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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 Table_MainInfo 电投能源电投能源(002128)煤价逆势上涨，煤价逆势上涨，绿电顺势放量绿电顺势放量 电投能源更新报告电投能源更新报告 薛阳薛阳(分析师分析师)邓铖琦邓铖琦(分析师分析师)010-83939812 010-83939825 证书编号 S0880521070003 S0880523050003 本报告导读：本报告导读：2023年公司煤炭售价有望逆势上涨；年公司煤炭售价有望逆势上涨；新能源业务布局加速，预计新能源业务布局加速，预计23年翻倍，年翻倍，2225年

2、年 CAGR 为为 48%；电解铝盈利底部回升，下半年或有望受益于稳增长政策；电解铝盈利底部回升，下半年或有望受益于稳增长政策。投资要点：投资要点：Table_Summary 上调盈利预测和目标价，维持增持评级。上调盈利预测和目标价，维持增持评级。2023 年公司煤价有逆势望上涨，叠加绿电投产增利，业绩稳步增长，上调公司 2023-2025 年 EPS 至2.06、2.13、2.17（原1.47、1.50、1.54）元，结合可比公司PE/PB估值，给予公司目标价 19.41（原 15.59）元，增持评级。与市场不同的观点：与市场不同的观点：煤炭售价上涨煤炭售价上涨，业绩，业绩逆势逆势提升提升。

3、市场认为，公司煤炭售价变化与行业趋于一致，2023 上半年煤市普跌，公司煤价理应下跌，业绩将下滑。而我们认为，2023 年公司煤炭售价有望逆势上涨：1）长期低于市场价：长期低于市场价：公司煤炭售价呈弱周期性，2017 年以来始终保持稳步上涨，主因公司 90%为长协煤，且煤价长期低于市场价，具备涨价基础；2）23Q1煤价提升：煤价提升：测算23Q1煤炭板块业绩+49%，据wind投资者问答，公司 23Q1 煤炭均价约 280 元/吨，较 2022 年均价提高 17 元/吨（+6.5%）；3）长协调价年度滞后：长协调价年度滞后：公司长协价的定价公式为“基础价+浮动价”机制，基准价锚定前一年 12

4、月均价，浮动价随蒙东褐煤价格指数变化。而 2022 年 12 月时市场煤价尚处高位，叠加蒙东褐煤价格指数变动较小，因此我们判断 23 年煤炭售价将逆势同比提升。新能源新能源布局加速布局加速，预计预计 23年翻倍，年翻倍，2225年年 CAGR为为48%。公司以煤、铝为基，现金流充沛，助力转型，截至 2022 年底，公司在运新能源装机217 万千瓦，在建 305万千瓦，拟建 78万千瓦，据 wind投资者问答，公司预计 2023 年新能源装机新增约 300 万千瓦，增幅达 138%，规划 2025年装机规模达到 700 万千瓦以上，即 2225 年复合增速为 48%。电解铝盈利底部回升，下半年或

5、有望受益于稳增长政策。电解铝盈利底部回升，下半年或有望受益于稳增长政策。2023年以来，铝价维持震荡走势，受益于成本端价格下跌，盈利能力有所提高。风险提示：风险提示：煤价超预期下跌，转型进度不及预期。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 24,673 26,793 26,855 27,314 27,601(+/-)%23%9%0%2%1%经营利润（经营利润（EBIT）6,248 5,981 6,577 6,775 6,884(+/-)%45%-4%10%3%2%净利润（归母）净利润（归母）3

6、,582 3,987 4,611 4,771 4,875(+/-)%73%11%16%3%2%每股净收益（元）每股净收益（元）1.60 1.78 2.06 2.13 2.17 每股股利（元）每股股利（元）0.50 0.50 0.72 0.74 0.76 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)25.3%22.3%24.5%24.8%24.9%净资产收益率净资产收益率(%)17.5%17.0%17.3%15.9%14.6%投入资本回报率投入资本回报率(%)16.9%14.6%14.6%14.0%13.4%EV/EBI