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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电力设备与新能源电力设备与新能源 新能车前沿技术之新能车前沿技术之九九：导电炭黑导电炭黑 华泰研究华泰研究 电力设备与新能源电力设备与新能源 增持增持 (维持维持)研究员 申建国申建国 SAC No.S0570522020002 +(86)755 8249 2388 研究员 边文姣边文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 7 月 11 日中国内地 专题研究专题研究 导电炭黑导

2、电炭黑：国产替代势不可挡，加速全面渗透国产替代势不可挡，加速全面渗透 导电炭黑是一种导电剂，是锂电池的重要辅材。较其他导电剂，导电炭黑综合性能较好，是目前主流的导电剂。受益于新能源汽车下游需求的持续增长，我们预计 2027 年导电炭黑全球市场空间约 76 亿元。生产工艺方面，导电炭黑的主要壁垒在于反应炉设备的设计。生产成本方面，该产品的主要成本构成为煤焦油等原材料。市场格局方面，该产品过去主要依赖进口，目前正在加速国产替代，国内企业主要包括黑猫股份、焦作和兴、永东股份、无锡东恒等。从未来趋势来看，导电炭黑适配于复合导电剂趋势。导电炭黑为主流锂电导电剂，导电炭黑为主流锂电导电剂，核心核心工艺铸就

3、工艺铸就壁垒壁垒 导电剂是提高锂电池导电性的重要辅材，可以弥补正极材料自身导电性较差的问题，保持负极材料反复膨胀收缩后的导电性能。综合衡量电极电导率提升程度、制浆分散性能、配方用量、成本等特点，导电炭黑的表现较好。根据 GGII 数据，2022 年中国动力电池导电剂中导电炭黑占比为 65%。导电炭黑的性能主要由结构性、比表面积、磁性杂质含量决定。锂电级导电炭黑的性能要求较普通炭黑更高，产品性能从低到高可以分为乙炔黑、SP、科琴黑。反应炉是重要反应设备，是导电炭黑生产的核心壁垒，其中炉头中的喷油嘴等部件精度非常关键。国产化降本为大国产化降本为大势所趋，新能源小而美潜力赛道势所趋，新能源小而美潜力

4、赛道 从成本构成来看，导电炭黑的煤焦油等原材料成本占比达到约 80%。海外进口导电炭黑价格长期处于高位，其中运费占据一定比例，国产替代可以省去运费成本，同时国内原材料端成本低于海外，性价可期。我们假设导电剂在三元正极材料、磷酸铁锂等其他正极材料、负极材料中的添加比例分别为2%/3%/1%，2023-2027 年导电炭黑的渗透率为 56%/54%/52%/51%/50%，可得 2023-2027 年全球导电炭黑的市场需求为 4.8/6.6/8.9/11.8/15.2 万吨，对应市场空间 31.4/39.4/48.7/61.5/76.0 亿元。国产替代进行时，无锡东恒、黑猫股份国产替代进行时，无锡

5、东恒、黑猫股份等等为排头兵为排头兵 过去由于国内炭黑企业规模分散且主要面向轮胎市场、核心反应炉研发技术不足，国内导电炭黑几乎完全依赖进口，主要企业包括法国益瑞石、美国卡博特、日本狮王、日本电化等。随着下游新能源汽车加速渗透、锂电需求大增，海外导电炭黑供不应求且价格较高，国内企业开始启动国产化，逐步实现技术突破，主要企业包括黑猫股份、焦作和兴、永东股份、无锡东恒等。风险提示：下游新能源汽车销量不及预期、产业化进度不及预期、技术路线革新、提及的产业链公司不代表对公司研究覆盖或投资推荐。(29)(21)(13)(4)4Jul-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)电力设备与新能源沪深300

6、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 电力设备与新能源电力设备与新能源 正文目录正文目录 导电炭黑为主流锂电导电剂，核心工艺铸就壁垒导电炭黑为主流锂电导电剂，核心工艺铸就壁垒.3 导电炭黑是一种导电剂，综合性能较好.3 产品指标要求高，油炉法反应炉设计为关键.5 国产化降本为大势所趋国产化降本为大势所趋，新能源小而美潜力赛道，新能源小而美潜力赛道.8 原材料成本占比高，国产化助力降本.8 我们预计 2027 年导电炭黑全球市场空间约 76 亿元.8 取长补短，导电炭黑适配复合导电剂趋势.9 国产替代进行时，无锡国产替代进行时，无锡东恒、黑猫股份等为排头兵东恒、黑猫股份