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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 福瑞达福瑞达(600223 CH)瑞图已展，腾达可期瑞图已展，腾达可期 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):11.48 2023 年 7 月 17 日中国内地 零售零售 过往地产业务拖累主业、压制估值，剥离后有望聚焦医药健康产业过往地产业务拖累主业、压制估值，剥离后有望聚焦医药健康产业 上市公司（原名鲁商发展）为山东国资委实控企业，原主营地产，18 年全资注入福瑞达医药集团，布局化妆品/原料/医药等玻尿酸全产业链。21 年化妆品子公司引入

2、战投。22 年末公司拟剥离地产业务，并拟将收到的价款用于偿还到期借款和支持医药健康业务发展，彰显集团支持力度。化妆品 4+N战略已成型；医药业务聚焦骨、皮肤和眼健康等领域；在透明质酸原料的基础上，布局胶原蛋白原料，后续管线值得期待。期待地产业务顺利剥离、内部机制理顺、员工活力释放。预计公司 23-25 年净利润为 4.1/6.2/8.0 亿元（23-24 年前值 4.6/7.0 亿元，考虑化妆品后续投放费用可能增加，调低）。公司化妆品/药品/原料合理市值 95/19/2.6 亿元，合计市值 117 亿元（交易尚未完成，审慎起见暂不给予地产业务估值），目标价 11.48 元，维持买入。化妆品：妆

3、药同源，化妆品：妆药同源，4+N 战略成型战略成型 22 年公司化妆品营收 19.69 亿元，18-22 年 GAGR70%+，快速增长。化妆品实施“4+N”品牌发展战略布局，“4”主要布局玻尿酸+（颐莲）、微生态护肤（瑷尔博士）、精准护肤（善颜）以及精油护肤（伊帕尔汗），N 涉及诠润、贝润、UMT 等品牌。瑷尔博士及颐莲贡献主力收入，瑷尔博士 22 年营收 10.58 亿元/yoy42.25%，23Q1 营收 2.43 亿元/yoy8%。22 年颐莲营收7.12 亿元/yoy10.32%，23Q1 营收 1.71 亿元/yoy5.56%。依托“妆药同源，科技美肤”，公司有望探索更多医学美容产

4、品以及基因疗法等新兴护肤科技。医药：医药：聚焦骨、皮肤和眼健康等领域聚焦骨、皮肤和眼健康等领域，疫后强劲恢复，疫后强劲恢复 公司医药业务涵盖中药及化药制剂、生化药品及销售团队，旗下明仁福瑞达（持股 60.71%）专注于中成药/化学药/保健食品，参股的博士伦福瑞达（持股 30%）致力于生物技术产品和生化药品，主要应用于眼科、骨科及皮肤科。据公告，未来医药板块将采用自主开发+合作开发+授权引进的模式，扩充产品管线，持续推动研发、生产、销售产业链融合。22 年公司医药业务营收 5.1 亿元/yoy-5.6%，两子公司贡献归母净利合计 0.8 亿元/yoy-12%。23Q1 医药板块营收 1.43 亿

5、元/yoy59.21%，快速修复。原料：玻尿酸为基，积极布局胶原蛋白原料：玻尿酸为基，积极布局胶原蛋白 22 年公司原料业务营收 2.85 亿元/yoy18%，焦点福瑞达（持股 60.11%）贡献主要营收。焦点福瑞达生产化妆品级（300 吨）和食品级玻尿酸原料（120吨）；医药级原料已获出口资质，产品结构优化有望带来利润率提升空间。此外，公司在透明质酸原料的基础上，布局胶原蛋白原料，以专利生物材料透明质酸钠、重组型人源化胶原蛋白为核心成分，积极研发相关产品。风险提示：地产剥离较慢、内部机制理顺需要时间、医药健康业务竞争激烈。研究员 孙丹阳孙丹阳 SAC No.S0570519010001 SF

6、C No.BQQ696 +(86)21 2897 2038 研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 目标价(人民币)11.48 收盘价(人民币 截至 7 月 14 日)9.44 市值(人民币百万)9,596 6 个月平均日成交额(人民币百万)112.32 52 周价格范围(人民币)6.50-12.43 BVPS(人民币)3.78 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业