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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 乖宝宠物上市在即，麦富迪品牌力持续验证 主要观点：主要观点：Table_Summary 海外出口短期承压，去库存拐点可期海外出口短期承压，去库存拐点可期 我国宠物行业公司目前主要集中于宠物食品和宠物用品板块，大多仍以海外出口为主要业务，凭借国内或东南亚地区产业集群优势和劳动力优势为国际宠物品牌、零售商、大型商超等客户进行代工生产，部分企业同时通过海外业务利润反哺国内市场，打造自有品牌，完善产品矩阵并逐步向湿粮、干粮等机械化程度、毛利率相对较高的品类延伸。受困于俄乌冲突影响下的供应链问题以及超预期通货膨胀，2022 年欧美地区宠物产品的成本及销售价

2、格持续增长，2022Q3 以来，受海外高通胀经济环境以及国内出口运输恢复的影响，海外客户纷纷调整压缩库存，国内宠物产品出口承压明显。根据海关总署数据，2023 年 6 月我国宠物食品出口量同比下降 18.9%，出口金额（美元计价）同比下降 3.6%，部分地区和企业出口订单恢复 22 年同期水平，我们预计随着海外库存逐渐消化以及需求恢复，宠物食品出口有望边际改善，海外订单拐点可期。国内宠物市场竞争激烈，自主品牌潜力巨大国内宠物市场竞争激烈，自主品牌潜力巨大 国内宠物市场集中度相对分散，品牌竞争激烈。根据欧睿数据，国内宠物食品品牌 CR5 为 17.1%，且有三个国产品牌进入市占率前五之列，国产宠

3、物品牌逐渐崛起，并占领了一定消费者心智。企业端宠物食品CR5 为 23.5%，同品牌端差距较小，与海外国家竞争格局相比仍有较大的提升空间，国产企业有望通过品牌拓展进一步提升市场占有率。目前线上电商平台已成为我国宠物主购买宠物食品的主要渠道，根据第三方电商平台监测数据，受消费复苏以及 618 促销活动影响，宠物食品销售维持高景气，2023 年 6 月份天猫宠食销售额 24.49 亿元，同比增长17.0%，其中，犬、猫主粮销售额分别为 5.83 亿元和 14.13 亿元，同比分别增长 5.1%和 10.9%，看好国产宠物食品赛道长期成长性以及国产自有品牌替代逻辑。乖宝宠物乖宝宠物：国产宠物食品龙头

4、企业，：国产宠物食品龙头企业，品牌建设持续向好品牌建设持续向好 乖宝宠物成立于 2006 年，是我国宠物食品龙头企业。公司以海外OEM/ODM 业务为起点，逐渐成为沃尔玛、品谱等国际企业认定的供应商。2013 年，在国内宠物食品市场快速发展的背景下，公司开始布局国内市场，创建自有品牌“麦富迪”，逐渐实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖。2019-2022 年公司营业收入从 14.0 亿元增长至 34.0 亿元，年复合增长率 34.3%；归母净利润从 416.02 万元增长至 2.7 亿元，年复合增长率达 56.5%。根据公司公告披露内容，预计 2023H1 公司实现营业收入19.75

5、亿元-20.55 亿元，同比增长 17.1%-21.8%；预计归母净利润 1.58亿元-1.78 亿元，同比增长 15.3%-29.8%。公司自有品牌业务主要集中于国内市场以麦富迪品牌进行销售，近年来快速发展并逐渐成为公司主要营收来源。2020-2022 年，公司自有品牌收入从 9.93 亿元增长至20.46 亿元，复合增长率达 43.5%，收入占比从 49.6%增长至 60.6%，累计增长 11 个百分点。品牌护城河逐渐显现品牌护城河逐渐显现，产研宣结合产研宣结合打造打造核心竞争力核心竞争力 公司核心竞争力主要体现在：公司核心竞争力主要体现在：品质取胜，产品全程可溯源。品质取胜，产品全程可溯

6、源。公司始终将产品质量作为业务运营的重中之重，产品通过了全球多个国家官方机构认可。此外，公司设置专门品控部门，对研发设计到成品输出整个生Table_StockNameRptType 农林牧渔农林牧渔 行业研究/深度报告 Table_Rank 行业评级：增行业评级：增 持持 报告日期：2023-7-31 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王莺分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 电话：18502142884 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 -30%-20%-10%0%10%22-0822-