安杰思-公司研究报告-内镜耗材国产先锋创新技术有望打开新局面-230726（26页）.pdf

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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 国产内镜耗材行业国产内镜耗材行业先锋，先锋，细分产品种类布局丰富细分产品种类布局丰富。公司布局内镜微创诊疗行业十余年，目前产品覆盖止血闭合、EMR/ESD、活检、ERCP 和诊疗仪器等多个领域，近年来业绩整体呈现快速上升趋势，公司 2022 年及 2023 年一季度收入同比增速达到 21.5%、16.7%，利润同比增速达到 38.3%、24.6%。胃肠镜筛查渗透率提升带动行业增长，内镜耗材拓展空间巨大胃肠镜筛查渗透率提升带动行业增长，内镜耗材拓展空间巨大。中国胃肠道疾病发病率高于全球，但胃肠镜开展的渗透率仍处于较低水平，未来随老龄化叠加政策推进早癌筛查

2、普及，行业市场规模有望快速增长。根据 中国消化内镜技术发展现状 中的数据以及公司招股说明书中的预测显示，到 2025 年国内消化内镜诊疗器械行业规模有望达到 69.7 亿元，相比 2019 年的 37.3 亿元复合增速达到 11.0%，未来头部国产企业未来有望脱颖而出。止血夹市占率快速提升，独有双极回路技术开创早癌治疗新阶段止血夹市占率快速提升，独有双极回路技术开创早癌治疗新阶段。根据公司招股书中的数据，公司核心产品止血夹 2019 至 2022 年全球市场份额由 2.3%上升至 4.0%，境内市场份额由 9.4%上升至15.7%。在 EMR/ESD 早癌治疗领域，公司独特的双极回路技术能够实

3、现手术风险的降低及适用人群的扩大，目前双极技术的部分产品已取得国内注册证，双极高频止血钳和双极黏膜切开刀已实现部分收入，未来有望进一步带动公司份额提升，预计到 2025 年公司 EMR/ESD 业务收入有望达到 1.79 亿元，3 年复合增速 37%。IPOIPO 募集用于生产、研发及营销能力提升。募集用于生产、研发及营销能力提升。2023 年 5 月公司在科创板 IPO 发行 1447 万股，募集资金净额达到 16.51 亿元，发行价格 125.80 元/股，主要用于 1000 万件器械产品生产、研发中心及营销网络升级建设，将进一步提升公司在内镜耗材行业的竞争力。盈利预测与投资建议 我们看好

4、公司在内镜耗材行业的发展前景，预计公司2023-2025年归母净利润 2.05/2.73/3.47 亿元，同比+42%/+33%/+27%。参考同行业可比估值情况，给予 2023 年 39 倍 PE 估值、12 个月内目标市值 80 亿元，目标价 138.24 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求恢复速度不及预期风险；汇兑风险；限售股解禁及财务投资者减持风险。公司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)305 371 518 678 868 营业收入增长率

5、 77.64%21.49%39.46%30.92%28.05%归母净利润(百万元)105 145 205 273 347 归母净利润增长率 131.68%38.32%41.54%32.92%27.28%摊薄每股收益(元)2.415 3.340 3.545 4.712 5.998 每股经营性现金流净额 2.72 3.60 3.69 5.18 6.50 ROE(归属母公司)(摊薄)38.61%37.99%9.35%11.30%12.90%P/E n.a.n.a.34.33 25.83 20.29 P/B n.a.n.a.3.21 2.92 2.62 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006

6、008001,000115.00118.00121.00124.00127.00130.00133.00136.00230519230716人民币(元)成交金额(百万元)成交金额安杰思沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 安杰思：内镜微创诊疗行业先锋，境外业务表现优异.4 布局内镜耗材行业十余年，细分产品种类丰富.4 胃肠镜筛查渗透率提升带动行业增长，内镜耗材拓展空间巨大.6 全球市场规模庞大，中国消化道疾病干预有待加强.6 消化内镜诊疗市场：居民卫生意识提升带动市场体量增长.8 老龄化叠加早筛普及加速市场放量，进口替代稳步前行.9 创新研发实力强劲，独创双