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1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 亚香股份亚香股份(301220)(301220)天然香料龙头蓄势待发天然香料龙头蓄势待发 投资要点：投资要点：公司聚焦差异化、小品种的天然香料。通过布局泰国基地，北美市场有望重新回归，优势产品香兰素也将重回轨道。公司布局合成生物学，已经在部分产品显示了公司的竞争力和成长性。公司是国内天然香料龙头公司是国内天然香料龙头 深耕天然香料行业二十年，公司目前形成了天然香料、合成香料、凉味剂三大主营业务板块。公司持续不断进行技术迭代和产品扩容，目前已成为国内中高端香精香料行业龙头。公司在国内主要有抚州、南通和武穴三大基地，布局泰

2、国基地后，预计北美市场以及公司的核心产品香兰素有望强势回归。电子烟产业促进凉味剂需求快速增长电子烟产业促进凉味剂需求快速增长 2022 年全球香精香料市场规模接近 312 亿美元，我国约为 560 亿元，2027年有望达到 921 亿元，增速高于全球。近年来，电子烟行业对香精香料产业提出新需求，公司的凉味剂、叶醇等产品显著受益这一趋势演化。据我们测算，国内电子烟用香精和凉味剂需求有望达到 80 亿元和 12 亿元。合成合成生物学有望进一步巩固公司的壁垒生物学有望进一步巩固公司的壁垒 公司利用合成生物学赋能天然香料的制造，已经在个别产品取得一定成效，并且具备技术外溢的可能。相关产品有望成本大幅降

3、低，市场快速扩张。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 2023-25 年收入分别为 7.3/9.9/11.5 亿元，对应增速分别为4%/35%/16%，归母净利润分别为 1.3/2.0/2.7 亿元，对应增速分别为-1%/53%/37%，EPS 分别为 1.61/2.47/3.39 元，3 年 CAGR 为 28%。鉴于公司在天然香料领域优势明显，合成生物学赋能香料有望突破，参考可比公司估值，我们给予公司 2024 年 20 倍 PE，对应 2024 年目标价格为 49.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：泰国基地建设进度不及预期风险、市场开拓不及预期风

4、险、电子烟监管风险、主要收入来自海外风险、合成生物学技术开发不及预期风险，行业空间测算偏差风险 财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）621 705 732 986 1149 增长率（%）8.05%13.58%3.72%34.77%16.49%EBITDA（百万元）143 180 206 287 373 归母净利润（百万元）91 132 130 199 274 增长率（%）16.93%44.16%-1.46%53.39%37.37%EPS（元/股）1.13 1.63 1.61 2.4

5、7 3.39 市盈率（P/E）31.1 21.6 21.9 14.3 10.4 市净率（P/B）3.8 1.8 1.7 1.6 1.4 EV/EBITDA 21.0 13.8 10.5 7.5 5.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 08 月 07 日收盘价 证券研究报告 2023 年 08 月 08 日 行行 业：业：基础化工基础化工/化学制品化学制品 投资评级：投资评级：买入（首次）买入（首次）当前价格：当前价格：35.19 元 目标价格：目标价格：49.31 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)80.80/42.15 流通 A 股市值

6、(百万元)1,483.34 每股净资产(元)19.37 资产负债率(%)10.41 一年内最高/最低(元)48.74/32.00 股价相对走势股价相对走势 作者作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004 邮箱： 联系人：申起昊 邮箱： 相关报告相关报告 -20%-3%13%30%2022/82022/122023/42023/8亚香股份沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告公司报告非金融非金融-公司深度研究公司深度研究 投资聚焦投资聚焦 核心逻辑核心逻辑 公司深耕天然香料二十年，聚焦差异化、小品种的香料，已实现对十大国际香精香料公司的全覆盖，是国内中高端香精