《阿特斯-公司研究报告-深耕光储再续华章-230806（26页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《阿特斯-公司研究报告-深耕光储再续华章-230806（26页）.pdf（26页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、证券研究报告公司深度研究光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/26 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 阿特斯（688472）深耕光储，再续华章深耕光储，再续华章 2023 年年 08 月月 06 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 陈瑶陈瑶 执业证书：S0600520070006 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)15.48 一年最低/最高价 11.96/20.79 市净率(倍)3.77 流通 A 股市值(百万元)6,539.05 总市值(百万元)5

2、7,093.60 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.10 资产负债率(%,LF)75.67 总股本(百万股)3,688.22 流通 A 股(百万股)422.42 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）47,536 58,538 85,994 118,018 同比 70%23%47%37%归属母公司净利润（百万元）2,157 4,049 5,545 7,130 同比 6065%88%37%29%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.58 1.10 1.50 1.93 P/E（现价

3、&最新股本摊薄）26.47 14.10 10.30 8.01 Table_Tag 关键词：关键词：#产能扩张产能扩张 Table_Summary 投资要点投资要点 光储双龙头，回光储双龙头，回 A 再出发：再出发：本次上市主体阿特斯（CSI Solar）2009 年由其母公司阿特斯太阳能（CSIQ，2001 年成立，2006 年纳斯达克上市）分拆旗下“组件与系统解决方案”设立。公司创始人瞿晓铧半导体材料博士出身，技术与管理兼修，带领阿特斯连续 12 年组件出货全球排名前 5，并前瞻性的于 2018 年切入储能，2021 年实现规模化出货。公司是市场少有光储双龙头企业，2022 年公司光伏组件/

4、储能系统出货 18.9GW/1.79GWh，全球市占率约 6.6%/4.3%。2022 年营收/归母净利 475.4/21.6 亿元，同增 70%/6065%，业绩重回正轨。未来 N 型技术渗透+自有储能产品放量，公司依托品牌渠道积淀稳步紧随行业变革，光储协同行至万里。光储平价将近空间广阔，光储平价将近空间广阔，N 型东风释放迭代红利。型东风释放迭代红利。2023 年硅料、碳酸锂价格均大幅下降，叠加 N 型起量提升效率，光储平价将近提振需求，我们预计 2023 年全球光伏装机 370GW+，同增 50%+，2025 年达 570GW+，22-25年 CAGR 达 34%，长期空间广阔，下游将迎

5、持续增长：1）海外）海外+分布式利分布式利润留存更厚。润留存更厚。硅料组件降价打开全球地面空间，海外交期更长/分布式价格承受度更高，价格韧性更强，利润留存更厚！2）N 型迭代型迭代+增效双红利。增效双红利。我们预计 2023/2024 年行业 N 型占比将超 30%/70%，TOPCon 电池 2023 年底效率将达 26%，效率+渗透率双增带来极强降本红利，N 型可享 5 分/W以上的溢价，带来盈利结构性改善。龙头公司具备资金与技术优势，能在周期轮动+技术变革期快速转换并铸造优势，囊括更多红利。老牌龙头优势显著，驭浪扬帆量利同升：老牌龙头优势显著，驭浪扬帆量利同升：1）品牌渠道积淀深）品牌渠

6、道积淀深厚，深耕海外厚，深耕海外高价市场。高价市场。公司连续 8 年被 BNEF 评为最具可融资性品牌前四，全球覆盖国家/合作经销商达 68/549 个，在分布式和海外市场出货持续超 70%，高端市场出货构筑显著价格优势；2）加速一体化扩产，）加速一体化扩产，TOPCon 放量推动盈利放量推动盈利增长。增长。公司预计 23 年拉棒/切片/电池/组件产能将提至 20.4/35/50/50GW，24 年底达 50/60/70/80GW，一体化率提至 63%，成本端规模优势将进一步显现。公司大力推动 TOPCon 量产，23/24 年底将形成 30/50GW TOPCon 产能，我们预计 23/24