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1、 1 公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 安井食品（安井食品（603345.SH603345.SH）品类品类全面全面升级、升级、业务多元业务多元赋能，赋能，平台型平台型速冻巨头速冻巨头雏形初现雏形初现 投资要点：投资要点：安井为中国速冻行业龙头企业，速冻面米、速冻火锅料、速冻菜肴多安井为中国速冻行业龙头企业，速冻面米、速冻火锅料、速冻菜肴多维覆盖。维覆盖。持续打造多款核心大单品支撑收入规模，优化公司产品结构，品牌矩阵定位清晰。立足速冻优势布局预制菜，自产（安井小厨）、贴牌OEM（冻品先生）、并购（新宏业、新柳伍）三路发力。速冻细分板块分化，各细分行业

2、处于不同生命周期。速冻细分板块分化，各细分行业处于不同生命周期。预制米面赛道高度成熟，C端渗透率几乎见顶，B端渠道替代空间大，长期发展受益于下游连锁化和餐企降本提效。速冻火锅料赛道处于成长期到成熟期的过渡，预计2020-2025年CAGR达12.5%，行业集中度有提升空间。预制菜肴赛道正步入成长期，2015-2021年CAGR达29.3%，行业高度分散，集中度提升是大势所趋。强渠道构筑竞争壁垒，平台型发展行稳致远强渠道构筑竞争壁垒，平台型发展行稳致远。（1 1）强渠道：）强渠道：安井对经销商实行“贴身支持”，经销商忠诚度高。全渠道布局下特通、新零售、电商营收占比持续提升，渠道布局多元全面。全国

3、化“销地产”模式形成规模优势，“产地研”后借助强渠道有效推新。（2 2）平台化：）平台化：技术壁垒低、原料价格敏感度高的背景下，通过外生性增长、整合多业态、广品类，成为竞争优势显著、生命力强大的平台型企业是长期大方向。安井多次踩准速冻行业发展机遇，高管团队深耕速冻行业，经验丰富、目光长远。近年预制菜肴收入增速高于公司总营收增速，公司持续发力预制菜领域投资，巩固预制菜头部企业核心竞争力。公司整体费用率呈现下降趋势，精耕细作管控费用释放盈利空间。盈利预测盈利预测与投资建议：与投资建议：作为现阶段中国速冻食品行业的绝对龙头，目前公司已经迈入平台化发展的战略新阶段，在巩固自身强势品类市占率的同时，有望

4、凭借自身完备的基础建设、领先的战略高度和战术打法快速整合高成长、大空间的预制菜肴业务，业绩有望持续高增。预计公司2023-2025年归母净利润为14.8/18.4/22.5亿元，PE分别为30X/24X/19X，给予公司23年40倍PE，对应目标价201.2元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：新品推广不及预期风险；原材料成本大幅上涨风险；食品安全风险；B端需求恢复不及预期。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 202

5、5E2025E 营业收入（百万元）9,272 12,183 15,688 19,494 23,824 增长率 33%31%29%24%22%净利润（百万元）682 1,101 1,475 1,836 2,254 增长率 13%61%34%25%23%EPS（元/股）2.33 3.75 5.03 6.26 7.68 市盈率（P/E）63.7 39.5 29.5 23.7 19.3 市净率（P/B）8.6 3.7 3.4 3.1 2.7 数据来源：公司公告、华福证券研究所 食品饮料 2023 年 08 月 10 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：148.20 元 目标价格：201.20 元

6、 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）293/293 总市值/流通市值（百万元）43466/43466 每股净资产（元）41.37 资产负债率（%）23.70 一年内最高/最低（元）172.1/133.36 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱： 分析师 童杰 执业证书编号：S0210523050002 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-10%0%10%20%2022-082022-092022-