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1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 家电家电 2023 年年 07 月月 10 日日 电动两轮车行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）国内国内展展空间空间，出海，出海绘绘新新篇篇 距我们格局初成，胜而后战中，提出两轮赛道格局清晰化核心产业逻辑已一年有余；国内国内空间及增长驱动，空间及增长驱动，出出海东南亚油换电导入进度，成为当前海东南亚油换电导入进度，成为当前行业行业发展关键发展关键。电动两轮车电动两轮车国内国内年年销量天花板或达销量天花板或达 7500 万万。22 年

2、国内销量 6070 万（+22%），19-22 年 CAGR 18.2%，市场担忧国内天花板已至；但通过拆解各省市保有量发现：1）不同省市）不同省市百人百人保有量差异大保有量差异大：江苏 53，山东、河南等超 40，吉林、西藏等则不足 10。2）地理气候限制普及，）地理气候限制普及，低保有省摩托保有低保有省摩托保有高高，摩托车补充部分通勤需求：摩托车补充部分通勤需求：云贵处山区、电机要求高，需求诉诸摩托车；云南摩托保有 20 辆/百人，高于电动两轮。3）产品补齐性能短板产品补齐性能短板后后，有，有望替代通勤望替代通勤摩托摩托：假设完全替代摩托保有量后（22 年 11.8 辆/百人），电动两轮百

3、人保有将达 40、全国约 6 亿，8 年更新替换下 7500 万年销量，较 22 年6070 万仍有 24%增长空间。重出行需求本质而轻国标替换重出行需求本质而轻国标替换。新国标核心出清小企业（高峰 200021年底100），出行需求为出行需求为行业行业增长增长驱动驱动：1）群体扩容）群体扩容：学生为代表的年轻群体 22年占 18%；2）产品进阶）产品进阶：行业良性竞争后，产品性能提升，更长续航、更强动力，外观更高颜值；3）场景扩）场景扩充充：大学校园电动两轮替代自行车；外卖配送扩充通勤场景。出海出海东南亚：年销量东南亚：年销量 4700 万电摩替代空间万电摩替代空间，渗透初期、潜力巨大，渗透

4、初期、潜力巨大。20 年东南亚六国（印度/印尼/越泰菲马）保有摩托 4.7 亿，10 年更新年销量 4700 万空间，核心印度/印尼/越南三国占 91%（2.4/1.1/0.7 亿）。电摩替代油摩导入初期，越南（2021）、印度（2022）、印尼（2020）电摩销量渗透率 10%、4%、1.1%，22 年印度电摩销量 63 万，越南 21 年 24.9 万辆，具极大发展空间。国牌海外百舸争流，政策刺激油换电需求释放国牌海外百舸争流，政策刺激油换电需求释放。油摩本田寡占，22 年印尼、越南、泰国份额超 60%，积极推进电动化；电摩格局分散，国牌（雅迪/台铃/小牛）、东南亚本地品牌（越南 VinF

5、ast/泰国 AJ 等）两大阵营。政策方面，泰国/印尼补贴电摩购买、约单车 3660/3255 元，向本地建厂品牌倾斜，刺激电摩需求释放。专程前往专程前往越南越南河内河内，问卷调研实际需求。问卷调研实际需求。1）政策）政策力度偏弱力度偏弱：81%消费者不了解河内禁油摩、但 87%考虑电摩成本低，补贴政策有待落地加强；2）当地当地油摩凸显强耐用消费属性：油摩凸显强耐用消费属性：续航长+高频使用+折旧期久，当地消费者 93%每天使用，日均行驶 10-30 公里，7-10 年更新替换；消费中枢高于国内，油摩购买价格中枢约 1 万元；3）电池应用安全性为核心考量：）电池应用安全性为核心考量：64%消费

6、者因电池质量差、担心锂电爆炸不购买电摩。油换电油换电是性能是性能/电池安全性电池安全性/成本经济性的均衡成本经济性的均衡，导入期，导入期雅迪雅迪凸显性价比优凸显性价比优势势。VinFast 锂电电摩成本高于本田油摩，转型锂电租赁模式后，23Q1 销量0.98 万（-35%）；雅迪石墨烯铅酸性能对标 100-110cc 本田油摩，5 年使用成本较本田低 45%，性价比优势为初期渗透最优解，钠电应用后将对标 125cc油摩性能；同时雅迪越南建厂扩产 20 万台/年、拓展 500 家经销商，印尼与Indomobil 达成战略合作（两轮摩托独家代理雅迪和哈雷戴维森），加速东南亚市场拓展。雅迪东南亚单车