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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 蓝晓科技系列深度之三：固相合成载体空间广阔 主要观点：主要观点：GLP-1 减肥减肥/降糖降糖药市场药市场空间广阔空间广阔，预计，预计 2025 年全球达年全球达 252 亿美元亿美元 全球肥胖人口日益增加，减肥市场潜在空间较大。全球肥胖人口日益增加，减肥市场潜在空间较大。全球超重及肥胖人口数量逐年增加，根据World Obesity Atlas 2023数据显示，2020 年，全球超重/肥胖人士达 26.03 亿人，占比 38%，预计 2035 年人数将增长到 40.05 亿，占比将首次超过全球总人口的一半。同时，中国的肥胖人数也在持续增长，沙

2、利文预计 2030 年我国肥胖总数将达到 3.29 亿人。未来随着肥胖人群的增加、国家相关政策的出台、居民体重管理和健康意识的增强，减肥潜在市场空间较大。药物减肥效果显著且风险较小，未来渗透率有望持续提升。药物减肥效果显著且风险较小，未来渗透率有望持续提升。从减肥方式的实施来看，运动减肥和节食减肥占据主流，药物减肥目前渗透率依旧较低。我们预计，未来药物减肥的接受度有望不断上升，这主要受益于药物减肥的几大优点：1.药物相对于运动减肥，药物减肥的见效快，简单易行；2.相对于节食减肥，药物减肥持续性更强，效果更显著；3.相对于手术减肥，药物减肥风险性更低且可以得到较好的控制。综上，药物减肥更加适合当

3、代快节奏生活人群对减肥方式的期待，在未来的减肥市场上大有可为。GLP-1 成为药物减肥主流，全球众多企业加速布局。成为药物减肥主流，全球众多企业加速布局。GLP-1 药物凭借高安全性和较小的副作用逐步成为药物减肥主流，其中长效 GLP-1 凭借更长的时效性和便利性，是未来 GLP-1 药物的发展趋势。根据湃肽公司官网，长效GLP-1药物市场预计将会在2025年增长到252亿美元，在 2030 年增长到 379 亿美元，期间复合年增长率将达到 8.5%。目前，全球众多企业加速布局 GLP-1 减肥药市场。国外的企业如诺和诺德、礼来等均已完成相关药物的研发和上市，并且取得了较大的成功，市场关注度持

4、续高涨。在国外企业不断研发创新的同时，国内企业也在积极开发，如华东医药是中国大陆目前唯一一家拥有利拉鲁肽注射液肥胖或超重适应症上市批文的医药企业。除华东医药外，国内市场有众多企业开始入局该赛道，目前已有 112 款 GLP-1 类新药进入临床阶段。未来随着相关药品的上市，GLP-1 药物将迎来较长的黄金发展时期。替尔泊肽替尔泊肽 VS 司美格鲁肽：替尔泊肽综合性能更优司美格鲁肽：替尔泊肽综合性能更优 替尔泊肽在减重效果和副作用方面较司美格鲁肽有优势。替尔泊肽在减重效果和副作用方面较司美格鲁肽有优势。减重效果方面，研究显示，1mg 司美格鲁肽治疗组和 5、10、15 mg 替尔泊肽治疗组患者 4

5、0 周后，体重分别降低 5.7、7.6、9.3、11.2 kg；此外，替尔泊肽治疗组体重至少降低 5%的 患 者 比 例 为 65%（5 mg）、76%（10 mg）和 80%（15 mg），1mg 司美格鲁肽治疗组仅为 54%；此外，该研究还分别分析了各组体重至少降低 10%、15%的患者比例，结果都显示各剂量替尔泊肽治疗组体重降低量显著高于司美格鲁肽组。替尔泊肽综合副作用小于司美格鲁肽。替尔泊肽综合副作用小于司美格鲁肽。注射替尔泊肽常见的不良反应（发生率5%）包括恶心、腹泻、食欲下降、呕吐、便秘、消化不良、腹痛等。大多数胃肠道不良反应发生在剂量增加期间，且发生率与剂量相关，并随着时间推移而

6、减少。通过与司美格鲁肽的副作用发生情况对比发现，替尔泊肽（10mg）组的低血糖发生率低于司美格鲁肽（1mg）Table_StockNameRptType 蓝晓科技（蓝晓科技（300487）公司研究/公司深度 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2023-07-27 收盘价（元）56.91 近 12 个月最高/最低（元）73.49/44.74 总股本（百万股）503 流通股本（百万股）302 流通股比例（%）60.07 总市值（亿元）286 流通市值（亿元）172 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王强峰分析师：王强峰 执