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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海海外外研研 究究 公公司司深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 食品饮料行业食品饮料行业 investSuggestion 增持增持（维持维持 ）来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 relatedReport 相关报告相关报告 毛利率稳步提升，关注蔬菜大单品魔芋爽销售20230325 并肩年轻代，渠道优势逐步凸显20230317 产品结构持续升级，拉动吨价 提升20230311 休闲食品公司股价复盘辣 条 第 一 股 如 何 估 值？20230310 辣味零食市场集中度有望持 续

2、提升20230228 海外海外食饮食饮研究研究 emailAuthor 分析师：分析师：张博 SFC:BMM189 SAC:S0190519060002 张悦 SAC：S0190522080006 请注意：张悦并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。assAuthor marketData 市场数据市场数据 日期 2023.08.04 收盘价（港元）7.95 总股本（亿股）23.51 总市值（亿港元）186.92 净资产（亿元）55.24 总资产（亿元）69.30 每股净资产（元）2.35 09985 .HK dyCompany 卫龙卫龙 港股通（沪港股通（沪

3、、深）深）title 辣味零食辣味零食领军者领军者，持续扩品类助增长，持续扩品类助增长 createTime1 2023 年年 8 月月 7 日日 投资要点投资要点 卫龙卫龙在在辣味零食赛道辣味零食赛道头部地位稳固，产品矩阵持续丰富头部地位稳固，产品矩阵持续丰富。在二十余年的发展过程中，公司穿越多次行业变革，逐步成长为头部地位稳固的辣味休闲食品企业，2021 年公司在辣味休闲食品市占率达 6.2%，排名第一，零售额为第二大企业的 3.9 倍，超过第2-5 名企业的市场份额之和。2022 年，公司调味面制品营收27.2亿元，收入占比58.7%，2019-2022 年间营收 CAGR 为 3.2%

4、。蔬菜制品近年快速增长，2022 年营收 16.9 亿元，收入占比 36.6%，2019-2022 年间营收 CAGR 达 36.6%。公司对大单品持续进行口感、包装等方面的迭代，维持其产品活力及领先地位；同时不断丰富产品矩阵，积极推出新品类新产品，多方位多层次满足消费者需求。“情怀情怀+美味美味+放心放心”，品牌资产丰，品牌资产丰富富。1）作为代表性的国民零食，“卫龙辣条”是一代人的青春记忆。2）公司以新营销手段与消费者互动，加深消费者情感联结，提升品牌活力。3）公司严选原料，与中粮、益海嘉里等供应商建立长期合作；2022 年 3 月，公司云南工厂成功签约，云南是公司产品众多原料的优质产地，

5、也是国内魔芋种植面积最大的地区，公司重视上游原料，严格把控生产工序，保障了产品优良的口感，提升消费者复购率；同时公司注重研发，不断完善原料、配方、工艺，促进产品升级和推新的可持续性。4）公司参与制定辣条行业新标准，提出辣条“降油、降糖、降盐、控添加剂”目标。强大品牌力是支撑提价后短期下降的销量逐步回升的坚实基础。强大品牌力是支撑提价后短期下降的销量逐步回升的坚实基础。渠道：渠道：随着随着“助销助销+辅销辅销”机制进一步推行，公司渠道改革红利机制进一步推行，公司渠道改革红利有望有望逐步释放，叠加新逐步释放，叠加新渠道带来的增量，预计公司渠道带来的增量，预计公司销量销量增速将加快恢复。增速将加快恢

6、复。线上：线上：快速快速崛起。崛起。卫龙积极适应年轻消费者消费习惯变化，重点投入电商、直播平台，“直营+经销”双管齐下，与线下渠道形成互补。截至 2023 年 7 月 25 日，抖音、快手旗舰店粉丝数分别达到 86.5、93.4 万人。2019 年-2022 年线上收入 CAGR 为24.7%，线上直销收入 CAGR 为 32.7%。线下线下：辅销辅销日见成效日见成效，量贩零食新渠道新活力量贩零食新渠道新活力。1）消费触点数量庞大，截至 2022年 6 月末，公司销售网络覆盖国内近 73.5 万个零售终端，使得具有即食、冲动消费属性的产品与消费者足够接近，随手易得，提高消费者购买频次。2）辅销