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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0707月月1313日日买入买入福瑞股份（福瑞股份（300049.SZ300049.SZ）FibroscanFibroscan 仪器持续放量，仪器持续放量，NASHNASH 治疗药物开发打开成长空间治疗药物开发打开成长空间核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评医药生物医药生物医疗器械医疗器械证券分析师：张佳博证券分析师：张佳博证券分析师：陈益凌证券分析师：陈益凌021-60375487021-S0980523050001S0980519010002证券分析师：周章庆证券分析师：周章庆S09805

2、23040002基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值28.56-33.32 元收盘价21.95 元总市值/流通市值5774/5064 百万元52 周最高价/最低价35.57/13.60 元近 3 个月日均成交额133.41 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告事件：事件：公司发布2023 年半年度业绩预告，23H1归母净利润为4101-4752 万元，同比增长26%-46%，扣非归母净利润4321-4972万元，同比增长30-50%。上半年业上半年业绩绩高增长高增长，医疗器械业务持续增长医疗器械业务持续增长。以中值来看，23H1 归母净利润增速为0.44 亿

3、元（+36%），扣非归母净利润0.46 亿元（+40%），基本符合市场预期。分季度看，按中值测算，23Q2 单季度归母净利润 0.31 亿元（+30.8%），扣非归母净利润 0.28 亿元（+15.8%）。上半年公司业绩变动的主要原因系法国子公司业务持续拓展，从而医疗器械业务的销售收入与利润较上年同期实现增长。根据公司历史上的季度分布水平，以及上半年药品渠道降库存，23H1占比偏低，预计下半年随着药品增速回归和器械持续增长，全年增长有望维持高水平。FibroscanFibroscan 仪器持续放量，仪器持续放量，NASHNASH 治疗药物开发打开成长空间。治疗药物开发打开成长空间。公司的Fib

4、roscan 为全球首创仪器，凭借优势有望成为肝纤维化和NASH 无创诊断的首选设备，其收入从 2011 年的0.83 亿元增长至2022 年的6.1 亿元，复合增速 19.9%。2022 年 5 月份，美国临床内分泌学协会新的临床实践指南（AASLD）更新强调了在内分泌科室做 NAFLD/NASH 筛查、诊断和管理的必要性，加强了 FibroScan 解决方案在整个患者护理过程中管理 NAFLD 患者的使用，带动仪器业务在海外有加速放量。NASH发病原因较为复杂，但过去由于无治疗药物上市，相关检测及早筛需求受到压制，我们预计随着 NASH药物开发逐渐进入收获期，其中Madrigal 的 re

5、smetirom 进展较快，GLP-1亦彰显治疗NASH 的潜力，未来有望打开仪器的成长空间。独家中成药院外放量带动业绩改善独家中成药院外放量带动业绩改善，医疗服务业务亦在探索医疗服务业务亦在探索。2022年公司自有药品收入 2.9 亿元（+9.3%），主要为独家产品复方鳖甲软肝片，是肝纤维化临床指南推荐用药，历史上由于成本上涨以及院内定价过低导致盈利能力受限，随着受益于国家对中药行业的支持和公司院外市场的开拓，有望形成业绩拉动；此外，基于儿科医疗健康管理和肝病慢病管理的医疗服务业务亦在探索新的增长点。投资建议：投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润为 1.76、2.5、3.5

6、亿元，同比增长 79.9%、42.2%、39.8%。参考可比公司，给予公司 2024 年 30-35倍 PE，对应每股股价区间为 28.56-33.32 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：NASH 药物开发不及预期、药品院外拓展不及预期、汇率风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)8981,0091,2741,6812,217(+/-%)11.3%12.3%26.3%31.9%31.9%净利润(百万元)9598176250350(+/-%)54.2%2.5%79.9