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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/金融/保险 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 2023 年 07 月 12 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于优于大市大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-15.65%-5.25%5.15%15.55%25.95%36.35%2022/72022/102023/12023/4保险海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 税优健康险产品范围扩容，助力健康险市场再发展2023.07.08 保险行业 5 月月报：寿险保费增

2、速再上台阶，产险业务有所放缓2023.06.30 上市险企 5 月保费点评：寿险保费增速大幅提升，产险增速依然稳健2023.06.21 Table_AuthorInfo 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email: 证书:S0850515040002 分析师:曹锟 Tel:010-56760090 Email: 证书:S0850523070002 兼收并蓄兼收并蓄，博采众长博采众长 海内外保险资金投资分析海内外保险资金投资分析(下下)Table_Summary 投资要点：投资要点：境境外资产配臵选择面更广，主流配臵资产类别各有不同。外资产配臵选择面更广，主流配臵资产类别各有不

3、同。美国：美国：1）其人身险业投资资产虽受宏观经济影响有所波动，但每年基本保持稳定增长。2）债券、股票为其主要配臵品种；其中，债券在投资资产中占比最高，将近 50%；股票占比稳步提升，2000 年以来基本稳定在 30%左右。我们认为，美国人身险资产配臵结构与其负债端产品结构也有很大联系。美国年金险、储蓄险等投资类产品占比较高，所以导致股票等权益类资产的占比也相对也高。3）自美国量化宽松后，其国债收益率一路下行，由于美国人身险业将大量资金配臵在权益资产上，虽然人身险整体投资收益率由 2007 年的 5.71%下滑到 2021年的 4.28%，但下滑幅度明显小于国债收益率下滑幅度。4）美国人寿险公

4、司将其资产分为一般账户和独立账户两类账户进行差异化管理，不同账户执行不同收益率目标和资产配臵策略。欧洲：欧洲：1）欧洲大陆险企以债券配臵为主，但占比逐渐降低。整体投资收益率稳定但受低利率影响也处于下行趋势。2）除去 2008 年受金融危机影响，英国保险投资规模总体上呈增长趋势。3）英国保险业投资端主要投向集体投资工具，占比基本维持在 60%以上。纯债券投资占比远低于美国和国内，仅不到 20%。上市股票占比仅个位数，一般维持在 5%以下。日本：日本：1）日本人身险投资规模从 2009 年的 29.1 万亿日元稳步增长到 2022 年的 37.4 万亿日元，复合增速为 1.9%，投资规模稳定。2）

5、受上世纪 90 年代“利差损”导致的保险公司破产潮的影响，日本保险行业形成了保守、稳健的风格，倾向于配臵低风险的政府债券，一般债券占比在 50%左右。3）近年来，日本实行低利率政策，国债收益率骤降，甚至出现过负利率，为了弥补国债收益率低的缺点，近年来外国证券占比有所提升。从 2009 年的 14.8%增加到了 2022 年的 25.8%。中国台湾：中国台湾：1）2011-2022 年，资金运用总额均实现正增长，复合增速高达 9.2%。2）同样受低利率环境影响，台湾债券投资比例极低，公债及国库券占比持续下降，从 2011 年的 21.3%一路下降至 2022 年的 4.1%。公司债占比也下滑严重

6、，2022 年已降至 2.1%。3）低利率下台湾地区保险业重视海外资产配臵。在 2008年金融危机后其市场利率不断下行，台湾十年期的政府公债利率从 1996 年的5.99%下降至 2022 年的 1.22%。为抵抗利率下行带来的整体收益下降，台湾寿险业调整资产配臵，海外投资占比从 2011 年的 37.7%上升至 2022 年 70.0%。中国香港：中国香港：1）2005-2021 年，香港保险业投资资产规模经历过多次波动，复合增速为 2.4%。2）我们认为香港保险公司资产配臵的国际化程度高，对稳健性和风险管理较为重视，严格遵守资本监管要求，注重证券类资产和现金存款的配臵。截至 2021 年，