渠道优势，公司面向不同年龄段人群多样化的维矿需求，提供更加细分、更加精准的维矿类产品，形成 21 金维他产

5、品矩阵。此外，公司还布局了益生菌产品系列，以及其他在研产品，产品梯队逐渐壮大。募投项目募投项目：围绕主业，提升产能应对中短期业务体量提升，加强研发创新能力提升远期竞争力。公司本次拟公开发行不超过 8,913.86 万股人民币普通股（A 股）股票，募集资金扣除发行费用后拟投资于以下项目：1）维矿类 OTC 产品智能化生产线技改项目，旨在突破产能瓶颈、扩大生产能力；2）保健食品智能化生产线技改项目，旨在基于共性关键技术体系，进一步丰富产品品类，实现更广泛的渠道和人群覆盖；3）民生健康研发中心技改项目，旨在全面提升公司研发实力，促进公司的可持续发展。投资投资建议建议：公司上市后 6-12 个月合理市

6、值区间为 23.90-28.11 亿元。我们预计 2023-2025 年公司的归母净利润为 0.92、1.09、1.28 亿元。基于现金流折现估值和可比公司市盈率两种方法，我们测算公司发行股票后 6-12 个月的远期整体公允价值区间为 23.90-28.11 亿元，对应每股价值区间为 6.70-7.88 元。该市值对应 2022 年扣非归母净利润的市盈率 34.00-39.99 倍 PE，对应 2022 年归母净利润的市盈率 30.26-35.59 倍 PE，对应 2023 年归母净利润的市盈率 25.98-30.55 倍 PE。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 新股发行投