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1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 基础化工 2023 年 07 月 12 日 中复神鹰(688295)国内小丝束碳纤维领先企业，产能逆势扩张奠定高成长性报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：中复神鹰是我国民用小丝束高性能碳纤维领先企业，产能逆势扩张使得公司正处于高速成长期。公司 2006 年于江苏连云港成立，2007 年中国建材集团注资，自此隶属中国建材集团；公司产品类别丰富，基本实现对标日本东丽主要碳纤维型号。2022 年公司实现营业收入 19.95 亿元，同比增长 70%，20182022 年营业收入 CAGR 高达 59.5%;归母净利润为 6.05 亿元，同比增长 1

2、17.1%，主要是全年高性能碳纤维需求旺盛，产品均价继续提升，以及公司西宁万吨碳纤维项目产能逐步释放，销量增加所致。碳纤维行业具有资金壁垒与技术壁垒双重壁垒，行业整体可能向着供过于求方向演变，但是小丝束高性能碳纤维优质产能依旧紧张，预计维持供求紧平衡。从需求角度来看，行业需求高增长仍将持续，中长期增长逻辑清晰，双碳带动碳纤维需求爆发，短期看光伏领域对于碳碳复材的需求；中期看风电领域，国产大丝束碳纤维突破有望改善风电领域目前两头在外的现状；长期看氢能+航空航天+交通运输，碳纤维是氢能产业链中储氢罐和碳纸的必要材料，航空航天对于碳纤维性能的要求更高，国产大飞机突破有望带动高性能纤维的增长，交通运输

3、领域主要是汽车轻量化，短期囿于成本过高需求有限。此外，体育休闲领域一直以来是碳纤维行业的压舱石。从供给角度来看，目前看未来名义产能大幅超过需求，但对此不必过于担心，短期会有扰动，但是我们认为小丝束高性能碳纤维行业壁垒高技术壁垒与资金壁垒，使得部分新进入者的规划可能不及预期，对行业的竞争格局影响有限，短期受供给冲击，价格下降，中长期看小丝束碳纤维供需紧平衡。公司凭借目前产能规模优势、技术领先优势造就成本优势护城河。2023 年 5 月，中复西宁年产 2.5 万吨高性能碳纤维项目全面投产，公司子公司中复西宁成为全球单体最大的高性能碳纤维生产基地，截至目前，公司产能规模为 28500 吨/年，产能及

4、产量均处于国内碳纤维生产企业前列。2023 年 1 月，公司公告拟投资 59.6 亿元建设年产 3 万吨高性能碳纤维项目，项目建设期为 2023 年 4 月2026 年 8 月，预计 2026 年公司有望形成共 5.85万吨高性能碳纤维产能，20222026 年产能 CAGR 将达 42%。在技术层面，公司是我国首家具备干喷湿法纺丝技术的企业，由此带来公司产品性价比更高，生产效率大幅提升。首次覆 盖，给予“增 持”评级。我 们预 计公 司 2023/2024/2025 年 实现 收入33.05/42.51/58.55亿 元，同 比 增 长65.7%/28.6%/37.7%，毛 利 率 为40.

5、0%/42.0%/43.6%，归 母 净 利 润 为7.86/10.92/16.09亿 元，同 比 增 长29.9%/38.9%/47.4%。我们采用 PEG 估值法，可比公司方面我们选用碳纤维行业相关公司光威复材、中简科技。我们选取 2023 年市盈率与 2023-2025 归母净利润 CAGR 的比值计算 PEG，可比公司 2023 年平均 PEG 为 1.15，而公司 2023 年 PEG 为 0.98，低于行业平均，因此首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：1）价格过高可能会使碳纤维下游需求不及预期；2）国际企业可能采用低价倾销的方式打击国内企业；3）行业产能扩张进度可能高于预期，导致碳

6、纤维价格大幅下降市场数据：2023 年 07 月 11 日 收盘价（元）37 一年内最高/最低（元）52.72/33.82 市净率 7.0 息率（分红/股价）0.27 流通 A 股市值（百万元）4652 上证指数/深证成指 3221.37/11028.68 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元）5.28 资产负债率%38.20 总股本/流通 A 股（百万）900/126 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 宋涛 A0230516070001 戴铭余 A0230520010001 研究支持