康诺亚~B-港股公司研究报告-自免肿瘤双管齐下ADC授权乘风出海-230728（45页）.pdf

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1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告港股公司深度港股公司深度 药品及生物科技药品及生物科技 康诺亚：康诺亚：自免自免肿瘤肿瘤双管齐下，双管齐下，ADC 授权乘风出海授权乘风出海 核心观点核心观点 康诺亚差异化布局自身免疫和肿瘤领域，核心产品 CM310（IL-4R 单抗）、CM326（TSLP 单抗）、CMG901（CLDN18.2 ADC）研发进度处于国内领先地位。公司积极开展研发及商业

2、化合作，2023 年 2 月与阿斯利康达成 CMG901 全球独家授权协议，有助于公司提升研发效率，加快商业化进程，并通过合作伙伴实现出海。主要逻辑主要逻辑 差异化布局自免领域，差异化布局自免领域，研发进度领先研发进度领先 康诺亚差异化布局自身免疫疾病领域，核心产品研发进度处于国内领先地位。自身免疫疾病如特应性皮炎、慢性鼻窦炎、哮喘等疾病难以治愈，国内患者基数庞大，传统药物疗效有限，对安全有效的靶向生物药需求迫切。康诺亚研发的 CM310 是中国进度领先的国产 IL-4R 单抗，治疗特应性皮炎和慢性鼻窦炎伴鼻息肉均处于 III 期临床，预计 2024 年有望获批上市，国内风险调整后销售峰值有望

3、超过 50 亿元。CM326 是首个进入临床的国产 TSLP 单抗，于 2022 年第二季度开展治疗 AD 适应症的 II 期临床试验，于 2022 年中启动治疗 CRSwNP 的 Ib/IIa 临床试验，有望于 2026 年获批上市，国内风险调整后销售峰值有望接近 20亿元。此外，MASP-2 抗体 CM338 正在进行针对 IgA 肾病的 II期临床试验。重要财务指标重要财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）110.27 100.06 316.08 180.26 281.13 YoY(%)NA-9.26 215.88 -42.97 55.95

4、净利润（百万元）-3,887.31-308.12-296.14-571.57-697.49 YoY(%)-374.88 92.07 3.89 -93.01 -22.03 毛利率(%)84.40 97.42 97.42 97.42 95.66 净利率(%)-3530.12 -303.41 -93.28 -315.69 -247.02 ROE(%)-106.47 -9.22 -9.73 -23.12 -39.29 EPS(摊薄/元)-13.90 -1.10 -1.06 -2.04 -2.49 P/E(倍)-3.72 -46.89 -48.79 -25.28 -20.71 P/B(倍)3.96 4.

5、33 4.75 5.84 8.14 资料来源：iFinD，中信建投证券 首次评级首次评级 买入买入 贺菊颖贺菊颖 010-86451162 SAC 编号:S1440517050001 SFC 编号:ASZ591 袁清慧袁清慧 010-85130634 SAC 编号:s1440520030001 SFC 编号:BPW879 发布日期：2023 年 07 月 28 日 当前股价：52.85 港元 目标价格 6 个月：80.86 港元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月 30.66/28.14-14.20/-12.92 67.7

6、8/73.60 12 月最高/最低价（港元）79.20/29.60 总股本（万股）27,973.56 流通 H 股（万股）27,973.56 总市值（亿港元）147.84 流通市值（亿港元）147.84 近 3 月日均成交量（万）130.04 主要股东 Moonshot Holdings Limited 27.86%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -26%74%174%274%374%2022/5/162022/6/162022/7/162022/8/162022/9/162022/10/162022/11/162022/12/162023/1/162023/2/162023/3/