《安井食品-公司深度报告：与时俱进拓新局高效率构筑高壁垒-230721（25页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安井食品-公司深度报告：与时俱进拓新局高效率构筑高壁垒-230721（25页）.pdf（25页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、公 司 研 究 2023.07.21 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 -17%-11%-5%1%7%22/7/2122/10/2023/1/1923/4/20安井食品沪深300 安井食品（603345）公司深度报告 与时俱进拓新局，高效率构筑高壁垒 分析师 薛涵 登记编号：S1220523060005 王泽华 登记编号：S1220523060002 强烈推荐(维持)公 司 信 息 行业 预加工食品 最新收盘价(人民币/元)147.19 总市值(亿)(元)431.70 52 周最高/最低价(元)173.35/134.33 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 安

2、井食品(603345)：收入增长稳健，BC 双轮驱动公司经营韧性强2023.07.15 安井食品：业绩增长超预期，多维进化不断打开发展空间2023.04.25 安井食品：收入稳增，盈利加速，速冻龙头持续进化2022.10.17 安井食品：预制菜肴表现亮眼，业绩超预期；收购进度提速，竞争优势持续扩大2022.08.23 实战型管理层，定位精准战略领先实战型管理层，定位精准战略领先。我们复盘了安井自成立以来的产品/渠道/价格策略，我们认为公司管理层对行业趋势具有灵敏感知度，定位精准战略领先，最早避开相对成熟的速冻面米市场，顺行业东风发力速冻火锅料领域，并通过“销地产模式”迅速助力全国化扩张。近年来

3、，预制菜行业持续升温，公司通过“自产+并购+贴牌”策略布局规划预制菜板块，目前第二增长曲线已初见成效。通过二十余载稳扎稳打，安井已成为国内速冻食品行业规模第一、利润第一和市值第一。速冻行业盈利能力低，高效率为竞争关键速冻行业盈利能力低，高效率为竞争关键。我们认为速冻行业净利润率低主要原因系：1）偏制造属性，定价多为成本加成；2）技术壁垒较低，竞争激烈；3）受商业模式影响，B 端渠道更关注产品性价比，C 端渠道品牌溢价较高，但高费用抵消部分高毛利。速冻行业提高 ROE 的关键在于提高周转率，提升企业效率。规模优势规模优势+渠道势能渠道势能+成本管控，安井高效率构筑强壁垒成本管控，安井高效率构筑强

4、壁垒。1）大单品策略运作成熟，大单品策略运作成熟，“销地产销地产”模式助力全国化布局模式助力全国化布局。公司持续不断推出适销对路的新品，强研发能力提高新品成功率。公司“战略大单品”策略运作成熟，坚持每年集中全部资源聚焦培养 3-5 个“战略大单品”，战略大单品的持续增长也相应带动了其他单品的快速增长，从而进一步推动公司销售增长。安井在行业内最早完成了全国范围的科学布局，公司采用“销地产”的模式，已在国内布局 12 大生产基地，全国化的布局有效的降低了公司的物流运输成本，也进一步凸显公司的运营效率。2）稳定优质的经销商带来强渠道势能，稳定优质的经销商带来强渠道势能，BCBC 双轮驱动成效显著双轮

5、驱动成效显著。公司多年积累的优质经销商资源，构筑极强的渠道壁垒。公司经销商数量庞大，覆盖范围广泛，为公司提供了强大的市场渗透力和销售能力。公司通过与众多经销商建立合作关系，有效地扩大了产品的覆盖面，提高了品牌知名度，并实现了销售规模的快速增长。3）强原材料掌控能力减缓成本压力。强原材料掌控能力减缓成本压力。由于原材料成本占比较高，因此原材料价格波动将显著影响公司盈利能力。成本上涨情况下，公司一方面会调节产品结构，另一方面，公司会适当涨价以平滑成本对于利润端的影响，因此长期看盈利能力有望提升。目前，新宏业、新柳伍、湖北安润三家公司均为安井供应淡水鱼糜，稳定的原料供应保障了价格的稳定性，公司鱼糜采

6、购单价波动小于行业整体。与时俱进拓新局，预制菜第二曲线初见成效。与时俱进拓新局，预制菜第二曲线初见成效。近年来，在餐饮工业化趋势下，预制菜行业消费持续升温。艾媒咨询数据显示，2022 年我国预制菜市场规模将达到 4196 亿元，同比增长 21%，2023 年有望突破 5000 亿元，伴随渗透率提升，行业整体仍将保持较快增长。公司是速冻行业中较早布局预制菜的企业，抢占预制菜高地。2020 年成立冻品先生，2022 年 5 月成立安井小厨事业部。21 年 8 月收购新宏业、22 年收购新柳伍，按照“自产+并购+贴牌”策略布局规划预制菜板块。同年 8 月，洪湖安井预制菜肴生产基地开工奠基，设计产能