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1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 08 月 07 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）消费者端和医疗端消费者端和医疗端双驱动双驱动，打造大众医药健康产业引领，打造大众医药健康产业引领者者 消费品/医药生物 目标估值：NA 当前股价：50.35 元 华润三九是大型国有控股医药上市企业，华润三九是大型国有控股医药上市企业，是华润集团大健康板块重要成员。是华润集团大健康板块重要成员。公公司司践行“品牌践行“品牌+创新”双轮驱动发展模式，创新”双轮驱动发展模式，以成为“大众医药健康产业的引领者”以成为“大众医药健康产业的引领者”为愿景，为愿景，十四五十四五期间期间目标营收翻倍。公司积极响应国

2、企改革计划，目标营收翻倍。公司积极响应国企改革计划，2021 年发布年发布首次股权激励计划，为首次股权激励计划，为公司公司长期发展注入活力长期发展注入活力。CHC 健康消费品和处方药业务双轮驱动健康消费品和处方药业务双轮驱动，内生外延共促发展，内生外延共促发展。华润三九主营业务包括面向消费端和医疗端的 CHC 和处方药两大事业群，产品线丰富，2022年销售额过亿品种 28 个。在内生发展外，公司亦长于外延并购，在品牌、产品和渠道共同支撑下，进一步做大做强。CHC 业务：核心业务，品牌及渠道能力优秀。业务：核心业务，品牌及渠道能力优秀。公司是中国最大的 OTC 生产企业之一，2022 年 CHC

3、 业务营收首次突破百亿大关，达到 114 亿元，2017-2022年 CAGR 为 16.0%，为公司优势板块。1）品牌）品牌 OTC：覆盖感冒、皮肤和胃肠三大领域，999 感冒灵、999 皮炎平和 999 胃泰是家喻户晓的家庭常备用药品种，在细分领域优势明显；2）专业品牌：）专业品牌：拥有肝病、妇科、骨科和儿科领域的“易善复”、“康妇特”、“天和”、“好娃娃”和“澳诺”等专业品牌；3）康复慢病：）康复慢病：核心产品理洫王血塞通软胶囊临床认可度不断提升，持续加大对三七产业链的研究开发力度；4）大健康：）大健康：潜力业务，聚焦老人、儿童及女性保健需求，重点布局线上市场。处方药业务：底部处方药业务

4、：底部已过已过，配方颗粒带来新增长。，配方颗粒带来新增长。受集采、限抗等因素影响，此前板块业绩表现承压，目前已企稳回升，2022 年营收 60 亿元，同比增长 7.19%，逐渐走出经营低谷。1）专科业务：）专科业务：覆盖心脑血管、肿瘤、消化系统等领域，强化现有产品循证研究，发掘第二生命曲线，补充潜力口服品种；2）抗感染）抗感染业务：业务：新产品复他舒和五代头孢具有差异化优势，掌握中间体、原料药到制剂一体化生产能力；3）国药业务：）国药业务：配方颗粒拥有药材资源到产品全产业链优势，可以生产 600 余种单味配方颗粒产品。并购昆药集团：并购昆药集团：2022 年完成对昆药集团 28%股份的收购，共

5、同确立了“打造银发经济健康第一股，成为慢病管理领导者，精品国药领先者”的战略目标，巩固公司 OTC 领域龙头地位，完善中药产业链布局。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们看好公司作为 OTC 龙头的品牌和渠道优势，随着产品不断丰富和市占率提升，CHC 业务有望继续保持稳健增长，处方药业务调整已至底部，在配方颗粒带动下有望实现恢复性增长。预计 2023-2025 年归母净利润为 29.78/36.57/41.31 亿元，同比增长 21.61%/22.80%/12.96%（剔除昆药并表收入为 201.66/234.76/267.51 亿元，增长 11.54%/16.41%/13.95%），

6、对应 PE 为 17/14/12 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：市场及政策风险，竞争加剧，并购整合风险，商誉减值风险等市场及政策风险，竞争加剧，并购整合风险，商誉减值风险等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)15320 18079 28697 32859 37073 同比增长 12%18%59%15%13%营业利润(百万元)2457 2947 3541 4351 4914 同比增长 19%20%20%23%13%归母净利润(百万元)2047 2449 2978 3657 4131