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1、证券研究报告证券研究报告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明复合箔材产业化进程加速，量产在即复合箔材产业化进程加速，量产在即分析师：张文臣 S0910523020004 周涛 S0910523050001联系人：申文雯 S0910123030032 乔春绒 S0910121070027 电力设备及新能源行业/行业深度报告评级：领先大市（维持）2023年7月17日电力设备及新能源行业/行业深度报告评级：领先大市（维持）2023年7月17日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2核心

2、观点核心观点u 铜箔和铝箔是锂电池的重要组成部分，对锂电池的循环寿命、能量密度、安全性等重要性能都有较大影响。与传统箔材相比，复合箔材优势明显，有望登上舞台。复合箔材采取“三明治”结构，在4.5微米的高分子材料两侧各镀上1微米的金属层。复合铜箔、复合铝箔相对传统箔材减重分别为55%和64%，这将带来两大优势：1）提高电池及系统的能量密度提高电池及系统的能量密度，根据测算，在磷酸铁锂和三元电池中同时采用复合铜箔和铝箔方案，大概可以提高电池系统能量密度5%10%。2）降本效果显著。降本效果显著。在当前原材料价格下，1GWh电池的箔材原材料成本分别可以下降2736万元和524万元，下降幅度为65%和

3、75%。即使考虑固定资产投资，复合铜箔的综合成本还是明显占优。同时，复合箔材具有高安全的特点复合箔材具有高安全的特点。采用复合箔材后，能够减少电芯内短路的发生，提高电芯的安全性。u 工艺路线逐渐明朗。工艺路线逐渐明朗。复合箔材新势力企业，凭借原材料优势，或磁控溅射等工艺技术积累，或人才储备等，推动复合铜箔快速迭代。经过技术积累和进步，综合考虑成本与效率，复合铜箔的主流工艺是二步法：磁控溅射+水电镀，复合铝箔主要采用蒸镀法。因为复合箔材的中间层为高分子材料，在垂直于复合箔材方向不可导电，所以在下游电池环节，需要新增超声焊接工艺。u 复合箔材市场空间大。复合箔材市场空间大。随着新能源汽车动力电池和

4、储能电池需求的快速增长，锂电池的需求量进入TWh阶段，即使复合箔材小比例替换，市场空间依然较大。假设20232025年复合铜箔渗透率分别为1%、5%和10%，复合铜箔的平均售价分别为5元/平、米、4.5元/平米、4元/平米，到2025年对应的市场规模有望超过百亿，且渗透率有望快速提高。u 投资建议：复合铜箔量产在即。上游设备环节，建议关注东威科技、骄成超声、道森股份等。中游复合铜箔新势力，建议关注宝明科技、英联股份、元琛科技、万顺新材、方邦股份等，传统铜箔公司建议关注中一科技、诺德股份。u 风险提示：复合箔材商业化应用低于预期，动力电池装机不及预期，新建产能释放速度低于预期，铜价超预期下跌风险

5、。UWfWlVhUnVcXDWfWjW6M9RaQsQnNpNnOlOoOtMeRoPuM7NoPoPxNpOmOMYqMoO请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 30102040305复合箔材性能优异，降本增效复合箔材性能优异，降本增效技术路线初定，量产在即技术路线初定，量产在即行业优质公司显现行业优质公司显现投资建议投资建议风险提示风险提示目录目录请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4资料来源：Joule、电池网、高工锂电、重庆金美项目批准书、华金证券研究所1.1 复合箔材有望登上舞台复合箔材有望登上舞台u 锂电池是一个复杂的系统，主要由正极材料、负极材料、电解液和隔膜等四大主材，以及铜

6、箔、铝箔、导电剂、粘结剂、结构件等辅材组成。u 铜/铝箔是锂电池的重要组成部分，作为锂电池正负极的集流体和正负极活性物质的载体，对锂电池的循环寿命、能量密度、安全性等重要性能都有较大影响。u 传统箔材基本上是由纯铜/铝组成，而复合铜箔/铝箔为三明治结构，中间层为PET膜或者PP膜，上下两面均为厚度约为1微米的铜/铝层。铝箔导电剂和粘结剂隔膜负极铜箔正极颗粒电解液负极颗粒正极传统铜箔传统铜箔 厚度 6 微米锂电池微观结构锂电池微观结构复合铜箔复合铜箔PET膜/PP膜厚度 4 微米铜，厚度 1 微米传统铝箔传统铝箔复合铝箔复合铝箔PET膜/PP膜厚度 6 微米铝，厚度 1 微米请仔细阅读在本报告尾