浙能电力-公司研究报告-火电业务弹性大核电参股稳业绩-230716（18页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 07 月月 16 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：4.98 元 浙能电力（浙能电力（600023）公用事业公用事业 目标价：6.40 元（6 个月）火电火电业务弹性大，核电参股稳业绩业务弹性大，核电参股稳业绩 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱： 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)

2、134.09 流通 A 股(亿股)134.09 52 周内股价区间(元)3.15-5.24 总市值(亿元)667.75 总资产(亿元)1,175.97 每股净资产(元)4.73 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：（1）公司火电业务在电力供需偏紧和电力市场化改革背景下有望迎来量价齐升，截至 7 月 16 日秦皇岛煤价较 22 年 10 月初下跌 43%，煤价下行释放火电利润空间；（2）公司参股核电，21-22 年平均核电投资收益达 13.9 亿元，拥有稳定持续的投资收益；（3）公司控股中来股份，切入分布式光伏，布局新能源赛道，未来有望利用自身平台优势，形成产业协同效应。火火电弹性修复，资产布

3、局优质电弹性修复，资产布局优质。煤炭市场“三高一低”现状推动煤价中枢下行，截至 7月 16日，秦皇岛 Q5500煤炭价格为 845元/吨，较 22年 10月初降幅达43.3%；发电企业公司库存可用天数达 24天，维持高位，下游需求疲软推动煤价保持低位运行；22 年，浙江省内用电缺口达 1684 亿千瓦时，公司作为浙江省内电力龙头，总装机容量达 3311万千瓦（未来 2年将新增 400万千瓦至 3711万千瓦），煤机利用小时数达 5410小时，浙江省内煤机装机容量为 2419万千瓦，占比 73%；在电力供需偏紧和电力市场化改革背景下，22年公司发电量、电价同比+3%/+18%，23Q1 公司毛利

4、率较 22Q4 提升了 17pp，在煤价下行周期火电业务有望继续实现量价齐升，利润空间待释放。核电业务贡献稳定收益，装机规模持续扩张核电业务贡献稳定收益，装机规模持续扩张。除火电行业外，公司深度布局核电领域，参股中国核电以及秦山核电、核电秦山联营、秦山第三核电、三门核电等核电及核能多用途公司。截至 22年报告期末，公司拥有权益核电装机量 248万千瓦。未来将新增权益装机 391 万千瓦。21-22 年，核电业务投资收益为14.1/13.6 亿元，核电企业兼具高 ROE 及稳定性，核电投资收益成为公司业绩的压舱石。控股中来股份发展分布式光伏，布控股中来股份发展分布式光伏，布局新能源业务局新能源业

5、务。公司控股中来股份，成功切入新能源高端装备制造业“新赛道”，有力推动公司在新能源制造赛道培育新的利润增长点。22-23Q1 中来股份实现总体营业收入 95.8/27.1 亿元，同比+65%/+35%，实现归母净利润 4.0/1.0 亿元，同比+228%/+16%。估值估值与投资建议与投资建议。公司作为经济大省浙江省区域火电业务龙头，我们给予公司火电板块 23年 1.4倍 PB估值，对应市值 669亿元，核电板块 23年 1.4倍 PB估值，对应市值 189 亿元。综上所述，我们预计公司 2023 年总市值为 858 亿元，对应目标价 6.40 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提

6、示：煤炭价格波动风险；上网电价波动风险；投资项目盈利不及预期风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）80194.58 84017.59 87962.34 92183.44 增长率 12.83%4.77%4.70%4.80%归属母公司净利润（百万元）-1822.45 6476.24 7631.99 8747.86 增长率-113.10%455.36%17.85%14.62%每股收益EPS（元）-0.14 0.48 0.57 0.65 净资产收益率 ROE-5.33%10.70%11.64%12.28%PE-36.6 10.3 8.7 7.6 P