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1、 1 Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 五粮液（五粮液（000858000858.S.SZ Z）需求场景的最优选择，量价逻辑的持续发力需求场景的最优选择，量价逻辑的持续发力 投资要点：投资要点：营收利润稳定增长，疫后动销旺盛，库存当前已回落至良性水平营收利润稳定增长，疫后动销旺盛，库存当前已回落至良性水平。2022年五粮液实现营业收入739.69亿元，在疫情三年中保持每年迈上一个100亿台阶，显示出了较强的韧性。疫情放开后，23年1-5月公司在全国26个营销大区普五的销售均实现两位数增长，动销拉动下库存已回落至合理水平。五粮液作为千元价格带领跑

2、者五粮液作为千元价格带领跑者，上可承接茅台溢出红利，向下在消费上可承接茅台溢出红利，向下在消费频次下降时则成为次高端的高效替代品，能够频次下降时则成为次高端的高效替代品，能够上下挤压对手上下挤压对手。向上：。向上：疫后人均可支配收入仍在恢复，茅台消费者或消费降级至五粮液。同时，相较于具有奢侈品和收藏属性的茅台，五粮液渠道库存过度囤积的可能性更低、终端开瓶率更高。向下：向下：普五批价卡位千元价格带，对次高端产品批价的影响较大。在经济爬坡复苏期，消费频次降低时，品牌效应凸显，五粮液顺势成为次高端产品的高效替代品，抢占次高端品牌的市场份额。产品端，公司矩阵不断完善，普五根基稳固，系列酒结构持续优化。

3、产品端，公司矩阵不断完善，普五根基稳固，系列酒结构持续优化。公司主品牌“1+3”定位清晰，超高端501和文化定制酒对普五分别起到向上拉伸和内增品牌内涵的支撑作用，经典五粮液未来有望成为第二支柱。系列酒方面，公司产品结构不断优化，聚焦五粮春、五粮特曲、五粮醇、尖庄四大单品，腰部力量不断夯实。渠道改革不断深化，经销商的长期合作意愿保障销量。渠道改革不断深化，经销商的长期合作意愿保障销量。品牌力支撑渠道信心，经销商的忠诚度造就了五粮液强大的回款能力。品牌力的打造离不开渠道端的长期深耕，公司“二次创业”以来持续推进的深化改革进程，推进扁平化驱动建设，推动数字化建设，强化终端管控，成效已见。盈利预测盈利

4、预测与投资建议：与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到308/356/408亿元，同比分别增长16%/15%/14%。在消费渐进式增长的背景下，五粮液可通过上下挤压对手，承接用酒需求。给予公司2023年30倍PE，对应目标价238元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：批价大幅下滑风险；动销不及预期的风险等。Tabl e_F i rst|Tabl e_Summary|Tabl e_Excel 1 财务数据和估值财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）66,209 73,969 84,872 96,524

5、108,708 增长率（%）16%12%15%14%13%净利润（百万元）23,377 26,691 30,841 35,617 40,756 增长率（%）17%14%16%15%14%EPS（元/股）6.02 6.88 7.95 9.18 10.50 市盈率（P/E）28 24 21 18 16 市净率（P/B）7 6 5 4 3 数据来源：公司公告、华福证券研究所 食品饮料 2023 年 07 月 18 日 买入买入(首次首次评级评级)当前价格：168 元 目标价格：238 元 Tabl e_F i rst|Tabl e_Market I nf o 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万

6、股）3882/3882 总市值/流通市值（百万元）653663/653649 每股净资产（元）28.83 资产负债率（%）19.09 一年内最高/最低（元）212.66/130.47 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱： 分析师 张东雪 执业证书编号：S0210523060001 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-0