《章源钨业-公司深度报告：上游钨矿受益钨价上涨下游刀具板块涅槃重生-230705（41页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《章源钨业-公司深度报告：上游钨矿受益钨价上涨下游刀具板块涅槃重生-230705（41页）.pdf（41页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 章源钨业（002378.SZ）深度报告 上游钨矿受益钨价上涨，下游刀具板块涅槃重生 2023 年 07 月 05 日 钨产业链一体化企业，2021 年钨精矿产量 4083.87 吨。公司主要从事钨精矿、仲钨酸铵（APT）、氧化钨、钨粉、碳化钨粉、热喷涂粉、硬质合金的生产及销售，建立了从钨上游采矿、选矿，中游冶炼至下游精深加工的完整一体化生产体系，是国内钨行业产业链最完整的厂商之一。公司资源储备丰富，截至 2022年 12 月 31 日，所辖矿权保有钨资源储量 9.46 万吨，锡资源储量 1.76 万吨，铜资源储量 1

2、.28 万吨。2022 年公司生产钨、锡、铜总产量 5276.47 吨。发挥全产业链优势，盈利能力提升。公司业务板块包括矿山、粉末、刀片、棒材，目前拥有钨粉产能 15000 吨、碳化钨粉产能 13100 吨，高性能硬质合金精密刀具产能 2000 万片、硬质合金棒材产能 1000 吨。公司充分发挥全产业链优势，叠加钨价处于高位，22 年盈利能力继续提升。公司 22 年实现归母净利润为 2.03 亿元，创 2011 年以来新高，同比增长 23.2%。上游矿产资源丰富，受益钨价上涨。截至 2022 年 12 月 31 日，公司拥有东峰、龙潭面等 8 个探矿权矿区，淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿等 6 座采

3、矿权矿山，集中分布于江西省赣州市。一方面公司积极推动矿区整合工作，其中新安子钨锡矿采矿权矿山与龙潭面探矿权矿区的资源整合方案，已获得自然资源部划定矿区范围的批复；淘锡坑钨矿采矿权矿山与东峰探矿权矿区的资源整合划定矿区范围申请已报自然资源部受理；另一方面，公司加快推进矿山智能化、机械化和自动化技改，钨矿产量有进一步提升空间。公司钨矿成本较低，根据 2020 年采矿权出让收益评估报告，测算淘锡坑钨矿、新安子钨锡矿、大余石雷钨矿、黄竹垅钨矿钨精矿单吨总成本分别为 55028.00 元/吨、53547.26 元/吨、61808.76 元/吨、57122.00 元/吨，充分受益钨价上涨。抓住发展机遇，下

4、游刀具板块涅槃重生。公司全资子公司赣州澳克泰拥有刀片产能 2000 万片。随着国内高端制造业进步，替代进口趋势增强，国产高端刀具需求增加，国内刀具行业面临新的发展机遇。公司通过调整销售策略，优化产品结构，提升生产产能，涂层刀片及棒材产品销量逐步提升。澳克泰营业收入由2017 年的 0.89 亿元增长至 2022 年的 5.01 亿元，CAGR 为 41.13%；2022 年澳克泰净利润为 0.03 亿元，连续 2 年盈利。国产硬质合金刀片发展前景广阔，公司刀具板块有望成为重要的业绩增长点。投资建议：公司作为国内钨产业链一体化企业，持续扩张产能，硬质合金需求稳步增长，刀片板块发展前景广阔，公司业

5、绩未来可期。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.36/3.09/3.93 亿元，对应现价，2023-2025 年 PE依次为 31/23/18 倍，维持“推荐”评级。风险提示：产品价格大幅下跌、原材料价格大幅波动、项目进展不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3,203 3,733 4,383 5,092 增长率（%）20.2 16.5 17.4 16.2 归属母公司股东净利润（百万元）203 236 309 393 增长率（%）23.2 16.0 31.1 27.2 每股收益（元）0.17 0.20

6、 0.26 0.33 PE 35 31 23 18 PB 3.6 3.4 3.1 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 7 月 4 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：5.99 元 分析师 邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱： 分析师 张航 执业证书：S0100522080002 邮箱： 分析师 张建业 执业证书：S0100522080006 邮箱： 研究助理 孙二春 执业证书：S0100121120036 邮箱： 相关研究 1.章源钨业（002378.SZ）2022 年年报点评：上游钨矿受益钨价上涨，下游刀具板块持续好转-2023/04