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1、公 司 研 究 2023.07.06 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 金 禾 实 业（002597）公 司 深 度 报 告 看好甜味剂景气度触底回升，定远二期推动平台化新业务延伸 分析师 任宇超 登记编号：S1220522100002 强 烈 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 食品及饲料添加剂 最新收盘价(人民币/元)22.99 总市值(亿)(元)128.96 52 周最高/最低价(元)46.60/22.45 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 金禾实业(002597)：阿斯巴甜陷“致癌风波”，更安全的三氯蔗糖安赛蜜迎来替代良

2、机2023.06.30 金禾实业(002597)：三氯蔗糖海外需求仍有韧性，底部信号显现景气有望止跌回升2023.05.24 金禾实业：产品价格下行业绩承压，三氯蔗糖有望止跌回升2023.04.27 金禾实业：四季度业绩符合预期，消费复苏看好三氯蔗糖景气度2023.01.09 1 1、今年为公司上市以来首个各主要产品盈利均处于低分位的年份今年为公司上市以来首个各主要产品盈利均处于低分位的年份，甜味甜味剂景气度有望触底回升，未来定远二期投产盈利增长剂景气度有望触底回升，未来定远二期投产盈利增长，公司未来盈利中枢公司未来盈利中枢向上向上。当前时点公司主要产品三氯蔗糖、安赛蜜、甲乙基麦芽酚产品价格跌

3、至近 7 年的底部，而公司的成本优势能够保证在行业部分企业亏损的情况下保持盈利，具备度过行业下行周期的能力，看好未来需求回暖后公司充分受益于小产能出清。此外，今年定远二期规划投资约 17 亿元，今明年逐步投产贡献业绩，未来规划布局天然甜味剂、膳食纤维、益生元、新能源材料等新赛道产品，长期成长路径清晰，看好公司核心产品盈利复苏以及新项目投产后的业绩增量。2 2、高增速赛道龙头企业高增速赛道龙头企业，三氯蔗糖行业需求存在，三氯蔗糖行业需求存在近近 3 3 倍增长空间。倍增长空间。替代蔗糖方面，由于高糖饮食带来健康隐患，海外各国出台糖税以减少高糖食品和饮料的消费，无热量且安全性可靠的人工甜味剂成为替

4、代蔗糖的最佳选择；替代传统甜味剂方面，由于三氯蔗糖和安赛蜜相比糖精、甜蜜素和阿斯巴甜等传统甜味剂具备更优秀的口感并且安全性更强，对传统甜味剂持续替代。近年人工甜味剂需求保持快速增长，我们测算 17-22 年人工甜味剂替代糖量 CAGR 为 8%，三氯蔗糖和安赛蜜 CAGR 达 22%和 9%。同时我们测算三氯蔗糖未来将有 6.6 万吨市场空间，是行业当前产能的近 3 倍，公司三氯蔗糖产能全球占比 37%位居第一，预计公司三氯蔗糖销量保持快速增长。3 3、长期、长期成长性方面成长性方面，公司开启史上最大规模投资公司开启史上最大规模投资，定远二期定远二期项目将在项目将在营营养健康和先进制造领域养健

5、康和先进制造领域实现实现双延伸。双延伸。定远二期拟投资 99 亿元打造生物-化学合成产业平台，未来将聚焦营养健康和先进制造两大产业方向进行平台化业务延伸，在营养健康领域依托现有客户和市场拓展经验，利用植物提取、化学合成、生物发酵和酶催化等技术组合拓展其他甜味剂、膳食纤维、益生元、乳化剂、亲水胶体等产品，打造平台型食品添加剂供应商；在先进制造领域将以氯化亚砜为核心原料，向下拓展多种含氯化学品，并推进以氯化亚砜和氨基磺酸为基础原料的新能源电池化学品。未来将会结合自身和市场情况，我们预计在 3-5 年内适时投产相关产品，保障公司长期成长。投资建议：公司是兼具优质赛道和产业链一投资建议：公司是兼具优质

6、赛道和产业链一体的稀缺标的，甜味剂产品需体的稀缺标的，甜味剂产品需求高增速、景气度有望触底回升，定远二期构建平台化业务延伸，看好公求高增速、景气度有望触底回升，定远二期构建平台化业务延伸，看好公司凭借产业链一体切入新的细分赛道成长为行业龙头，业绩中枢持续向司凭借产业链一体切入新的细分赛道成长为行业龙头，业绩中枢持续向上。上。预计 2023-2025 年归母净利润为 8.52/13.44/17.56 亿元，当前股价对应 PE 为 15.13/9.59/7.34，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：三氯蔗糖/安赛蜜/甲乙基麦芽酚等产品行业竞争加剧风险，定远二期建设不及预期风险，海外需求出现大