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1、 颜慧菁（食品饮料行业首席分析师）颜慧菁（食品饮料行业首席分析师）SAC号码：号码：S0850520020001 2023年年08月月04日日 食品饮料行业研究方法论食品饮料行业研究方法论 证券研究报告证券研究报告（优于大市，维持）（优于大市，维持）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 概要概要 1.宏观驱动：人口、收入和城镇化宏观驱动：人口、收入和城镇化 2.研判行业趋势研判行业趋势+市场风格市场风格 3.食品饮料主要子行业分析食品饮料主要子行业分析 2 5WkXrXhViXfWoMmOtQ9PdN7NnPmMmOmPkPrRyQlOpPtPaQpOt

2、QxNtOpPxNnRtP请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：我国图：我国15-64岁人口数量及占比变化情况岁人口数量及占比变化情况 资料来源：Wind，海通证券研究所 人口数量及结构是食品饮料消费的基础人口数量及结构是食品饮料消费的基础 3 消费总量或趋于平缓：消费总量或趋于平缓：2013年劳动人口数量达到峰值，OECD 预计2050年15-64岁人口占比将不足60%，人口红利逐渐消失。老龄化下健康消费关注度提老龄化下健康消费关注度提升：升：我国15-64岁人口占比从2010年起开始下降，逐渐步入老龄化社会，我们认为健康消费关注度有望提升。0%1

3、0%20%30%40%50%60%70%80%02000040000600008000010000012000019531987199219951998200120042007201020132016201920222025E2028E2031E2034E2037E2040E2043E2046E2049E2052E2055E2058E15-64岁人口数（万人，左轴）岁人口数（万人，左轴）15-64岁人口占比（右轴）岁人口占比（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 GDP一般分配为政府、居民与企业的收入。一般分配为政府、居民与企业的收入。居民收入一般

4、又分为储蓄与消费。居民收入一般又分为储蓄与消费。最终最终GDP分配传导到食品、居住和其他等消费形式中。分配传导到食品、居住和其他等消费形式中。GDP分配影响居民收入最终传导至消费分配影响居民收入最终传导至消费 4 资料来源：海通证券研究所 GDP通过三级传导影响食品消费通过三级传导影响食品消费 GDP分配分配居民收入居民收入政府收入政府收入企业收入企业收入消费消费储蓄储蓄食品食品居住居住其他其他请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 可支配收入决定消费能力，后疫情时代消费意愿回升可支配收入决定消费能力，后疫情时代消费意愿回升 图：我国城镇居民家庭人均可支配

5、收图：我国城镇居民家庭人均可支配收入、增速与入、增速与GDP增速增速 居民收入持续提升，疫情影响增速有所回落。居民收入持续提升，疫情影响增速有所回落。我国城镇居民可支配收入不断提高，22年实际同比增长1.9%至49283元/年（2000-2022年CAGR为7.6%），疫情下20、22年增速有所回落，23年疫情影响逐步消退，经济进入恢复通道，23H1城镇居民人均可支配收入增速小幅回升（实际同比增长4.7%）。疫情影响下储蓄意愿上行，疫情影响下储蓄意愿上行，23年居民消费倾向同比回升年居民消费倾向同比回升。外生冲击后，居民未来收入不确定性上升，预防性储蓄往往上升，边际消费倾向下降，如 20 年在

6、新冠疫情冲击下，我国居民边际消费倾向从 19 年之前的 70%左右降低至65.9%，22年达66.5%，23年以来边际消费倾向同比回升，但仍低于疫情前的19年同期水平（23Q2 68.2%vs 19Q2 70.5%）图：中国居民消费、投资和储蓄意愿图：中国居民消费、投资和储蓄意愿（%）5 注：居民边际消费倾向=全国居民人均消费支出/全国居民人均可支配收入 资料来源：Wind，中国人民银行，海通证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%Q1Q2Q3Q4201520162017201820192020202120222023图：中国居民边际消费倾向图：中国居民边际消费倾向-5