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1、社会服务 2023 年 07 月 06 日 美丽田园医疗健康(2373.HK)双美模式领军者，拓店、拓品类驱动中长期成长 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐推荐（首次）（首次）股价：股价：19.90 港元元 主要数据主要数据 行业 社会服务 公司网址 大股东/持股 Beijing Xinyu Meiye 实际控制人 李阳 总股本(百万股)236.66 流通 H 股(百万股)236.66 总市值（亿港元）47.10 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 易永坚易永坚 投资咨询资格编

2、号 S1060520050001 YIYONGJIAN 徐熠雯徐熠雯 投资咨询资格编号 S1060522070002 平安观点：公司是国内头部的美丽与健康服务提供商。公司是国内头部的美丽与健康服务提供商。美丽田园以生美服务起家，经过 30 年发展形成生美+医美+健康服务协同发展的业务模式，拥有美丽田园、贝黎诗、秀可儿、研源四大连锁品牌。据招股书，按 21 年直营收入计，公司是全国最大的生美服务提供商、全国第四大轻医美服务提供商，市占率 0.2%、0.6%。线下美容行业前景较好，双美模式效益佳。线下美容行业前景较好，双美模式效益佳。1）生活美容主要指提供非创伤性或侵入性的皮肤及身体保养项目，我国

3、生美行业自1980 年代兴起，到 21 年市场规模已经超过 4000 亿元，预计 21-26年 CAGR 约为 6%，保持平稳增长。格局上，生美门店连锁化率不到 25%，头部品牌通过直营或加盟模式扩张，资金实力及管理能力强的品牌积极并购整合，行业集中度有望提升。2）医疗美容涉及医疗干预，采用创伤性或不可逆的医学技术方法对人的容貌及各部位形态进行再塑。我国医美行业起步较晚，尚处成长期，21 年市场规模接近 2000 亿元，预计 26 年实现翻倍，渗透率提升为主要逻辑。医美行业格局分散，大型连锁医美集团市占率估计仅约10%。生美机构中约 30%开办医美门诊，头部生美机构基于客户资源、积极开发双美业

4、务，美丽田园为代表性机构之一，销售费用率低于直客医院，具有获客优势。双美模式领导者，连锁经营能力一流。双美模式领导者，连锁经营能力一流。1）生美、医美、健康三项业务协同，提升客户 LTV。公司 SKU 超 800 个，多元且丰富的服务可满足不同年龄消费者美丽与健康需求。2022 年，公司活跃会员总数达到 7.8 万人，人均消费 1.9 万元，同期复购率超 80%，生美向医美、健康业务转化率 23.7%，会员平均留存 7-8 年。2）直营+加盟模式并行，门店网络覆盖全国 32 个省市。直营店主要布局高消费能力的高线城市，加盟店更为下沉，采用区域独家经营，扩张谨慎。公司每年坚持存量门店 10%-1

5、5%的新店投入，疫情期2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1,781 1,635 2133 2678 3272 YOY(%)18.5-8.230.4 25.6 22.2 归母净利润(百万元)193 103 252 329 418 YOY(%)28.2-46.7144.6 30.5 27.0 毛利率(%)46.8 43.9 47.0 47.3 47.6 净利率(%)11.7 6.8 12.3 12.7 13.2 ROE(%)75.2 54.6 37.2 32.7 29.3 EPS(摊薄/元)0.82 0.44 1.07 1.39 1.77 P/E(倍)2

6、2.4 42.0 17.2 13.2 10.4 证券研究报告美丽田园医疗健康公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/32 间保持稳健扩张。前十大门店看，上海、北京为公司主力区域，贡献超 30%收入，医美门店坪效约为生美门店的2-3 倍。单店模型看，测算生美、医美门店层面经营利润率分别约 15%、35%，投资回收期预估 23 个月、14 个月，医美门店盈利能力强。同时，公司积极通过收并购或战略投资扩张网络。3）机制领先、数字赋能，精细化管理能力强。公司设置区域中心联结总部与终端门店，总部对门店运营的关键