有色金属行业黄金深度分析系列报告之三：黄金复现的荣光-230630（28页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 有色金属有色金属 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-06-30 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 0%-8%-23%相对收益 0%-4%-8%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）130 总市值（亿）23852 流通市值（亿）13288 市盈率（倍）13.65 市净率（倍）2.20 成分股总营收（亿）31776 成分股总净利润（亿）1882

2、 成分股资产负债率（%）50.80 Table_Report 相关报告 稀土供需改善、价格企稳，等待下游进一步回暖-20230626 黄金：趋势向上，静待下半年新一轮催化黄金深度分析系列报告之二-20230623 黄金：左侧布局良机渐显黄金深度分析系列报告之一-20221108 Table_Author 证券分析师：曾智勤证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 021-20363251 研究助理：聂政研究助理：聂政 执业证书编号：S0550121030023 021-20363255 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 黄金：黄金：复现复现的的荣光荣光-

3、黄金深度分析系列报告之黄金深度分析系列报告之三三 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 如何理解长如何理解长期期黄金价格中枢的不断抬升？黄金价格中枢的不断抬升？回溯黄金近 50 年历史，最主要的涨价时段出现在 1973-1980 年、2002-2011 年，且在每次涨价后，金价中枢都出现了永久性抬升，而不仅是黄金，各类大宗商品价格在长周期下也存在类似中枢上移的现象。大宗商品涨价本身即是弱美元的一种映射，而黄金又是直接对标美元、且最不受供需关系约束的品种，因而最真实地刻画了美元又或者说是以美元为代表的信用货币体系的式微。事实上 1973-1980 年、2002-2011 年这两个黄金的

4、核心涨价时段都对应着美元的黯淡时刻，即同时面临通胀和贬值威胁：1973-1980 年主要表现为超级通胀，附带美元贬值；2002-2011 年则主要表现为美元贬值，附带大宗品通胀。2020 年后欧美央行为了抗疫再度大幅扩表导致货币超发，财政赤字货币化已成瘾，未来积极财政+货币宽松大概率为标配，以美元为代表的信用货币贬值难再回头，这构成金价中枢长期上移的宏观逻辑，而具体到微观行为层面，则表现为更多投资者选择减持美元而增配黄金，多头力量增强（全球央行购金潮则是一种典型体现）。黄金黄金货币货币属性属性定定长期长期价格价格中枢，中枢，资产资产属性属性定定中期中期波动波动周期周期。当美元/信用货币价值较稳

5、定时，黄金由资产属性主导，金价以实际利率为锚进行周期性波动，而当美元/信用货币价值出现大幅变化时（贬值或通胀），金价由货币属性和资产属性共同驱动。从这一角度讲，2022 年加息后 TIPS利率大幅上行但金价跌幅有限，即受到了长短周期叠加影响：短周期下，高通胀引发快速加息，带动实际利率抬升，导致黄金的资产属性向下，但长周期下，以大宗品涨价为表征的通胀又推动了黄金货币属性向上（本轮大宗品价格涨幅类似于 2008-2011 年），因此限制了黄金的下跌幅度。定量来看，若只考虑实际利率，本轮金价理论上应回落至 1000 美元左右，但如果回归模型中加入通胀变量，则预测结果与目前实际金价较为吻合，这也意味着

6、通胀对金价带来了潜在的长期影响，而基于模型静态测算，预计金价中长期有望在 2500 美元/盎司以上区间寻找中枢。怎么怎么看看黄金股黄金股？1）一线黄金标的 PE 在 20-45 倍，二线 PE 在 15-30 倍，目前黄金股估值大致在中间值；2）金价PE、业绩市值的完整叙事可以分为三阶段：金价初步上涨时，黄金股业绩预期平缓但 PE 抬升；金价上涨趋势明确后（或有催化因素时），PE/业绩预期共同快速上行，完成戴维斯双击；而在金价上涨尾段，业绩预期继续上修但 PE 提前回落，市值震荡下行，因此股价拐点一般领先于金价拐点，目前尚处第二阶段过渡过程中，黄金板块配置价值凸显，关注量增逻辑显著或单位利润弹