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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：评级：买入买入（首次首次）市场价格：市场价格：5.81 元元 分析师：分析师：曾彪曾彪 执业证书编号：执业证书编号：S0740522020001 Email： 分析师：吴鹏分析师：吴鹏 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040004 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,113 流通股本(百万股)1,111 市价(元)5.81 市值(百万元)6,464 流通市值(百万元)6,454 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021

2、A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,204 1,424 1,974 3,602 5,314 增长率 yoy%-4%18%39%82%48%净利润（百万元）50 26 45 121 212 增长率 yoy%110%-49%76.2%167.2%75.3%每股收益（元）0.05 0.02 0.04 0.11 0.19 每股现金流量 0.20 0.15 0.14 -0.07 0.36 净资产收益率 3%1%2%6%9%P/E 128.6 252.1 143.1 53.5 30.5 P/B 3.6 3.5 3.4 3.2 2.9 备注：每股指标按照最新股本数全面摊

3、薄，取自 2023 年 7 月 4 日收盘价 报告摘要报告摘要 公司概要：公司概要：合康新能为国内高压变频器龙头企业。经业务调整和战略转型，公司现已形成高端制造+新能源+节能环保三大业务布局。其中，新能源板块下有分布式光伏 EPC 和户储业务。2020 年美的入主后，公司逐渐完成对于不良资产的剥离，重新聚焦主营业务。调整完毕后，公司营收结构优化，经营拐点初步显现，利润边际修复明显，偿债能力大幅改善。2022 年营收 14.24 亿元，同比+18.23%，23Q1营收 3.32 亿元，同比+4.02%。2022 年归母净利润 0.26 亿元，YOY-48.98%。变频器业务：从行业角度，变频器业

4、务：从行业角度，低压变频为主要市场，下游应用广泛分散，国产替代趋势正在加速；高压变频市场规模小于低压变频，头部企业市场份额差距小，市场竞争激烈。从公司角度，从公司角度，合康为高压变频器龙头，市场占有率超过 10%，产品矩阵丰富、技术水平领先、产能稳步扩张；低压变频市场占有率较低（21 年仅约 1%），未来着力突破暖通、石化领域行业专机、开拓海外业务，布局转型正在进行。此外，公司积极拓展高压 SVG 业务，未来有望迎来订单放量。分布式光伏分布式光伏 EPC：从行业角度，：从行业角度，国内政策驱动分布式迸发。根据国家能源局数据，2022 年国内分布式光伏新增装机 51.11GW，YOY+75%。上

5、游硅料价格进入下行通道，下游 EPC 有望受益于需求大增，量利方面预计均有边际修复。从公司角度，从公司角度，合康归属美的工业技术事业群，统筹承担绿色战略的执行落地。美的集团工业园众多，公司背靠美的集团，光伏屋顶项目订单充足，预计随着定增落地规模高增。户储业务：从行业角度，户储业务：从行业角度，户储赛道长坡厚雪，户储在高经济性+低渗透率的双重驱动下依旧景气。据我们测算，2025 年全球户储新增装机规模为 39.3GW/90.3GWh，2021-2025 年复合增速达 113%（GWh 口径）。从公司角度，从公司角度，合康为美的开拓户储版图的主力军，集团提供财务、供应、研发、销售多维度赋能精进。公

6、司产品外观精美、性能优异。随着生产端自产比例的提升、销售端海外渠道的不断开拓，业务结构得以优化、产品毛利率得以边际提升，长期成长盈利的空间已经打开。盈利预测：盈利预测：预计公司 2023-2025 年归母净利润 0.45/1.21/2.12 亿元，同比增长 76.2%/167.2%/75.3%，对应当前股价 PE 分别为 143/54/31 倍。看好在美的集团助力下，公司在工业自动化与光储业务的成长空间，首次覆盖，予以“买入”评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧超预期风险；低压变频器市场拓展不及预期；分布式光伏项目存在不确定性；户储业务拓展不及预期；原材料价格波动风险；市场空间与行业规模测算