存储行业：周期拐点初现AI引领成长-230716（37页）.pdf

1、存储：周期拐点初现，存储：周期拐点初现，AI引领成长引领成长证券研究报告证券研究报告 行业动态报告行业动态报告发布日期：2023年7月16日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析分析师：章合坤师：章合坤 18616557409SAC 编号：S1440522050001分析师：刘双锋分析师：刘双锋 15013629685 SAC 编号：S1440520070002SFC 编号：BNU539 1核心观点核心观点存储行

2、业处于周期底部存储行业处于周期底部，当前库存仍需消化当前库存仍需消化，原厂耐不住亏损有强烈涨价意愿原厂耐不住亏损有强烈涨价意愿，模组厂正在加快备货模组厂正在加快备货。我们我们对对23Q323Q4存储价格展望乐观存储价格展望乐观，但当前需求端能见度低但当前需求端能见度低，相关厂商业绩同比修复尚需时间相关厂商业绩同比修复尚需时间。存储为存储为“强强beta，弱弱Alpha”行业行业，每一轮景气周期需要应用创新拉动需求每一轮景气周期需要应用创新拉动需求，我们认为下一轮景气周期将由我们认为下一轮景气周期将由AI引领引领，相关相关厂商将在本轮涨价中修复利润厂商将在本轮涨价中修复利润，并获得较大成长并获得

3、较大成长。TVfWgYiXiYaZFU9YgV6M8Q6MsQmMnPsRkPoOqPkPpOpQbRmMrRvPpOqRxNoPqO2摘摘 要要 周期角度周期角度，存储周期探底存储周期探底，静待需求回暖静待需求回暖。存储器具有标准化程度高、供给格局集中、重资产运营等特点，因此周期性显著。供给端，三星、美光进一步减产，下半年供给端将进一步收缩。需求端，服务器、手机、PC等下游持续去库存，AI服务器、智能车等有望拉动存储加速走出周期底部。库存方面，各环节库存水位持续修正，有望于下半年回归正常水位。存储器从景气高点开始持续降价7个季度，主流芯片如DDR4、DDR3、3D NAND价格下跌超60%，

4、主流模组如SSD、内存条、LPDDR等价格下跌超60%，部分产品已跌破现金成本价，原厂有强烈止损意愿，根据Trendforce，23Q3存储器价格仍有小幅下跌，部分型号有望价格止跌反弹。创新角度创新角度，AI算力需求庞大算力需求庞大，刺激存储需求成长刺激存储需求成长。ChatGPT等大模型需要大参数调用及海量数据读存，因此AI服务器需要配置更大容量、更高性能的存储器及配套接口芯片。未来在AI模型逐渐复杂化的趋势下，将刺激更多的存储器用量，并同步带动高容DRAM、企业级SSD以及HBM的需求成长。美光预计AI服务器DRAM容量为常规服务器的68倍，SSD容量为3倍。AI算力拉动存力需求，AI服务

5、器需求高增，有望成为下一轮上行周期的重要驱动力。国产化角度国产化角度，中国企业级存储空间广阔中国企业级存储空间广阔，国内厂商大有可为国内厂商大有可为。服务器中搭载的企业级存储主要由原厂（三星电子、SK海力士+英特尔Solidigm、美光、西部数据等）供应，第三方模组厂少有机会介入。中美贸易摩擦背景下，国内服务器特别是信创领域的国产化需求迫切，在模组、固件、颗粒层面均加快国产导入，中国企业级存储器市场规模约100150亿美金，空间广阔，而国内厂商正开始布局，体量尚小，国产化趋势下国产企业级存储大有可为。投资建议：投资建议：重点关注存储芯片（业绩修复，壁垒高）、封测（稼动率提升）、模组（业绩弹性大

6、、市场空间大）、业务转型（盈利估值提升）。3目录目录一、周期拐点初现，一、周期拐点初现，AI引领成长引领成长二、供给二、供给&需求：供给持续收缩，三大应用弱复苏需求：供给持续收缩，三大应用弱复苏三、库存三、库存&价格：库存持续修正，价格触底即将反弹价格：库存持续修正，价格触底即将反弹五、投资建议五、投资建议附录附录2：存储厂商布局：存储厂商布局附录附录1：存储产业链：存储产业链四、股价四、股价&业绩：美股映射可参考，业绩修复仍需时日业绩：美股映射可参考，业绩修复仍需时日 存储周期拐点初现存储周期拐点初现 存储器为长期高成长赛道，20052022年市场规模复合增速6.5%。前一轮景气周期驱动因素