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1、奥浦迈(688293.SH)深度报告：国产培养基领军企业，CDMO业务协同发展、双轮驱动周小刚(证券分析师)万鹏辉(联系人)S0350521090002S评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2023年07月05日生物制品请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M奥浦迈-8.3%-35.5%沪深3001.0%-5.0%-13.3%上市以来股价走势预测指标预测指标2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入（百万元）294385519714增长率(%)38313538归母净利润（百万元）105129180249增长率(%

2、)74223939摊薄每股收益（元）0.921.121.562.17ROE(%)5679P/E67.0143.7531.4322.64P/B3.872.492.312.10P/S28.7414.6710.897.91EV/EBITDA51.1024.3816.9711.85资料来源：Wind资讯、国海证券研究所-0.5107-0.3989-0.2870-0.1751-0.06330.0486奥浦迈沪深300AUmV9WhW8VaUwVeXqN7N9R7NnPqQmOnOeRrRoRfQpPtN7NqQyQwMmQtPwMsQnM请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要培养基行

3、业初现国产替代趋势：培养基行业初现国产替代趋势：1、据Frost&Sullivan数据，全球生物药市场规模预计2021-2026年CAGR为12.0%，2026年全球生物药市场将达到5968亿美元。中国生物药规模预计2021-2026年CAGR为14.5%，2026年中国生物药规模将达到1252亿美元。伴随着全球生物制药产业蓬勃发展，将显著带动生物药制备产品（包含耗材与设备）快速增长，培养基作为其中核心耗材将显著受益；2、国内低端有血清培养基市场对进口的依赖程度正在逐渐减弱，但对于技术难度较高的无血清培养基（包含PFM、CDM），国产替代仍处于相对早期阶段。预计未来随着国内培养基需求持续扩大，

4、国产厂家技术的日臻完善，医保谈判使得国内企业成本敏感度增加，培养基国产化程度将逐年提高。奥浦迈培养基业务竞争优势明显：奥浦迈培养基业务竞争优势明显：1、研发端：奥浦迈培养基数量与种类覆盖全面，尤其是在中高端无血清培养基领域（CHO、HEK293等）国内领先，并且在维持细胞生长（VCD、VIA）、产物表达量等维度展现的产品性能已经能够与进口企业媲美；2、生产端：奥浦迈采用与全球龙头Gibco一致的锤磨工艺，并且在工艺放大过程中仍能保持优异的批次一致性。目前公司拥有2个培养基生产基地，最大可实现单批次2000L液体培养基生产和单批次2000kg干粉培养基生产，已能够满足生物药的大规模生产；2019

5、年至2021年培养基业务客户数量分别为222、361、518家，客单价分别为11.72、14.78、24.67万元，客户数量及平均销售额持续提升，各销售规模区间的客户数量和销售规模均有所提升，体现了奥浦迈持续获客的能力和客户粘性。CDMOCDMO与培养基双向引流，双轮驱动：与培养基双向引流，双轮驱动：奥浦迈采用细胞培养“产品+服务”的整体解决方案，一方面使用自研的无血清培养基可降低生物药 CDMO 服务的开发成本，另一方面在 CDMO 服务阶段增加无血清培养基的客户黏性，从源头锁定未来客户的培养基采购。随着公司培养基业务引流以及CDMO平台技术能力持续提升，公司每年CDMO业务客户数、平均客户

6、销售额持续增长。盈利预测：盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入为3.85、5.19、7.14亿元，归母净利润为1.29、1.80、2.49亿元，对应PE为43.75、31.43、22.64x。公司为国产培养基龙头，研发及生产能力优势明显。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：1、投融资不景气，行业增长降速；2、竞争格局恶化，影响行业价格体系；3、地缘政治扰动，海外增长乏力；4、培养基配方流失，影响公司核心竞争力；5、核心技术人员离职，影响公司核心竞争力。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明401培养基初现国产替代趋势培养基初现国产替代趋势请务必阅读报告附注中的风险提示和