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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 轮胎轮胎 2023 年年 08 月月 02 日日 轮胎行业跟踪报告之四 推荐推荐（维持）（维持）泰国半钢胎双反复审初裁出台，国内轮胎企泰国半钢胎双反复审初裁出台，国内轮胎企业的困境反转有望逐步兑现业的困境反转有望逐步兑现 美国对泰国半钢胎反倾销复审初裁结果公布，税率下降幅度超市场预期。美国对泰国半钢胎反倾销复审初裁结果公布，税率下降幅度超市场预期。7 月23 日晚间森麒麟公告称，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调

2、查的第一次年度复审的初裁结果出台，结果为：森麒麟（泰国）为 1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）为 6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为 4.52%。本次美国对泰国、越南、韩国、以及中国台湾地区的双反调查始于 2020 年 5 月，并于 2021 年 5 月终审。其中泰国玲珑/森麒麟分别被征收 21.09%/17.06%的反倾销税率，越南赛轮被征收 6.23%的反补贴税率，由此造成了海外工厂盈利能力的回落。本次复审的终裁结果预计于 2024Q1 公布。本篇报告复盘了美国对中国轮胎的历次贸易壁垒。本篇报告复盘了美国对中国轮胎的历次贸易壁垒。基于对 2009 年的中美

3、轮胎特保案、2014 年起对中国大陆轮胎的双反调查以及 2020 年起对东南亚的双反调查的复盘，我们发现每次双反发起的背景都是全球轮胎行业需求低迷的同时，海外企业特别是美国本土企业经营不善，进而如美国钢铁工人联合会发起调查申请，美国商务部及国际贸易委员会最终通过施加高额税率的方式来保护本国产业和企业。本篇报告分析了本次复审税率降低的潜在原因：本篇报告分析了本次复审税率降低的潜在原因：1）应诉人变化。）应诉人变化。由于森麒麟泰国对美出口量在调查期内提升并超过玲珑，本次复审的强制应诉企业由初审的玲珑切换为森麒麟。后者深耕美国市场多年，其卖到美国的半钢胎平均尺寸更大，进而均价更高，在裁定反倾销税率的

4、法理上具备优势。2）美国通胀压）美国通胀压力过高。力过高。2019 年本次反倾销涉及的泰国、越南、韩国以及中国台湾地区对美半钢胎出口量约为 0.85 亿条，占其进口的 47.0%，比例较高。从后续美国半钢胎市场供给表现看，一方面 2019 至 2022 年其本土产量并未有明显增加，另一方面进口自北美和欧盟的半钢胎数量及占比提升显著，而以上区域的轮胎产品无论成本还是售价都大概率高于东南亚，故而最终造成美国进口轮胎成本的提高，进而损害贸易商利润的同时，让居民承受了通胀的危害。3）美国本土企）美国本土企业经营压力有所缓解。业经营压力有所缓解。在双反之后的 2021 年，主要海外轮胎企业在原材料和海运

5、费大幅上涨的背景下依然实现经营业绩的显著提升，如固特异、普利司通、米其林 2021 年的净利率均接近过去几年新高。以固特异为例，2021/2022 年其美洲区域营收分别同比+53.3%/+27.0%；营业利润从 2020 年的仅 900 万美元提升至 9.14/10.94 亿美元，其经营业绩的逆转主要受益于双反、海运费等因素。我们认为，本次复审税率下降对相关公司的影响主要有以下我们认为，本次复审税率下降对相关公司的影响主要有以下两两点点：1）参考此前美国对大陆轮胎反倾销调查及退税历史，目前于泰国设厂的森麒麟、玲珑、通用等公司的美国贸易子公司预计大概率可享受一次性税率返还。各公司的美国贸易公司采

6、购泰国工厂产品并销往美国，此前缴纳了税率保证金。预计企业多缴纳的税费将得到返还，在未来冲减成本。2）不论是公司自行销往美国还是通过贸易商销往美国的产品，关税的下降预计都将转化为利润空间，虽然最终可能与分销商和用户共同分享，但预计相关公司盈利也能得到显著的改善。中国轮胎企业参与国际化竞争的实力中国轮胎企业参与国际化竞争的实力增强增强。1）本次初审税率的下降或验证了通过提高产品力和产品价格，可以从法理上有望降低被双反的程度，该信息得到确认后预期将加速国内企业提升内在实力，并倒逼企业减少低价竞争。2）从长期看，双反税率的降低有利于实现海外工厂盈利能力的修复，企业有望凭借更加充沛的现金流来支撑长期的全