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1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 计算机 2023 年 07 月 31 日 德明利(001309)自研主控芯片，从消费向行业存储转型（存储系列 2）报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：目前德明利覆盖移动存储、固态硬盘、嵌入式存储全类型 NAND Flash 闪存产品，未来业务增长将主要集中在固态硬盘(SSD)以及嵌入式存储。德明利 2008 年成立，成立之初主要聚焦消费类移动存储市场，2019 年布局固态硬盘市场，2022 年底收购 UDStore 品牌切入嵌入式市场，2023 年着重发展嵌入式与固态硬盘业务。2022 年，德明利营业收入 11.91 亿元，同比增长 10.

2、27%；归母净利润 6,719 万元，同比下降 31.56%。分产品收入：移动存储 5.88 亿元，固态硬盘 1.85 亿元，存储晶圆及晶圆封装片 3.79 亿元，嵌入式存储 229.6 万元。Flash 存储器核心关键技术主要为控制芯片及其固件、软件整合技术。德明利基于自研主控的存储模组方案、自有晶圆检测产线、完善的产品线布局，在移动存储产品上拥有较强的竞争力。据 CFM 数据，德明利卡盘出货量市场占有率在处于第一梯队。德明利主控芯片主要集中在移动存储领域，自研主控比率较高。移动存储以外产品线自研主控正在推进中，德明利目标到 2025 年实现全闪存类型主流主控芯片全覆盖。NAND 存储器行业

3、最核心是要与 NAND Flash 大厂紧密合作，德明利闪存晶圆供应链多元化，与海力士（SK Hynix）、西部数据（Western Digital）等存储原厂的主要经销商建立了长期战略合作关系，是长江存储 Xtacking 3D NAND 金牌生态合作伙伴。德明利存储模组测试制造部分自建，提升晶圆利用率，推进存储器智能制造项目。2019年，自设大浪测试中心，2020 年后，固态硬盘贴片集成工序主要在自有产线完成。智能制造（福田）存储产品产业基地项目，预计 2023 年三季度建成并进入批量生产阶段。客户方面，德明利产品已导入朗科科技（Netac）、爱国者（Aigo）、喜宾（Banq）、忆捷（E

4、aget）、镁鲨（MIXZA）、金速（Kingfast）、雷科防务（002413.SZ）、大华股份（002236.SZ）等知名品牌商或上市公司供应链体系。首次覆盖，给予“增持”评级。预测 2023-2025 年归母净利润为 0.30/1.52/1.79 亿元，可比公司 2024 年 PE 均值为 60X，德明利上升空间 9%，给予“增持”评级。风险提示：1）研发失败风险 2）存储产品价格波动风险 3）存货跌价风险市场数据：2023 年 07 月 28 日 收盘价（元）73.82 一年内最高/最低（元）114.18/46.43 市净率 5.7 息率（分红/股价）0.25 流通 A 股市值（百万元

5、）4952 上证指数/深证成指 3275.93/11100.40 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元）13.06 资产负债率%48.30 总股本/流通 A 股（百万）112/67 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 杨海晏 A0230518070003 袁航 A0230521100002 李天奇 A0230522080001 联系人 杨海晏(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）1,191 302

6、1,250 1,688 2,387 同比增长率（%）10.3 21.8 5.0 35.0 41.4 归母净利润（百万元）67-4430 152 179 同比增长率（%）-31.6-56.0 414.4 17.8 每股收益（元/股）0.84-0.550.26 1.35 1.60 毛利率（%）17.2 5.912.7 18.1 17.0 ROE（%）6.2-4.22.6 11.9 12.3 市盈率 123 280 54 46 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 08-0109-0110-01