【研报】公用环保行业燃气跟踪研究之五：如何理解海外拟允许天然气负气价？-20200511[15页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 如何理解如何理解海外拟海外拟允许天然气负允许天然气负气价气价？ 公用环保行业燃气跟踪研究之五2020.5.11 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李想李想 首席公用分析师 S1010515080002 武云泽武云泽 公用分析师 S1010519100003 NYMEX 拟允许部分天然气主力期货及期权价格为负值， 供需失衡拟允许部分天然气主力期货及期权价格为负值， 供需失衡&储存条件苛储存条件苛 刻刻&气价仍在下跌通道等，共促本气价仍在下跌通道等，共促本次规则调整。目前储气负荷率仍有提升空间，次规则调整。目前储气负荷率仍有提升空间， 且负油价事件后燃

2、气各参与方对新制度的应对且负油价事件后燃气各参与方对新制度的应对料料将更加充分，故将更加充分，故海外海外燃气主力燃气主力 短期短期料料将持续低迷但出现负价概率较低将持续低迷但出现负价概率较低。国内城燃公司受益当前环境，看好燃。国内城燃公司受益当前环境，看好燃 气龙头气龙头公司公司。 事件：事件：芝加哥商品交易所公告，旗下 NYMEX 拟允许部分天然气期货合约价格 和期权合约行权价格为负值，主要包含英国主力合约 NBP、欧洲主力 TTF、东 亚主力 JKM，但暂未包含美国主力 Henry Hub.，新制度自 5 月 17 日起生效。 供需失衡供需失衡&储存条件苛刻储存条件苛刻&气价仍在下跌通道等

3、因素，共促规则调整。气价仍在下跌通道等因素，共促规则调整。燃气当前 供大于求且需求环境短期料难有根本性好转， 同时北半球夏季预计将至使得需求 面临季节性下行。 气田生产需要连续性， 但燃气储存条件苛刻且短期内难以新增 储气设施，储存容量存在阶段上限。此外，年初以来海外燃气主力品种气价已下 跌 2050%不等且仍处于下行通道。 上述因素影响下， 本次气价规则调整可理解 为交易所的预备性措施。 区域品种气价负值呈现，为全球燃气市场敲响警钟。区域品种气价负值呈现，为全球燃气市场敲响警钟。历史上，负气价在个别天 然气区域品种上曾偶尔出现，今年 23 月美国西德克萨斯州 Waha 枢纽气价曾 率先降至负

4、值，该州为页岩气产区且外输管线不足，因此 Waha 气价较 Henry Hub 气价常年折价，且在疫情期间率先出现负气价。由于其属于有特殊原因的 区域性品种，虽为全球主力品种敲响警钟，但并不足以反映全球格局。 预计主力品种或将持续低迷，但近期出现负气价概率较低。预计主力品种或将持续低迷，但近期出现负气价概率较低。燃气生产较为理性， 且当前欧美储气库负荷率均不到 65%，仍有较大提升空间，预计短期库容快速 升至存储上限的概率极低。 此外， 负油价事件已充分提示燃气期货投资者采取提 前换月与分散持仓等策略， 也有望降低天然气期货的踩踏风险。 此外， 相比原油， 天然气投资对客户的专业性要求更高。

5、综合考虑存储容量和风险防范等因素， 预 计后续海外气价或持续低迷，但主力合约出现负气价的概率较低。 海外气价走弱，利好国内海外气价走弱，利好国内城燃。城燃。中国天然气对外依存度 45%，其中长约气价多 与油价挂钩，现货多与 JKM 挂钩。海外油气价格显著走弱，有利于国内油气央 企购气成本节省，并传导至城燃购气环节。此外，有 LNG 自主进口能力的城燃 公司，有望直接参与进口套利。终端气价下行，还有望进一步刺激销气量提升。 复工复产推进， 国内用气需求修复。复工复产推进， 国内用气需求修复。 3 月， 中国燃气表观消费量 258 亿方， WIND 显示，单月增速 14.4%，较 2 月的下滑 1

6、0.5%快速修复。天然气清洁高效，五 年规划与 能源法 征求意见稿明确支持其占比提升， 城燃公司长期成长性可期。 风险因素：风险因素：国内燃气需求弱于预期，城燃毛差低于预期，期、现货气价剧烈波动 投资策略。投资策略。 国际气价持续走弱， 国内城燃购气成本有望节省， 叠加需求迅速恢复， 推荐华润燃气（H）、中国燃气（H）以及具备 LNG 现货自主进口能力的优质城 燃。此外，电力板块重申推荐华电国际（A&H）、浙能电力、华能国际（A&H）、 长江电力、川投能源。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （港元（港元） EPS（港元（港元） PE 评