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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0707月月3131日日增持增持1华明装备（华明装备（002270.SZ002270.SZ）变压器分接开关龙头，海外与后服务市场增长可期变压器分接开关龙头，海外与后服务市场增长可期 公司研究公司研究公司快评公司快评 电力设备电力设备电网设备电网设备 投资评级投资评级：增持增持（首次评级首次评级）证券分析师：证券分析师：王蔚祺王蔚祺010-执证编码：S0980520080003证券分析师：证券分析师：王晓声王晓声010-执证编码：S0980523050002事项：事项：近日，公司发布 2023 年半年度业绩

2、预告。公司上半年实现归母净利润 2.79-3.00 亿元，同比增长 50.21%至 61.52%，实现扣非净利润 2.50-2.71 亿元，同比增长 40%至 52%，主要由于主营业务实现显著增长，尤其是海外收入增长幅度较大。按照预告中值估计，2023 年二季度公司实现归母净利润 1.72 亿元（同比+43.33%，环比+45.76%），扣非净利润 1.59 亿元（同比+39.04%，环比+55.39%）。国信国信电新电新观点：观点：1）公司是国内变压器有载分接开关细分行业龙头，目前国内市占率超过 90%，并且打破特高压变压器分接开关历史上的国外垄断局面。2）公司垂直整合产业链，具备成本优势，

3、毛利率常年保持在 50%以上。3）公司海外市场布局多年，产品已远销至 130 多个国家和地区，有望持续贡献增长动能。4）根据国家电力行业标准，分接开关运行 3-5 年后应当进行吊芯检查；公司在运开关数量已达 16 万台，后服务市场具有发展潜力。5）我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 21.8/25.1/29.0 亿元，同比增长 27.1%/15.3%/15.6%；实 现 归 母 净 利 润 5.03/6.27/7.63 亿 元（对 应 2023-2025 年 PE 分 别 为 21/17/14x），同 比 增 长39.9%/24.6%/21.7%。结合绝对和相对估值，我们认

4、为公司合理估值在 12.88-13.44 元之间（对应 23 年 PE为 23-24 倍），相对于公司目前股价有 9%-13%溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。评论：评论：变压器分接开关龙头，特高压国产替代先锋变压器分接开关龙头，特高压国产替代先锋华明电力装备股份有限公司（简称“华明装备”）成立于 1995 年 2 月，前身为 1991 年成立的华明开关厂。公司从创立之初即致力于变压器分接开关领域，并且通过自主创新和长期深耕产业，已经形成电力设备、数控设备、电力工程三大业务板块。公司 2016 年完成重大资产重组，借壳法因数控上市，并更名为华明装备。公司自 2018 年并购国内最大竞争对手

5、长征电气后，确立了国内第一、全球第二的细分市场地位，在 35kV-220kV 变压器有载分接开关全国市场份额超 90%。公司积极布局海外市场，2016 年在土耳其建厂，2023 年设立新加坡子公司，力争 2-3年内在东南亚市场打开局面。公司建立了完整的上游产业链配套，全面掌握特高压分接开关核心技术，已实现 10kV-1000kV 全电压等级产品覆盖，并成功应用于特高压领域。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2图1：公司历史沿革资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理截至公司 2023 年第一季报，公司最大股东为上海华明电力设备集团有限公司（28.25%）和上

6、海华明电力发展有限公司（15.28%）。公司实际控制人为由肖日明、肖毅、肖申三人组成的一致行动人，三人合计持有公司 43.53%股份，其中肖日明先生为公司创始人，并于 2017 年辞去公司职务；肖毅先生目前担任公司董事长兼总经理，与肖日明先生为父子关系，与肖申先生为兄弟关系。图2：公司股权结构（截至 2022 年年报）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理公司主要高管行业资历深厚，常年从事电力设备制造、技术研发与管理相关工作。公司已经实现特高压直流换流变压器分接开关的国产替代。2021 年 3 月，公司首台配套 1000kV 特高压变压器无励磁分接开关完成交付；同年 12 月，公司首台配套