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1、赛恩斯(688480.SH)深度报告：重金属污染处理技术领先，紫金系平台亮眼明珠前景光明杨阳(证券分析师)罗琨(证券分析师)S0350521120005S评级：买入(维持)证券研究报告2023年07月18日中小盘请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M上市以来赛恩斯-0.4%-0.5%12.99%沪深300-2.4%-6.8%2.94%2022年11月以来走势预测指标预测指标2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入（百万元）54885011901581增长率(%)43554033归母净利润（百万元）66103168

2、236增长率(%)48556341摊薄每股收益（元）0.701.081.772.49ROE(%)8111518P/E24.3127.7516.9812.03P/B2.383.052.582.13P/S3.833.352.391.80EV/EBITDA17.7027.6714.3210.03资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告激励目标锚定收入高增速，未来天花板逐步打开赛恩斯股权激励（草案）点评 2023/3/22赛恩斯（688480）点评报告：2023Q1业绩符合预期，盈利能力出色2023/4/25-0.1729-0.05170.06940.19060.31180.4330赛恩斯沪深3

3、00VX8ZmWgVmUcXCXfWlYaQ8Q9PpNmMsQpMkPoOsNjMnMyRbRnMoOMYpNsRxNmQsM请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要公司专注重金属污染防治，重金属废酸、废水资源化处理技术为企业有效降低危废处理成本：公司业务覆盖重金属污酸、污水、废渣治理和资源化利用、环境修复、药剂和设备的生产销售等领域，以“资源化、减量化、无害化、经济适用”为研发原则，构建了解决方案、药剂、设备、运营服务为主的经营体系。传统重金属污酸采取石灰石中和法工艺，后续运营产生大量危废残渣的处理成本。根据赛恩斯招股说明书，公司的技术较传统工艺可以减少90%以上、提升废

4、水回用率至90%以上，同时实现污酸中有价金属、硫酸等资源化回收利用，有效降低企业后续处理危废成本。重金属危废排放总量控制“硬约束”，驱动行业需求增长：2022年3月生态环境部印发关于进一步加强重金属污染防控的意见中指出，推行企业重金属污染物排放总量控制制度。公司下游客户2B为主，主要是重金属矿产开采、冶炼企业，有色行业重金属污染面临日益增加的政策压力，企业新扩、技改产能需求迫切。公司在污酸处理领域优势明显，根据公司招股说明书，2020-2022年国内在建、拟建铜铅锌产能中62.3%采取赛恩斯的污酸资源化处理新技术。优秀商业模式，从周期性解决方案业务开始往“长期生意”药剂、运营服务转型：公司主动

5、瘦身转型，从早期主要承接完整的、附带工程施工项目的解决方案类项目、以追求大项目和高收入为目标，开始转变为重视解决方案中技术服务类业务，并以解决方案业务带动药剂销售和运营服务。解决方案（收预付款）落地：销售污染处理装备（确认收入快）运营：销售污水处理药剂、运营服务（现金流好）。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要核心提要赛恩斯在紫金系平台上大有可为：（1）紫金系平台上独具优势：截至2023年3月31日，第二大股东紫金投资持股比例21.22%，2021年紫金投入9.64亿环保资本开支，2023年赛恩斯与紫金系公司关联交易预计额达到3.5亿。（2）海外业务增量：公司拿下的紫金海外矿山污

6、水处理订单，为海外业务增量打开部分空间。（3）紫金新能源业务打开空间：涉及磷酸铁锂、铜箔等新能源业务的环保工程公司均有机会参与，此外公司与邦普、中伟均有合作。投资建议：公司是国内有色金属行业重金属污染处理技术领先企业，随着国内环保政策趋严，和紫金矿业合作进展加深、海外业务拓展加快，业绩有望维持较高增速。我们预计2023-2025年营业收入为8.5/11.9/15.8亿元，归母净利润为1.03/1.68/2.36亿元，同比增速为55%/63%/41%，对应PE为28/17/12倍，PEG1，维持“买入”评级。风险提示：环保政策、监管放松；宏观环境下行导致下游客户资本开支放缓，应收账款回账较慢；大