申通快递-公司研究报告-能力提升进入质变阶段静待业绩持续高速增长-230630（22页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_Title 能力提升进入质变阶段，静待业绩持续高速增长 主要观点：主要观点：Table_Summary 持续激烈的价格战风险较小，需求复苏确定性强。持续激烈的价格战风险较小，需求复苏确定性强。价格战判断：监管不允许持续激烈的价格竞争，规模效应递减乃至规模负效应挑战和通达稀薄的单票毛利（0.11 元-0.32 元），导致企业打不起持续激烈的价格战；同时，价格手段并非提高市占份额的最优策略。但我们认为，灵活适度的价格策略将成为较长时期内的行业常态。行业需求判断：2023 年件量增速超 15%的可能性较大，可预见的时间内，受益于退货件增长和

2、小件化趋势，件量增速将收敛于但高于网上实物商品零售额增速（2023 年前 5 月为 11.8%），保持 10%左右增速。申通能力提升已从量变进入质变，业绩持续高速增长趋势日渐明朗申通能力提升已从量变进入质变，业绩持续高速增长趋势日渐明朗。能力质变带动市占份额持续创上市以来历史新高（2023 年前 5 月为12.9%），迎来扣非净利润拐点（2021 年-9.4 亿元，2022 年 3.1 亿元，1Q2023 达 1.3 亿元）。申通仍处于规模正效应阶段，后续有很大的改进空间：运输环节，2022 年为提升服务质量，增加发车频次导致单票运输成本增加 0.04 元，同期圆通仅增加 0.01 元，多增加

3、的 0.03 元意味着将来的下降空间。派件环节，很好地诠释了申通“藏富于加盟商”（与网点调整及扶持等因素有关），2022 年申通单票派费提高 0.24 元，比圆通多提高 0.07 元，比韵达多提高 0.04 元。此外，申通 2022 年单票派费占收入比+2.8pp，增幅比圆通多 2.7pp，比韵达多 3.4pp，这些差额都是将来规模效应进一步加强后，申通可以实现的相对增长空间。投资建议投资建议：申通的拐点和阿里赋能尚未被充分计价，重视投资机会：申通的拐点和阿里赋能尚未被充分计价，重视投资机会 年初以来的相对收益是对申通边际向好的认可，偏弱的市场情绪未充分计价多重利好，申通后续有望迎来更大的投资

4、机会。我们测算 2023 年-2025 年归母利润分别为 6.8 亿元、14.3 亿元和 20.4 亿元，当前市值165.6 亿元，对应 24.3x，11.6x 和 8.1x。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示 价格战恶化；油价及人工成本上涨；消费复苏不及预期；监管政策变化。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 33671 41917 48617 56792 收入同比（%）33.3%24.5%16.0%16.8%归属母公司净利润 288 683 1432 2042

5、 净利润同比（%）131.6%137.4%109.7%42.5%毛利率（%）4.4%5.4%7.4%8.3%ROE（%）3.5%8.4%16.7%21.6%每股收益（元）0.19 0.45 0.94 1.33 P/E 54.37 24.25 11.56 8.11 P/B 1.94 2.04 1.93 1.75 EV/EBITDA 9.17 9.49 6.55 4.92 资料来源：ifind，华安证券研究所整理 Table_StockNameRptType 申通快递（申通快递（002468）公司研究/公司深度 投资评级：增持（首次）投资评级：增持（首次）报告日期：2023-06-30 收盘价（元

6、）10.82 近 12 个月最高/最低（元）14.30/9.55 总股本（百万股）1,531 流通股本（百万股）1,492 流通股比例（%）97.47 总市值（亿元）166 流通市值（亿元）161 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：金荣分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱： 相关报告相关报告 -32%-16%-1%15%30%6/229/2212/223/236/23申通快递沪深300Table_CompanyRptType1 申通快递（申通快递（002468）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/22 证券研究报告