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1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 华能国际(600011.SH)2023 年 08 月 02 日 增持增持（首次首次）所属行业：公用事业/电力 当前价格(元)：8.95 证券分析师证券分析师 郭雪郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱： 联系人联系人 卢璇卢璇 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-3.35-12.08-7.73相对涨幅(%)-7.40-17.33-6.96 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 华能国际华能国际（600011.SH）：）：火电火电修复迎业绩拐点修

2、复迎业绩拐点，绿电转型供长绿电转型供长期动力期动力 投资要点投资要点 华能旗下电力龙头华能旗下电力龙头，深耕火电转型新能源深耕火电转型新能源。公司隶属“五大发电集团”中的华能集团，是国内最大的上市发电公司之一。2022 年公司拥有可控发电装机容量127.23GW，其中煤电装机 94.06GW，清洁能源装机容量 33.17GW，占比达26.07%，同比提升 3.68pct。近年来公司营收平稳增长，但利润受煤价扰动，2021、2022 年煤价高位运行，公司分别亏损 102.6/73.9 亿元；2023 Q1，受益国内市场煤价格加速回落和电价同比上涨，公司盈利能力大幅改善，单季度归母净利润达22.5

3、 亿，同比增长 335.3%。煤价中枢下移可期，火电龙头煤价中枢下移可期，火电龙头业绩望兑现业绩望兑现。2021-2022 年煤炭价格大幅上涨，煤电企业亏损严重，在电力保供的大背景下国家出台了一系列政策增加煤炭供应，支持煤电企业缓解成本压力。2023 年以来，受国内煤炭增产、澳煤进口放开、需求相对疲软的影响，国内动力煤价格持续下跌，截至 6 月底，秦港 5500 卡动力煤较年初下跌 345 元/吨。煤价中枢下移对公司利润提振作用明显，我们测算在1000/1100/1200/1300 元/吨煤价情况下的公司 2023 年归母净利润水平分别为164.09/100.00/35.91/-28.19 亿

4、元，预计今年公司火电盈利将大幅修复。灵活性改造灵活性改造+组件降价加速绿电转型，助力长期高成长组件降价加速绿电转型，助力长期高成长。公司积极响应华能集团号召，大力发展新能源，2018-2022 年，公司风电装机量由 5.14GW 增至 13.63GW，CAGR 达 27.6%，光伏装机由 0.96GW 增至 6.28GW，CAGR 达 59.9%，新能源装机占比由 5.8%增至 15.6%。相比其他传统绿电运营商，公司具备丰富的火电资源，充沛的现金流保障绿电项目建设，并可通过积极参与火电灵活性改造获取风光建设指标，成本优势明显。截至 2022 年底公司在建风光项目超 500 亿，发展势头强劲，

5、预计今年硅料及组件价格的降低将提高公司新建项目盈利水平，加快建设投产进度。投资建议与估值：投资建议与估值：公司火电装机规模位居全国第一，充分受益于煤价中枢下调，火电盈利弹性将明显恢复；随着组件价格的持续走低，公司新能源装机规模与盈利能力都有望显著提高。我们预计公司 2023 年-2025 年的收入分别为 2589.76 亿元、2623.59 亿元、2709.62 亿元，营收增速分别达到 4.97%、1.31%、3.28%；2023 年起，预计公司业绩将实现扭亏为盈，2023-2025 年归母净利润分别为131.51 亿元、169.02 亿元、195.40 亿元。首次覆盖，给予“增持”投资评级。

6、风险提示：风险提示：煤炭价格波动风险、电价下调风险、风电、光伏新增装机不及预期等。-23%-11%0%11%23%34%46%57%2022-082022-122023-042023-08华能国际沪深300 公司首次覆盖 华能国际（600011.SH）2/36 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：15,698.09 流通 A 股(百万股)：10,997.71 52 周内股价区间(元)：6.31-10.29 总市值(百万元)：140,497.94 总资产(百万元)：516,495.19 每股净资产(元)：8.39 资料来源：公司公告