箭牌家居-公司研究报告-智能化持续渗透国产卫浴龙头加速崛起-230702（25页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究家居用品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 箭牌家居（001322）智能智能化持续化持续渗透，国产卫浴龙头加速崛起渗透，国产卫浴龙头加速崛起 2023 年年 07 月月 02 日日 证券分析师证券分析师 黄诗涛黄诗涛 执业证书：S0600521120004 证券分析师证券分析师 房大磊房大磊 执业证书：S0600522100001 证券分析师证券分析师 任婕任婕 执业证书：S0600522070003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)16.74 一年最低/最高价 13.31/25.3

2、5 市净率(倍)3.41 流通 A 股市值(百万元)1,617.24 总市值(百万元)16,164.36 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.91 资产负债率(%,LF)49.04 总股本(百万股)965.61 流通 A 股(百万股)96.61 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）7,513 8,760 10,022 11,229 同比-10%17%14%12%归属母公司净利润（百万元）593 707 853 997 同比 3%19%21%17%每股收益-最新股本摊薄（元/股

3、）0.61 0.73 0.88 1.03 P/E（现价&最新股本摊薄）27.26 22.87 18.96 16.21 Table_Tag 关键词：关键词：#消费升级消费升级 Table_Summary 投资要点投资要点 箭牌家居创始于 1994 年，已发展成为国产卫浴领军企业，旗下箭牌、法恩莎、安华三大品牌覆盖不同消费群体。公司未来产品朝向智能化发展，同时深入推进全渠道营销，品牌影响力持续提升。产品智能化、套系化升级，全渠道营销扩展渠道纵深产品智能化、套系化升级，全渠道营销扩展渠道纵深。1）产品产品及品牌及品牌：产品体系齐全，加大产品体系齐全，加大智能化和智能化和套系化套系化开发开发提升客单价

4、提升客单价。公司在巩固陶瓷卫浴产品的优势同时，优化产品结构发展智能化，加强相关品类配套提升客单价。2）渠道：）渠道：公司经销公司经销+分销体系优势突出，掌握行业优质经销分销体系优势突出，掌握行业优质经销资源。资源。2022 年底公司 ARROW 箭牌、FAENZA 法恩莎、ANNWA 安华三个品牌的经销商分别为 1105 家、450 家、425 家，终端门店网点合计13378 家，经销范围覆盖全国。未来公司继续加强线上线下、直销经销全渠道营销。3）产能：）产能：加码智能家居投入，扩充龙头五金产能降低加码智能家居投入，扩充龙头五金产能降低 OEM比例。比例。公司募投项目重点拓展龙头五金产能，降低

5、 OEM 占比，同时加大智能化投入，将智能家居作为公司业务发展重心之一。智能马桶渗透空间智能马桶渗透空间仍仍大大，直营电商渠道快速发展驱动盈利直营电商渠道快速发展驱动盈利提升提升：1）智智能能产品加速发展产品加速发展：从日本的发展经验来看，日本智能坐便器渗透率从1992 年的 14.2%提升到 2021 年的 80.3%，我国智能坐便器渗透率提升空间仍大。公司在智能家居业务上已具备相当规模，智能马桶智能马桶 2022 年年收入收入 13.89 亿元亿元，同比同比下降下降约约 1%。2）直营电商渠道快速增长：直营电商渠道快速增长：得益于公司在电商渠道的投入和推广，公司公司直营电商渠道占比从直营电

6、商渠道占比从 2019 年的年的1.42%提升到提升到 2022 年的年的 9.27%，直营电商渠道毛利率水平在 48%-50%，远远高于其他渠道。同时，线下经销渠道公司不断推动专卖店优化升级和渠道下沉布局，全渠道营销共同发展。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司是国内卫浴龙头，在品牌力、产品力和渠道力方面均有较为深厚的积累。公司积极应对行业趋势变化发展智能化家居产品品类，智能坐便器等品类快速放量，未来公司有望借助产品智能化优化产品结构、产品销售套系化带动客单价提升、渠道线上化和精细化运作进一步夯实公司在卫浴行业的核心竞争力。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.0