2023年大飞机产业子产业链分析及民机市场预测报告.pdf

《2023年大飞机产业子产业链分析及民机市场预测报告.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2023年大飞机产业子产业链分析及民机市场预测报告.pdf（86页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、2023 年深度行业分析研究报告 3 正文目录正文目录 1 1 大飞机：国家战略大飞机：国家战略新兴产业新兴产业核心核心 .7 7 1.1 项目历程：坚定自主创新之路.7 1.2 驱动因素：综合政策助力大飞机突破创新.9 1.3 市场需求：国内民机市场将成为全球最大单一市场.9 1.4 民机格局：中国商飞试图打破波音空客长期垄断.10 1.5 发展趋势：突破多重壁垒提升国产化率.13 2 2 大飞机项目打开广阔民机市场大飞机项目打开广阔民机市场 .1515 2.1 国内客机市场需求预测.15 2.2 大飞机交付量市场预测.16 2.3 产业链重点子行业市场预测.17 3 3 大飞机项目带动航空

2、产业链升级大飞机项目带动航空产业链升级 .1919 3.1 大飞机产业链长、辐射面广、联代效应强.20 3.2 大飞机材料：多种航空材料首次大范围应用.30 3.3 零部件制造：主机厂、民营企业积极参与.38 3.4 机体制造：国产化率最高环节.45 3.5 机电系统：国内企业积极参与国产化配套.47 3.6 航电系统：中航电子承担关键子系统配套.51 3.7 动力系统：国产商发稳步推进.54 3.8 运营维修产业：航新科技营收较高.56 3.9 大飞机产业链投资主线.57 4 4 重点推荐重点推荐 .5959 4.1 投资标的梳理.59 4.2 中航西飞：大中型飞机整装龙头.59 4.3 中

3、航沈飞：军机整机核心企业.61 4.4 中直股份：国内直升机制造主力.63 4.5 中航电子：吸收合并中航机电，市值近千亿元.65 4.6 江航装备：国内航空氧气系统核心供应商.67 4.7 航新科技：专注通用航空维修业务.69 4.8 安达维尔：直升机配套设备核心供应商.71 4.9 四川九洲：智能终端、空管设备供应商.73 4.10 博云新材：民机刹车制动系统供应商.75 4.11 北摩高科：军用碳/碳刹车盘核心供应商.77 4.12 爱乐达：数控精密加工领先民营企业.79 4.13 通达股份：航空零部件加工主要供应商.81 4.14 利君股份：钣金件主要供应商.83 4.15 迈信林：航

4、空零部件加工核心企业.85 图表目录图表目录 4 图表 1：国产大飞机项目历程.7 图表 2：中国商飞主要产品.8 图表 3：大飞机产业相关政策.9 图表 4：未来 20 年全球机将有 42428 架新机交付.10 图表 5：未来 20 年中国将是新机交付量最大市场.10 图表 6：波音、空客是民航客机制造双巨头.10 图表 7：2021 年全球飞机交付情况.11 图表 8：中国商飞股权结构.11 图表 9：形成以上海为龙头 22 个省市参与的民机产业链.12 图表 10：我国适航管理对象.13 图表 11：机载设备适航取证图示.13 图表 12：2022-2041 年中国民用客机需求数量预测

5、.16 图表 13：2022-2041 年各机型中国民用客机需求价值预测.16 图表 14：未来 20 年国产客机市场规模提升.17 图表 15：民用客机价值占比.18 图表 16：未来 20 年国产民用飞机对钛合金需求的空间预测.18 图表 17：未来 20 年国产民用飞机对碳纤维复材需求的空间预测.19 图表 18：未来 20 年国产民用飞机对铝材需求的空间预测.19 图表 19：大飞机产业价值链微笑曲线.20 图表 20：航空制造业全球价值链模式.20 图表 21：航空产业链关系图.22 图表 22：大飞机全生命周期价值拆分.22 图表 23：主供模式下供应商层次划分.23 图表 24：

6、机体结构供应链基本国产.23 图表 25：动力系统国产替代研发中.24 图表 26：机电系统供应链合资公司为主.25 图表 27：航电系统供应链合资公司参与度较高.26 图表 28：零部件相关供应链.27 图表 29：航空材料供应链：航空航天类企业主导.28 图表 30：运营维修产业链.29 图表 31：配套产业供应链.30 图表 32：C919 全机材料使用示意图.31 图表 33：C919 使用材料占比.31 图表 34：C919 铝锂合金使用情况.31 图表 35：西南铝业的 7050 厚板成功在 C919 装机.32 图表 36：南山铝业与商飞合作建立联合研究中心.32 图表 37：相

7、关铝合金上市公司 2021 年情况.33 图表 38：主要钛合金上市公司 2021 年情况.33 图表 39：宝钢特钢和抚顺特钢试制的 300M 超高强度钢锻件.34 图表 40：抚顺特钢超高强度钢覆盖产品.35 图表 41：主要钢材上市公司 2021 年相关业务情况.35 图表 42：C919 飞机的复合材料使用位置.36 图表 43：C919 飞机所用复合材料特点及使用部分.37 图表 44：主要复合材料上市公司 2021 年相关情况.37 图表 45：中国航空零部件制造业整体竞争格局.38 图表 46：锻铸件工艺特点及飞机上的应用.39 图表 47：盘轴类锻件在发动机中的应用.39 5

8、图表 48：环锻件在航空发动机中的应用.39 图表 49：锻件在机体结构中的应用.40 图表 50：锻件在起落架系统中的应用.40 图表 51：主要航空锻铸件上市公司 2021 年相关业务情况.40 图表 52：零件成型特征、工艺与代表零件.42 图表 53：C919 飞机上的 3D 打印件.42 图表 54：机加件、钣金件、3D 打印件产业特点.43 图表 55：主要航空零件加工上市公司 2021 年相关业务情况.43 图表 56：主要航空标准件、电子元器件上市公司 2021 年相关业务情况.45 图表 57：C919 机头部件由成飞民机生产.45 图表 58：C919 前机身和中后机身由洪

9、都制造.45 图表 59：C919 中机身（包括中央翼盒）由西飞生产.46 图表 60：C919 后机身前端由沈飞民机制造.46 图表 61：我国部分航空制造公司机体转包生产情况.46 图表 62：主要机体制造上市公司 2021 年相关业务情况.47 图表 63：C919 机电系统各子系统介绍.48 图表 64：主要电控液压系统上市公司 2021 年相关业务情况.49 图表 65：利勃海尔中航起提供起落架系统.49 图表 66：霍尼韦尔博云航空系统提供机轮刹车系统.49 图表 67：起落架刹车系统上市公司 2021 年相关业务情况.50 图表 68：C919 样机客舱内饰效果.50 图表 69

10、：航宇嘉泰生产的公务舱座椅.50 图表 70：客舱系统上市公司 2021 年相关业务情况.51 图表 71：航电系统组成.51 图表 72：中国航电市场主要竞争者.52 图表 73：中航无线电研究所参与 C919 显示系统研制.53 图表 74：上电承担 C919 控制板组件等系统的研制.53 图表 75：C919 航空电子系统国内供应商.53 图表 76：航电系统上市公司 2021 年相关业务情况.54 图表 77：国产 CJ 系列发动机进程.55 图表 78：2021 年全球商用发动机市场格局.56 图表 79：发动机上市公司 2021 年相关业务情况.56 图表 80：中国维修市场竞争格

11、局.57 图表 81：主要维修改装上市公司 2021 年相关业务情况.57 图表 82：重点公司盈利预测与估值.59 图表 83：中航西飞 PE-TTM Bands.60 图表 84：可比公司估值水平对比.60 图表 85：中航西飞盈利预测.61 图表 86：中航沈飞 PE-TTM Bands.62 图表 87：可比公司估值水平对比.62 图表 88：中航沈飞盈利预测.63 图表 89：中直股份 PE-TTM Bands.64 图表 90：可比公司估值水平对比.64 图表 91：中直股份盈利预测.65 图表 92：中航电子 PE-TTM Bands.66 图表 93：可比公司估值水平对比.66

12、 图表 94：中航电子盈利预测.67 6 图表 95：江航装备 PE-TTM Bands.68 图表 96：可比公司估值水平对比.69 图表 97：江航装备盈利预测.69 图表 98：航新科技 PE-TTM Bands.70 图表 99：可比公司估值水平对比.70 图表 100：航新科技盈利预测.71 图表 101：安达维尔 PE-TTM Bands.72 图表 102：可比公司估值水平对比.72 图表 103：安达维尔盈利预测.73 图表 104：四川九洲 PE-TTM Bands.74 图表 105：可比公司估值水平对比.74 图表 106：四川九洲盈利预测.75 图表 107：博云新材

13、PB-MRQ Bands.76 图表 108：可比公司估值水平对比.76 图表 109：博云新材盈利预测.77 图表 110：北摩高科 PE-TTM Bands.78 图表 111：可比公司估值水平对比.78 图表 112：北摩高科盈利预测.79 图表 113：爱乐达 PE-TTM Bands.80 图表 114：可比公司估值水平对比.81 图表 115：爱乐达盈利预测.81 图表 116：通达股份 PE-TTM Bands.82 图表 117：可比公司估值水平对比.83 图表 118：通达股份盈利预测.83 图表 119：利君股份 PE-TTM Bands.84 图表 120：可比公司估值水

14、平对比.85 图表 121：利君股份盈利预测.85 图表 122：迈信林 PE-TTM Bands.86 图表 123：可比公司估值水平对比.86 图表 124：迈信林盈利预测.87 7 1 大飞机大飞机：国家战略新兴产业核心国家战略新兴产业核心 大飞机，是指 150 座级以上、起飞重量 100t 以上的运输类飞机(俗称干线飞机)。在干线飞机中，150200 座级的商用飞机具有特殊的重要意义，满足了航空市场对短程航线、低载客量的需求，因此最受航空公司的青睐。这个座级的机型也是干线飞机制造的起点机型和基本机型。大飞机项目特指我国在中长期科技发展规划纲要中确立的研制大型飞机重大科技专项，即 C91

15、9 项目。由大飞机项目推动的一系列航空制造产业均属于大飞机产业。1.1 项目历程：项目历程：坚定自主坚定自主创新之路创新之路 自新中国成立以来，我国民用大飞机产业发展历程大体可以分为以下四个阶段：（1）始于测绘仿制：参照苏联安-24 研制生产的运七飞机，于 1970 年实现首飞，1984 年取得适航证，结束了中国民航全部使用外国飞机的历史；（2）运十艰辛探索：运十飞机项目于 1970 年启动研制；经过十年探索，于1980 年首飞；运十飞机项目于 1985 年终止；（3）用市场换技术：1985 年起，我国与美国麦道公司合作生产 MD82/90 飞机；1996 年开始，与空客公司合作研制 AE10

16、0 飞机，但都无果而终；（4）大飞机再起航：中国商飞公司于 2008 年成立，标志着中国大型客机研制项目正式启动。中国商飞是实施国家大型飞机重大专项中大型客机项目的主体，也是统筹干线飞机和支线飞机发展、实现我国民用飞机产业化的主要载体。图表图表 1 1：国产大飞机项目历程国产大飞机项目历程 8 来源：中国商用飞机发展三部曲吴光辉，国联证券研究所 2002 年后，我国重回自主研制之路，立足自主研制，全球配套，逐步国产，确定了“支线 ARJ21-窄体 C919-宽体 CR929”的自主研制三步走战略。目前 ARJ21 已进入运营和批产状态，ARJ21 在 2016 年交付成都航空使用以来，已经交付

17、了 66 架（截至 2022 年 5 月）。在交付的 66 架 ARJ21 客机中，有 2架为中飞通航，还有 64 架用于商业载客飞行。2022 年 12 月 18 日正式交付首家海外客户印尼翎亚航空，首次进入海外市场。C919 飞机已于 2022 年 12 月 9 日正式交付给中国东方航空，同时中国民航局已正式向 C919 颁发适航许可证。CR929 已确定总体技术方案，进入初步设计和供应商选择阶段。图表图表 2 2：中国中国商飞主要产品商飞主要产品 来源：中国民航网，新华网，航天信息港，国联证券研究所 国产民用飞机产业的发展，经历了漫长曲折的过程后，确定了坚定而清晰发 9 展战略：自主研发

18、、全球配套、逐步国产，先支线后干线，先窄体后宽体。自主研制的 ARJ21、C919、CR929，依次批产、适航取证、规划研制，验证了国产民机研制渐成体系，将迎来黄金时代，有望打破现有客机格局，由“AB”向“ABC”格局演变。1.2 驱动因素：驱动因素：综合政策助力综合政策助力大飞机大飞机突破创新突破创新 在全球化竞争的大背景下，大飞机产业发展已不是单纯的市场竞争行为，而是包含各国政府参与的综合性博弈。世界大飞机产业发展史已经证明，政策支持是产品和企业成功的关键因素。大飞机科技创新活动具有高风险、高投入的特征，是新型举国体制下的重大工程项目，我国政府既制定了明确的总体规划和发展蓝图，也通过综合运

19、用科技政策、产业政策、财税政策等，调动和激发科技人员和创新主体的积极性，助力大飞机核心技术攻关，形成了推动大飞机实现突破和创新发展的强大战略力量。图表图表 3 3：大飞机产业相关政策大飞机产业相关政策 政策体系 部分相关文件及表述 国家战略 国家十四五规划和国家十四五规划和 20352035 年远景目标纲要：推动年远景目标纲要：推动 C919C919 大型客机示范运营和大型客机示范运营和 ARJ21ARJ21 支线客机系支线客机系列化发展列化发展 实施创新驱动发展战略和建设创新型国家以大飞机等重大项目为抓手 中国制造 2025：将大飞机作为重点突破的重点领域的重要内容 大飞机引领中国制造转型升

20、级，并通过贯彻“一带一路”战略引进来、走出去 科技政策 利用大飞机专项研发为发动机、机载系统和电子设备等关键研究提供资金支持 国家中长期科学和技术发展纲要（2006-2020）将大飞机列为重大科技专项 产业政策 民机航空工业中长期发展规划（2013-2020 年）战略新兴产业“十三五规划”“十三五”，“十四五”民用航空发展规划 财税政策 政府采用财税政策优惠工具扶持大飞机产业发展 国家通过放宽投融资政策支持大飞机产业发展 银监会关于商业银行改善和加强对高新技术企业金融服务的指导意见，为大飞机相关企业提供贷款支持及还款期限、形式等信贷优惠 财政支持 政府通过给予大飞机产业隐性补贴扶持其发展 中国

21、针对商用大飞机研发采用全额贷款 来源：华经产业研究院，国联证券研究所 1.3 市场需求：市场需求：国内国内民机民机市场市场将将成为全球最大单一市场成为全球最大单一市场 根据中国商飞市场预测年报（2022-2041），未来二十年，全球航空旅客周转量（RPKs）将以平均每年3.9%的速度递增，中国航空旅客周转量将以平均每年5.6%的速度增长；预计全球将有约 42,428 架新飞机交付，价值约 6.4 万亿美元（以 10 2021 年目录价格为基础）；中国的航空公司将接收其中的 9,284 架新机，市场价值约 1.5 万亿美元；到 2041 年，中国占全球客机机队比例将从现在的 20%增长到22%，

22、为全球最大的单一航空市场。图表图表 4 4：未来未来 2 20 0 年年全球机全球机将有将有 4 424282428 架新机交付架新机交付 图表图表 5 5：未来未来 2 20 0 年中国将是新机交付年中国将是新机交付量量最大市场最大市场 来源：2022-2041 中国商飞公司市场预测年报，国联证券研究所 来源：2022-2041 中国商飞公司市场预测年报，国联证券研究所 1.4 民机格局：民机格局：中国商飞试图打破中国商飞试图打破波音空客长期垄断波音空客长期垄断 1.4.1 波音空客长期垄断波音空客长期垄断 长期以来，美国波音公司（BOEING）、欧洲空客公司（AIRBUS）几乎垄断了全球民

23、用干线客机市场，巴西航空业公司（EMBRAER）、加拿大庞巴迪公司（BOMBARDIER）专注于支线客机市场。图表图表 6 6：波音、空客是民航客机制造双巨头波音、空客是民航客机制造双巨头 来源：华经产业研究院，国联证券研究所 从客机交付量角度来看，2021 年，全球商用飞机交付量 1036 架，其中波音公司交付 340 架，空客公司交付 611 架，波音和空客两家公司交付量占全球交付量的 92%。中国商飞交付 21 架，占 2%。11 图表图表 7 7：2 2021021 年年全球飞机交付情况全球飞机交付情况 来源：航空产业网，国联证券研究所 1.4.2 中国商飞肩负打破现有格局的重要使命中

24、国商飞肩负打破现有格局的重要使命 中国商用飞机有限责任公司，以下简称“中国商飞”，于 2008 年 5 月 11 日成立。目前公司前三大股东国资委、上海国盛、中航工业分别持股为 49.8%、20.9%、10.0%。图表图表 8 8：中国商飞股权结构中国商飞股权结构 来源：企查查，国联证券研究所 民用航空制造业是强化国家战略科技力量、拉动国民经济发展的重要引擎，中国商飞及中国航空制造产业链肩负着打破现有格局、发展民用飞机并推动民用飞机产业化的重要使命。12 C919 项目构建了纵向一体化的产业布局，试图在双寡头领导的价值链之外，重构一条以我为主的新价值链。该价值链以中国商用飞机有限公司(简称中国

25、商飞)为研发设计、整机制造、营销和售后的一体化中心，辐射到国内各飞机制造单位，并吸收国外关键部件制造业的领先企业为供应商，旨在占领价值链的战略环节，摆脱对双寡头的市场依赖关系，夺取价值链治理权。中国商飞自 2008 年成立后，成为了我国统筹干支线飞机发展、带动民用飞机产业发展的主要载体，逐步形成了以上海为龙头，陕西、四川、江西、辽宁、江苏等 22 个省市、200 多家企业、近 20 万人参与的民用飞机产业链。图表图表 9 9：形成以上海形成以上海为龙头为龙头 2222 个省市个省市参与的民机产业链参与的民机产业链 省市省市 重点产业布局重点产业布局 产业环节产业环节 主要企业科研单位主要企业科

26、研单位 上海市 主要布局干支线飞机设计、装配、制造，发动机设计研发以及部分航电系统的设计、研发及集成验证 民用飞机整机 中国商飞；机载系统和设备：机载系统和设备 昂际航电公司、中国航空无线电电子研究所、上海航空测控技术研究所、上海航空电器有限公司 陕西省 重点产业包括无人机、通用飞机和新舟 60/600系列等民用飞机、航空发动机关键部件、燃油控制系统、航空设备及系统、航空材料，以及训练模拟器、助航设备、地面保障设备、多普勒雷达等其他航空民用产品 机体制造 西飞民机、通航国际（西安）飞机技术有限公司 机载系统和设备 西安飞行自动控制研究所 复合材料 宝钛集团有限公司 航空发动机 西安航空发动机（

27、集团）有限公司、西安航空动力控制公司 航空锻件 陕西宏远航空锻造有限公司 四川省 在飞行器总体设计制造、航空发动机研制、系统集成、验证试验体系、航电系统研制和航空先进材料等方面处于国内领先水平 机体制造 成飞民机 航空发动机 中国航发成发 机载系统和设备 成都富凯、四川凌峰航空液压机械有限公司、凯天电子 飞机结构件 爱乐达 航空模锻件 四川明日宇航工业有限责任公司 江西省 飞机研发制造、航空转包业务和通航服务 关键零部件 洪都集团 取证及研制 昌飞公司 辽宁省 全省航空工业重点布局在民用干支线飞机大部件、航空发动机及关键零部件、航改燃气轮机、通用航空飞机、无人机、航空机载设备及航空维修服务等产

28、业环节。机载系统和设备 凌海金城航空器材有限公司、锦州华兴航空器材有限公司 机体制造 中国商飞上飞院（沈阳）机体设计中心 航空维修服务 沈阳维修基地 江苏省 全省重点航空产业领域主要涉及动力系统制造、机体制造、机载设备制造、航空地面设施制造等，主要产品包括整机、航空轻型动力、航空电子系统、航空保障等技术与产品，以及保温隔热材料、铝合金新材等其他航空技术与产品 复合材料 江苏天鸟 机载系统和设备 南京机电科技有限公司、中航雷华柯林斯（无锡）内饰产品 费舍尔航空 13 来源：中国民用航空工业年鉴（2016-2020 年），国联证券研究所 1.5 发展发展趋势趋势：突破多重壁垒提升国产化率突破多重壁

29、垒提升国产化率 1.5.1 由材料由材料向关键向关键零部件零部件逐步提升国产化逐步提升国产化 未来国产化提升路径：由机体未来国产化提升路径：由机体材料到关键材料到关键系统系统逐渐替代。逐渐替代。根据 2022 年 6 月民用航空零部件国产化：适航取证路径解析一文介绍，C919 大飞机国产化率约为 60%。未来大飞机国产化率有望进一步提升。根据目前大飞机项目主要分工来看，机体及集成系统主要由主制造商负责的，涉及相关零部件结构国产材料受益，自主研发的机体所需复合材料有望率先实现全面国产替代，如碳纤维复合材料等新材料对金属材料的替代;其次，合资企业共同研发的如航电系统、机电系统中的相关关键零部件，在

30、合资企业的联合研制中不断优化，相关细分领域将会出现国产替代;最后，经过长期大飞机实际运营的系统参数及故障修正的反馈，科研院所和商飞针对具体零部件的逆向、正向工程突破的联合攻关，如涡轮叶片等小型零件等航空发动机零部件的国产化率也或逐步提高。1.5.2 逐步逐步突破突破适航适航壁垒壁垒 民用航空器的适航性要求十分严格，导致其进入壁垒较高。民用飞机适航性是飞机包含各部件和各子系统在内的整体性能和使用特性，需要在预期的运行环境和使用限制下，体现安全性和物理完整性，并始终处于符合性设计和持续安全运行状态的品质。民用航空产品适航管理称为“三证管理”，包括:对民机型号设计批准的“型号合格证(TC)”、对民机

31、型号生产批准的“生产许可证(PC)”和飞机投入航线运行之前适航当局颁发的单机“适航证(AC)”。取得适航证（AC）是 C919 大型客机成功实现商业化的关键，也是 C919 大型客机持续安全的保证。机载设备属于零部件，适用的主要适航方式为三种:“技术标准规定项目批准书”(TSOA)、“零部件制造人批准书”(PMA)、“随航空器型号合格审定一起批准”(“随机批准”)。图表图表 1010：我国适航管理对象我国适航管理对象 图表图表 1111：机载设备机载设备适航取证图示适航取证图示 14 来源：民用飞机机载设备的适航管理CNKI，国联证券研究所 来源：民用飞机机载设备的适航管理CNKI，国联证券研

32、究所 取得 TSOA 的产品设备市场竞争力较强。技术标准规定项目批准书(TSOA)是一种单独批准的方式，TSOA 包括设计批准和生产批准，不包括安装批准，对已获得 TSOA 的设备若要装到某特定型号的航空器上，在装机前还要获得装机批准。TSOA 适航审定活动较为严格，取得 TSOA 的产品设备获得极大的市场认可度，同时取得 TSOA 的产品可以用于不同型号的航空器，因此其市场竞争能力较强。国内适航能力将随着大飞机项目进程逐步提升。中国技术标准规定(CTSO)是中国民航总局(CAAC)设定的机载成品系统必须达到的最低适航要求和最低安全标准，对应美国 TSO。随着大飞机产业的带动的快速发展，CTS

33、O 的数量正在逐步赶超 TSO 的数量，尤其是最近的这五年，出现了突飞猛进的发展，五年时间共颁布 85 份 CTSO，仅 2019 年就颁布了 59 份 CTSO，截至 2022 年 1 月 8 日，我国一共颁布过 177 份 CTSO，废止了两份、失效了 15 份，现行有效的 CTSO 一共有 160份，颁发 CTSOA 一共 952 项。我们有理由相信，未来将有更多的国内设备供应商获得 CTSOA 甚至 TSOA 的认可，提升市场竞争力。1.5.3 以大飞机项目作为策源点以大飞机项目作为策源点突破技术壁垒突破技术壁垒 C919 项目坚持自主创新、开放合作，2008 年 C919 大型客机立

34、项以来，在没有经验可以借鉴的情况下，中国商飞作为主机所发挥链长作用，带领相关上游企业先后攻克了综合航电、飞控控制率等一百多项关键技术，填补了多项国内空白。需求管理方面：“双 V”管理让飞机研制更科学。C919 大型客机首次使用国际先进标准 ARP 4754A 作为系统研制管理流程，将研制需求从上而下分飞机级需 15 求、系统级需求、分系统级需求、设备级需求，分别从确认和验证两方面，以需求为核心，保证飞机按设计顺利完成。关键算法方面：自主研发完成 C919 飞行控制律算法。中国商飞组建了一支以上海飞机设计研究院操稳特性与控制律室设计人员为主的攻关队，历时 4 年完成了作为飞机“灵魂”的电传飞行控

35、制律的设计。霍尼韦尔作为 C919 飞控系统供应商，只负责将中国商飞设计好的算法与方案进行功能实现。结构设计方面：首次应用第三代铝锂合金材料。C919 大型客机结构上大量使用了世界先进的第三代铝锂合金材料，这在中国尚属首次，大大带动了国内航空材料的发展，提升了航空材料的先进性。强度设计方面：创建千万级高精度有限元模型。在 C919 大型客机强度计算中，除了使用国际通用的自然网格有限元计算模型外，还应用 1500 万级精细化有限元模型进行补充，大大提高了计算精度目前，C919 大型客机有限元模型已经做到 1500 万个节点，达到国际领先水平。大飞机项目作为创新“策源”点，不断孵化创新成果。在 C

36、919 项目的推动下，中国商用飞机目前已建成 2 个国家级创新平台、5 个省部级创新平台、一批公司级试验室及研究机构。大飞机项目成为创新“策源”点，不仅孵化、衍生出一批科技创新成果，也形成了科技创新集聚效应。以中国商飞在上海建设的大飞机创新谷为例，以 C919 大型客机技术攻关和科技创新为牵引，累计有 100 余个科研项目入谷，集聚众多创新人才，建立了多专业融合、多团队协同、多技术集成的协同创新平台。创新驱动，未来可期。2 大飞机项目打开大飞机项目打开广阔民机市场广阔民机市场 2.1 国国内内客机客机市场市场需求需求预测预测 从国内客机市场需求预测来看，未来 20 年，以 C919 飞机为代表

37、的窄体干线客机仍将是我国民航主力机型。综合考虑中国商飞发布的中国商飞公司市场预测年报 2022-2041，中航工业发布的2022-2041 年民用飞机中国市场预测年报，以及波音公司发布的Commercial Market Outlook 2022-2041三份预测报告估算未来 20 年中国民用客机需求数量。16 根据中国商飞公司市场预测年报 2022-2041中的交付价值，测算涡扇支线客机、单通道喷气客机、宽体双通道喷气客机的平均单价分别为 0.5 亿美元/架、1.2 亿美元/架以及 3.3 亿美元/架。测算未来 20 年中国新机交付市场总价值约 1.3 万亿美元，折合人民币约 8.9 万亿元

38、（按在岸人民币兑美元 6.89 计算）。图表图表 1212：2 2022022-2 2041041 年年中国中国民用客机民用客机需求需求数量数量预测预测 来源：商飞官网，中航工业，波音公司官网，国联证券研究所整理 图表图表 1313：20222022-20412041 年各机型中国年各机型中国民用客机需求民用客机需求价值价值预测预测 交付机型交付机型 中航工业预测中航工业预测（架）（架）波音公司预测波音公司预测（架）（架）中国商飞预测中国商飞预测（架）（架）平均（架）平均（架）单价（亿单价（亿美美元元/架架）价值（亿元价值（亿元）涡扇支线客机 509 340 953 602602 0.5 20

39、75.0 单通道喷漆客机 5130 6370 6295 59295929 1.2 49023.7 宽体双通道喷气客机 1390 1570 1836 16681668 3.3 37925.3 总计 7035 8280 9284 82008200 -89024.1 来源：中国商飞，波音公司官网，航空产业网，国联证券研究所，注汇率按在岸人民币兑美元 6.89 计算 2.2 大飞机交付量市场预测大飞机交付量市场预测 以中国商飞的 3 款主力机型 ARJ21、C919、CR929 为对象，预估国产客机未来 20 年的交付量和交付价值情况。测算过程中的假设如下：假设 C919 客机从 2022 年交付，随

40、后在大陆的市占率稳步提升。参考 ARJ21 目前的交付量每年 25 架。参考 C919 项目 2008 年启动，2022 年预计交付的节奏，假设 CR929 从 2030年开始交付（CR929 宽体客机项目 2014 年启动）。17 参考中国商飞公司市场预测年报 2022-2041中目录价格，假设涡扇支线飞机 0.5 亿美元/架，单通道喷气客机 1.2 亿美元/架，双通道喷气客机 3.3 亿美元/架。参考国际航协 IATA 发布的预测，假设航空工业客运量、中国客机市场交付量在 2023 年恢复到疫情爆发前 94%水平，2024 年升至 103%。据此预估：未来 20 年 ARJ21/C919/

41、CR929 有望分别交付 703 架、1526 架、259 架，国产客机交付量为 2488 架,价值约 2.09 万亿人民币，市场规模复合增速约 14.85%。从交付价值量来看，未来 20 年国产客机市场可分为快速增长期和稳定发展阶段。快速增长期（2022-2033）：ARJ21 交付量保持稳定，C919 开始交付并逐步上量,国产客机市场规模快速增长。稳定发展阶段（2034 及以后）：ARJ21 持续生产，C919 飞机年产接近 100 架，CR929 已开始交付，国产客机实现全系列量产，国产民机市场规模爬升到千亿以上。图表图表 1414：未来未来 2020 年国产客机市场规模提升年国产客机市

42、场规模提升 来源：中国商飞，国联证券研究所 2.3 产业链重点子行业市场预测产业链重点子行业市场预测 2.3.1 机体各子行业市场预测机体各子行业市场预测 基于预测的 2022-2041 年国产客机交付情况，对机体结构、动力系统、机载系统等主要子行业市场空间进行测算。18 整机毛利率取 10%（参考 2018-2021 年飞机整机制造商平均毛利率水平：空客公司 14.6%，波音公司 7.6%），参考立鼎产业研究院提供的民机各部分成本占比进行测算：机体结构预计市场规模总计约 6103 亿元，年均约 305 亿元。动力装置预计市场规模总计约 3729 亿元，年均约 186 亿元。航电系统预计市场规

43、模总计约 2882 亿元，年均约 144 亿元。机电系统预计市场规模总计约 2204 亿元，年均约 110 亿元。其他部分预计市场规模总计约 2034 亿元，年均约 102 亿元。图表图表 1515：民用客机价值占比民用客机价值占比 来源：立鼎产业研究院，国联证券研究所 2.3.2 航空材料市场空间航空材料市场空间 钛合金市场需求：根据 航空钛合金的应用与发展趋势 的描述，ARJ21、C919、CR929 用钛量分别为 4.8%、9.3%、15%。假设以 ARJ21/C919/CR929 钛合金占比4.8%/9.3%/15.0%，钛合金部件成材率以 10%进行测算，未来 20 年国产民用客机市

44、场钛合金材料总需求约达到 11.3 万吨，年均约 0.6 万吨。图表图表 1616：未来未来 2020 年国产民用飞机对钛合金需求的空间预测年国产民用飞机对钛合金需求的空间预测 19 飞机类飞机类型型 细分机型细分机型 飞机需飞机需求数量求数量（架）（架）单机空单机空重重（吨）（吨）钛合金钛合金占比占比 单机钛合单机钛合金部件重金部件重量（吨）量（吨）成材率成材率 钛合金材料总需求（吨）钛合金材料总需求（吨）客机 涡扇支线客机 703 25 4.80%1.20 10%8,436.00 单通道喷气客机 1526 42 9.30%3.91 10%59,605.56 双通道喷气客机 259 115

45、15.00%17.25 10%44,677.50 合计 112,719.06 来源：航空钛合金的应用与发展趋势CNKI，国联证券研究所 复材市场需求：虽然目前 C919 飞机复合材料供应商均为国外供应商，但是预计在 C919 大飞机取得适航认证后，或将开启复合材料国产化替代进程。假设以 ARJ21/C919/CR929 碳纤维复合材料占比 8%/11.5%/51%、成材率 90%进行测算。未来 20 年国产民机带来的碳纤维复材需求约 2.7 万吨，年均约 0.1 万吨。图表图表 1717：未来未来 2020 年国产民用飞机对碳纤维复材需求的空间预测年国产民用飞机对碳纤维复材需求的空间预测 飞机

46、类飞机类型型 细分机型细分机型 飞机需飞机需求数量求数量（架）（架）单机空单机空重重（吨）（吨）碳纤碳纤维复维复材材占占比比 单机单机碳纤复碳纤复合材料合材料部件部件重量（吨）重量（吨）成材成材率率 碳纤维复合碳纤维复合材料总需求材料总需求（吨）（吨）客机 涡扇支线客机 703 25 8%2.00 90%1,562.22 单通道喷气客机 1526 42 11.50%4.83 90%8,189.53 双通道喷气客机 259 115 51%58.65 90%16,878.17 合计 26,629.92 来源：民用航空市场展望 2022，中国商飞公司市场预测年报 2022-2041，民用飞机中国市场

47、预测 2022-2041，国联证券研究所 铝合金市场需求：根据铝材力推三大“国之重器”遨游蓝天，假设铝材料利用率为 10%，ARJ21 的铝制零部件超过飞机净重 75%，C919 飞机铝制零部件占总净重约 65%，CR929 飞机铝材占总净重 22%，未来 20 年国产民机带来的铝材需求约 61 万吨，年均约 3.1 万吨。图表图表 1818：未来未来 2020 年国产民用飞机对铝材需求的空间预测年国产民用飞机对铝材需求的空间预测 飞机类飞机类型型 细分机型细分机型 飞机需飞机需求数量求数量（架）（架）单机空单机空重重（吨）（吨）航空航空铝材铝材占比占比 单机单机航空铝航空铝材材重量重量（吨）

48、（吨）成材成材率率 航空铝材航空铝材总需求（吨）总需求（吨）客机 涡扇支线客机 703 25 75%18.75 10%131,812.50 单通道喷气客机 1526 42 65%27.30 10%416,598.00 双通道喷气客机 259 115 22%25.30 10%65,527.00 合计 613,937.50 来源：新华网，中国有色金属报，国联证券研究所 3 大飞机项目带动航空产业大飞机项目带动航空产业链链升级升级 20 3.1 大飞机大飞机产业链长、产业链长、辐射面广辐射面广、联代效应强联代效应强 3.1.1 大飞机价值链大飞机价值链：发展中国家发展中国家处于航空价值链弱势地位处于

49、航空价值链弱势地位 大飞机产业价值链是从研发设计到售后服务的一系列企业组成的价值链条。大飞机产业价值链分布特征为：位于前端的研发设计、发动机制造、关键零部件制造属于资金和技术密集型，具有较高的附加值；位于后端的营销、售后服务属于管理和信息密集型，附加值也较高；中间的一般零部件制造、整机组装环节属于劳动密集型，附加值较低。图表图表 1919：大飞机产业价值链微笑曲线大飞机产业价值链微笑曲线 来源：全球化背景的大飞机产业发展路径：自主创新与价值链重构兰宏、聂鸣，国联证券研究所 在航空制造业全球价值链中获得较高收益的波音、空客这样的领导厂商来自发达国家，而来自于发展中国家的大多数企业缺乏核心竞争力，

50、处于价值链中、低端。旗舰企业具有很强的创新能力，不断在研发、工艺、管理、营销等各方面进行创新，控制了进入壁垒较高的价值环节从而获得较高收益;而发展中国家企业的比较优势就是成本优势，往往只能通过加工、组装等劳动密集型制造环节嵌入全球价值链，从而收益较低。图表图表 2020：航空制造业全球价值链模式航空制造业全球价值链模式 21 来源：航空制造业的全球价值链分析CNKI，国联证券研究所 参考论文航空制造业的全球价值链分析，2005-2009 年期间，波音、空客等整机制造商净资产收益率高达 44%，航空发动机的净资产收益率高达 39%，关键零部件制造商的净资产收益率位于 10%-20%之间，而处于价

51、值链低端的一般零部件生产商的净资产收益率大部分不到 8%。3.1.2 大飞机大飞机产业链：大飞机项目产业链：大飞机项目带动带动设计到销售维修多环节设计到销售维修多环节升级升级 大飞机产业属于资金、技术和资源高度密集型产业，是现代高新技术的高度集成，具有高研发费用、高度的分工协作与学习效应、高风险高收益及一体化、与国际合作密切等特征；也具有产业链长、辐射面宽、联带效应强等特点，具备显著的规模经济性和突出的范围经济性。根据波音公司研究表明，民用机销售额每增长 1%，对国民经济的增长拉动为 0.714%；国际经验表明，一个航空项目 10年后给当地带来的效益投入产出比为 1：80，技术转移比为 1：1

52、6，就业带动比为1:12。发展大飞机产业，不仅可以带来制造业的升级，而且将有力地支撑国民经济。大飞机产业链包括设计、制造、总装集成、销售服务和 MRO 等环节，其中制造环节价值量最大，涉及领域最广，包括材料、零部件、分系统以及机体集成等环节。航空产业的发展将对电子工业、数控机床、锻造、冶金、复合材料、通用部件、仪器仪表等领域带来较大的需求拉动。22 图表图表 2121：航空产业链关系图航空产业链关系图 来源：打造并拓展大飞机产业链CNKI，国联证券研究所 图表图表 2222：大大飞机全生命周期价值拆分飞机全生命周期价值拆分 分阶段分阶段 组成部分组成部分 价值占比价值占比 主要组成主要组成 供

53、应供应特点特点 飞机制造飞机制造 机体机体 30%-35%机身、机翼、尾翼 可以自给 起落架、内饰 技术合作 发动机发动机 20%-25%主体部件 依赖进口 吊舱 技术合作 机载设备机载设备 25%-30%机电系统 技术合作 航电系统 技术合作 其他其他 10%-15%标准件、元器件 可以自给 来源：打造并拓展大飞机产业链CNKI，国联证券研究所 3.1.3 大飞机供应链：大飞机供应链：通过通过主供主供管理管理模式模式逐步逐步提提高高国产化国产化 C919 的设计及供应商管理基本理念是“中国设计并完成飞机级系统集成、面向全球招标，逐步提高国产化”，针对这一理念，中国商飞采用了“主制造商-供应商

54、”模式。根据供应商的研制能力，C919 机体部件主要由国内供应商承制，包括雷达罩、23 机头、机身、机翼等等。对于发动机及主要机载系统，则要求国外供应商同国内相关企业开展合资或合作，以期提升国产比例。图表图表 2323：主供模式下供应商层次划分主供模式下供应商层次划分 来源：“主供模式”与顶层供应商形成生命共同体21 财经，国联证券研究所 机体结构部分基本实现国产化，主要由中航工业集团承担大部分工作。中航西飞承担其中 6 个工作包。图表图表 2424：机体结构供应链机体结构供应链基本国产基本国产 系统系统/组成组成 工作分工工作分工 主主供应商供应商 主要次级供应商主要次级供应商 主供应商持股

55、主供应商持股情况情况 机体机体 （基本国产，（基本国产，主要是中航工业集团）主要是中航工业集团）机头 中航成飞民用飞机有限公司 中机身 中央翼 外翼盒段 前缘缝翼 后缘襟翼 副翼 中航西安飞机工业集团股份有限公司 中航西飞（100%）后机身 垂尾 吊挂 APU 门 中航沈飞民用飞机有限责任公司 垂尾 主起舱门 前起舱门 翼身整流罩 航空工业哈尔滨飞机工业集团有限公司 前机身 中后机身 江西洪都商用飞机股份有限公司 24 前缘襟翼 后缘襟翼 中航工业昌河飞机工业(集团)有限责任公司 复材中央翼 扰流板 翼梢小翼 菲舍尔航空部件（镇江）有限公司 中航客舱系统有限公司73%，镇江新区高新技术产业投资

56、有限公司 27%后机身后段副翼 航天特种材料及工艺技术研究所（306）西安飞机国际航空制造股份有限公司 昌河飞机工业（集团）有限公司 雷达罩 中国航空工业集团公司济南特种结构研究所（637）APU 舱门 RAT 舱门 浙江西子势必锐航空工业有限公司 浙江系统航空工业集团有限公司（60%），势必锐（40%）来源：中国商飞官网，iFind，国联证券研究所整理 动力系统主要依赖进口，由中法合资公司 CFM 提供发动机核心部分，国产商发研制的 CJ-1000 系列正在稳定推进中。图表图表 2525：动力系统动力系统国产替代研发中国产替代研发中 系统系统/组成组成 工作分工工作分工 主主供应商供应商 主

57、要次级供应商主要次级供应商 动力系统动力系统 （动力装置（动力装置 、辅助动力装置主要、辅助动力装置主要 进口，国内替代研发中，关键零进口，国内替代研发中，关键零部件出现国产化替代）部件出现国产化替代）动力装置 CFM 国际公司（CFM International）奈赛公司 自动油门台 飞杰科公司（汉胜子公司）接口控制 美捷特子公司（Meggitt）辅助动力装置 霍尼韦尔 1.Armstrong Technology、2.SACC-AIK、3.Barry Controls、4.哈尔滨东安集团 在研国产发动机CJ-1000A 在研发动机配套零部件产品的生产 航空发动机控制系统 涡轮叶片 万泽中南

58、研究院 压气机叶片 来源：iFind，中国商飞，国联证券研究所 机载系统供应商主要以由合资企业组成，国产化空间大。欧美企业在 C919 核心系统中占比比较高，国内企业正通过合资、项目合作和自主研发等方式快速追赶，提高机载系统国产化比例。25 图表图表 2626：机电系统供应链机电系统供应链合资公司为主合资公司为主 系统系统/组成组成 工作分工工作分工 主主供应商供应商 主要次级供应商主要次级供应商 主供应商持股情况主供应商持股情况 机电系统机电系统 （供应商以合资公司为主）（供应商以合资公司为主）燃油及惰化系统 派克公司 派克（Parker），燃油系统子公司 派克，电子系统子公司 液压燃油系统

59、 南京航鹏航空系统装备有限公司（合资公司）中国航空工业集团公司金城南京机电液压工程研究中心（50%）、派克公司（50%）起落架系统 利勃海尔中航起(长沙)有限责任公司（合资公司）中航飞机起落架有限责任公司(50%)、德国利勃海尔宇航林登贝格公司(50%)机轮及刹车系统 霍尼韦尔博云航空系统（湖南）有限公司（合资公司）霍尼韦尔国际公司（51%）、湖南博云新材料股份有限公司（49%）主飞控系统作动器 鹏翔飞控作动系统公司（合资公司）中航西安飞行自动控制技术有限公司（50%）、派克公司（Parker）（50%）主飞控系统计算机 鸿翔飞控电子有限公司（合资公司）中航西安飞行自动控制技术有限公司（50%

60、）、霍尼韦尔公司（50%）高升力系统 穆格公司（Moog）庆安集团有限公司（部件）主飞控驾驶舱 飞杰科公司（汉胜子公司）发电系统 西安中航汉胜航空电力有限公司（合资公司）中航工业陕西航空电气有限责任公司(50%)、美国汉胜公司(50%)配电系统 冲压涡轮 电气互联系统 上海赛飞航空线缆制造有限公司 上海飞机制造有限公司（51%）、Safran Electrical&Power S.A.S 内部照明 古德里奇公司 江苏彤明公司 外部照明 四川九州光电子技术有限公司 控制板和调光控制板 伊顿公司 上海航空电气有限公司 空气管理系统 利勃海尔 1.Arrowhead Products 2.NEIAS

61、 26 环控管路 利勃海尔 航空工业金城南京机电液压工程研究中心 结冰探测和风挡除雨 罗斯蒙特公司（古德里奇子公司）1.LogicPD 2.JonacoMachine 排雨系统 当纳尔森公司（Donaldson）氧气系统 标翼公司（B/E Aerospace）探测 凯德公司（汉胜子公司）灭火 驾驶舱和客舱 菲舍尔航空部件（镇江）有限公司 FACC 公司 中航客舱系统有限公司 73%，镇江新区高新技术产业投资有限公司 27%盥洗室和厨房 旅客服务装置 卓达航空工业（江苏）有限公司 江苏幸运宝贝（16%）、上海航空电器有限公司（17%）、江苏彤明车灯有限公司（三家占比 49%）、卓达集团（51%）

62、驾驶员座椅 卓达航空工业（江苏）有限公司 Sicma AeroSeat（法国）江苏幸运宝贝 江苏幸运宝贝（16%）、上海航空电器有限公司（17%）、江苏彤明车灯有限公司（三家占比 49%）、卓达集团（51%）乘务员座椅（含观察员）应急撤离 艾克森公司(卓达子公司)卓达客舱内饰 Carleton Technologies BaseWest 旅客座椅 航宇嘉泰 中航客舱系统有限公司（89.13%）水废水系统 蒙诺格公司(卓达子公司)卓达客舱控制 来源：中国商飞官网，iFind，国联证券研究所 图表图表 2727：航电系统供应链航电系统供应链合资公司参与合资公司参与度度较高较高 系统系统/组成组成

63、工作分工工作分工 主供应商主供应商 主要次级供应商主要次级供应商 主供应商持股情况主供应商持股情况 航电系统航电系统 （供应商以合资公司为（供应商以合资公司为主）主）通信和导航系统 中电科柯林斯航空电子有限公司 中电科航空电子有限公司(50%)、美国罗克韦 尔柯林斯公司(50%)27 综合监视系统 中航雷华柯林斯（无锡）航空电子设备有限公司 中国无锡雷达技术有限公司（99%）、罗克韦尔柯林斯公司（1%）航电核心系统、显示系统、机载维护系统、飞行记录系统 中航通用电气民用航电系统有限责任公司 1.中航工业航电系统（显示系统）2.GEAviationSystems（机载维护系统、飞行记录系统）中航

64、民用航空电子有限公司（50%）、GE Aviation（50%）大气数据和惯导系统 霍尼韦尔 中航工业凯天电子股份有限公司（部件）、Aero Instruments，Ametek Wilmington 中航电子（88.3%）驾驶舱信息子系统 中航工业上海航空测控技术研究所 通用信息子系统（部分）中航西安航空工业计算所 通用信息子系统（部分）中电科航空电子有限公司 客舱核心系统 罗克韦尔柯林斯公司 中航工业上海航空测控技术研究所 Cobham Avionics Astronics AES 技术合作 客舱娱乐 罗克韦尔柯林斯公司 中航工业上海航空测控技术研究所 Cobham Avionics As

65、tronics AES 技术合作 客舱娱乐 中电科泰雷兹航空电子有限公司（合资）中电科航空电子有限公司(50%)、法国泰雷兹(50%)外部通信 松下系统公司 来源：iFind，中国商飞，国联证券研究所 C919 零部件国内供应商以航空航天、军工系统所属企业为主，包括中航光电、航天电器、中航重机等;民营企业有效补充,包括三角防务、通达股份、爱乐达、迈信林等。图表图表 2828：零部件相关供应链零部件相关供应链 系统系统/组成组成 工作分工工作分工 主主供应商供应商 零部件制造零部件制造 （中航公司中航公司主导，主导，民营企业民营企业补充）补充）锻铸件 陕西宏远航空锻造有限责任公司 贵州安大航空锻

66、造有限责任公司 无锡派克新材料科技股份有限公司（国产发动机 CJ-1000 锻件供应商）贵州航宇科技发展股份有限公司（国产发动机 CJ-1000 环形锻件研制单位）28 中国第二重型机械集团德阳万航模锻有限责任公司（国内首件 C919 后机身 Y 型连接锻件在中国二重万航模锻研制成功）西安三角航空科技有限责任公司（C919 潜在供应商）北京钢研高纳科技股份有限公司（发动机 CJ1000 的供应商）3D 打印件 成都通宇航空设备制造有限公司 西安铂力特增材技术股份有限公司 飞而康快速制造科技有限责任公司 钣金件 沈阳天汽模航空部件有限公司 零部件加工 成都航飞航空机械设备制造有限公司 成都德坤航

67、空设备制造有限公司 四川成飞集成科技股份有限公司 机加工、零部件加工 成都爱乐达航空制造股份有限公司 四川明日宇航工业有限责任公司（钛合金钣金类零部件制造通过了 C919 国产大飞机特种工艺认证，商飞二级供应商）江苏迈信林航空科技股份有限公司（C919 液压系统零部件供应商）成都昊轶强航空设备制造有限公司 成都鑫三合机电新技术开发有限公司 零部件工装 广联航空工业股份有限公司 宝尔捷自动化设备（上海）有限公司（C919 飞机襟翼自动制孔装配工装项目）连接器 中航光电股份有限公司 贵州航天电气股份有限公司 泰科电子(TE Connectivity)安费诺集团（Amphenol Corporati

68、on）电路板（PCB）中环飞朗（天津）科技有限公司（完成相关资质认证，潜在 C919 电路板供应商）芯片 紫光国芯微电子股份有限公司（C919 提供机载总线交换芯片）西安翔腾微电子科技有限公司（自主研制的 HKM9000 GPU 通过民用大飞机座舱显控系统联试验证，正式转入适航认证阶段，C919 潜在显示系统 GPU 芯片供应商）电缆 南京全信传输科技股份有限公司（进入商飞供应商目录，小批试验件供货）宝胜科技创新股份有限公司（为 C919 提供试验用国产电线电缆，附件及电气线路互联系统（EWlS）产品）耐克森（Nexans）钛合金、高温合金紧固件 东方蓝天钛金科技有限公司（高端紧固件，填补国内

69、空白）航空紧固件 力士宇航(Lisi Aerospace)钛合金、镍基合金高锁螺栓 航天精工股份有限公司 标准件 中国航空工业标准件制造有限责任公司 来源：中国商飞官网，iFind，国联证券研究所 原材料供应商主要以航空航天类企业主导。国内供应商积极配合商飞推进材料的国产化替代，部分企业已进入商飞合格供应商目录。图表图表 2929：航空材料供应链航空材料供应链：航空航天类企业主导：航空航天类企业主导 29 系统系统/组成组成 工作分工工作分工 主主供应商供应商 航空材料航空材料 （航空航天类企业主导）（航空航天类企业主导）钛合金 西部超导材料科技股份有限公司 西部金属材料股份有限公司 宝鸡钛业

70、股份有限公司 高强度钢 抚顺特殊钢股份有限公司 中国宝武钢铁集团有限公司 荣刚材料科技股份有限公司 塔塔特钢(西安)有限公司 复合材料（碳纤维原丝、碳纤维）中复神鹰碳纤维股份有限公司（C919 潜在供应商，CR929 供应商）威海光威复合材料股份有限公司（C919 潜在供应商，CR929 供应商）江苏恒神股份有限公司（参与 C919 复合材料尾翼结构优化团队）东丽(中国)投资有限公司（C919 潜在供应商）中简科技股份有限公司（军机复材供应商，C919 潜在供应商）复合材料（预浸料）中航复合材料有限责任公司 复合材料（碳刹车预制件）安徽楚江科技新材料股份有限公司 复合材料（芳纶蜂窝及其制品）特

71、一(上海)新材料有限公司 铝合金 中国铝业股份有限公司 西南铝业(集团)有限责任公司 山东南山铝业股份有限公司 铝锂合金 美国铝业公司(Alcoa)铝合金板 爱励铝业(镇江)有限公司 石英纤维 湖北菲利华石英玻璃股份有限公司（石英纤维潜在供应商）PMI 材料 兆恒科技（PMI 材料合格供应商，C919 飞机配套产品研制中）热缩材料 深圳市沃尔核材股份有限公司（“CEHS1000 系列热收缩绝缘套管产品”已部分进入了中国商飞供应商体系，并已在 ARJ21、C919国产机型上小批量供应）线材 高新核材公司（自主生产 XETFE 材料，作为线缆材料，小批量供应 C919）来源：中国商飞官网，各公司官

72、网，iFind，国联证券研究所 运营维修环节主要机体、发动机维修公司参与其中。图表图表 3030：运营维修产业链运营维修产业链 系统系统/组成组成 工作分工工作分工 主主供应商供应商 运营维修（主要维修公司、发动机维修公司参运营维修（主要维修公司、发动机维修公司参与其中）与其中）飞机维修 广州航新航空科技股份有限公司 四川海特高新技术股份有限公司 北京安达维尔科技股份有限公司 北京飞机维修工程有限公司 东方航空技术有限公司 广州飞机维修工程有限公司 30 厦门太古飞机工程有限公司 山东太古飞机工程有限责任公司 发动机维修 珠海保税区摩天宇航空发动机维修有限公司 四川国际航空发动机维修有限公司

73、上海普惠飞机发动机维修有限公司 来源：中国商飞官网，各公司官网，iFind，国联证券研究所 大飞机项目配套产业部分，民营企业积极参与仿真测试、地面辅助保障等环节。图表图表 3131：配套产业供应链配套产业供应链 系统系统/组成组成 工作分工工作分工 供应商供应商 配套产业（民营企业积极配套产业（民营企业积极参与）参与）仿真、测试环境、设备及服务 北京旋极信息技术股份有限公司（为 C919 项目提供高速总线、视频传输网络、航电的综合测试实验等方面业务）北京华力创通科技股份有限公司（为 C919 的研制提供了仿真测试服务，针对客舱、动力燃油、信息系统、国产化显示系统等系统提供了系统验证环境。）北京

74、经纬恒润科技股份有限公司（为 C919 项目提供航电系统集成验证平台）为 C919 机身结构等直段强度测试、尾翼振动测试以及液压管路方面的试验验证提供测试设备 中航电测仪器股份有限公司（为 C919 提供地面测试设备）广州广电计量检测股份有限公司（为 C919 提供设备鉴定试验等服务）成都西测防务科技有限公司（主要面向军品，潜在 C919 设备环境鉴定试验提供方）辅助设施 镇江东方电热科技股份有限公司（提供大飞机试验用电加热器）上海起帆电缆股份有限公司（C919 试飞中心配套工程五号跑道供电工程项目建设）工业软件 国瑞科技（为商飞提供了“面向客户服务的交互式技术出版物和在役飞机数字样机平台”）

75、飞行模拟器 安胜(天津)飞行模拟系统有限公司（积极参与国产大飞机机舱长时间供氧系统、D 级全动模拟机等研制）来源：中国商飞官网，各公司官网，iFind，国联证券研究所 3.2 大飞机大飞机材料材料：多种：多种航空航空材料首次大材料首次大范围范围应用应用 航空材料是航空产品的技术性能、生存能力、延长寿命和提高经济可承受能力的基础，属于优先发展、重点突破的关键技术。民用大飞机所使用的主要材料包括：铝合金、复合材料、钛合金、高强度钢等。根据 C919 大型客机总装下线助推我国材料产业发展 中的描述，C919 项目首次大范围使用第三代铝锂合金材料，飞机的机身蒙皮、长桁、地板梁、座椅滑轨、边界梁、客舱地

76、板支撑立柱等结构都使用了第三代铝锂合金，其机体结构重 31 量占比达到 8.8%，在国际上属于领先水平。同时第一次在主承力结构、高温区、增压区使用复合材料，复合材料占比 12%。根据中国航空报中国首创用 3D 打印造飞机钛合金大型主承力构件的报道，C919 也是国际上首次使用激光成形钛合金大型主承力关键构件的飞机。图表图表 3232：C C919919 全机材料使用示意图全机材料使用示意图 图表图表 3333：C C919919 使用材料占比使用材料占比 来源：大飞机引领先进材料发展吴光辉，国联证券研究所 来源：揭秘 C919 飞机用的新材料大飞机，CNKI，国联证券研究所 3.2.1 铝合金

77、：铝合金：中国铝业中国铝业行业领跑行业领跑 铝合金占铝合金占 C C919919 全机总重比例为全机总重比例为 6 65%5%。铝合金由于具有低密度、强耐蚀性、高比强度、易导热、高塑性、易加工成形和低成本等一系列优点，一直是大飞机机体结构的主要用材。铝锂合金代替铝合金的使用有利于进一步降低飞机重量铝锂合金代替铝合金的使用有利于进一步降低飞机重量，提高强度，提高强度。铝锂合金具有密度低、强度高且损伤容限性优良等特点，用它替代常规铝合金材料，能够使飞机构件的密度降低 3%，重量减少 10%15%，刚度提高 15%20%，因此被认为是新一代飞机较为理想的结构材料。C C919919 使用第三代铝锂合

78、金使用第三代铝锂合金，其，其机体结构重量机体结构重量占比占比达到达到 8.88.8%，属于国际领先，属于国际领先水平水平。根据 大飞机引领先进材料发展 中的描述，C919 飞机的机身蒙皮、长桁、地板梁、座椅滑轨、边界梁、客舱地板支撑立柱等部件都使用了第三代铝锂合金，其机体结构重量占比达到 8.8%，获得综合减重 7%的收益。随着 C919 项目国产化推进，上市公司中国铝业、南山铝业中国铝业、南山铝业先后加入到了 C919 项目铝材供应企业中。图表图表 3434：C C919919 铝锂合金使用情况铝锂合金使用情况 32 来源：大飞机引领先进材料发展吴光辉，国联证券研究所 中国铝业成员单位西南铝

79、业(集团)有限责任公司是国内第一家列入中国商飞供应商的铝材生产企业，为 C919 提供了 30 个规格、600 余件铝合金材料，主要用在机翼、起落架等部位，是飞机的关键结构件。公司生产的 7050 铝合金预拉伸厚板成功装备国产大飞机，打破了国外技术垄断，彻底扭转了我国先进铝合金材料长期依赖进口的被动局面。南山铝业股份有限公司是同时给波音、空客供应航空板材的铝加工企业。南山铝业的铝合金板材、型材已被列入 C919 合格产品目录，获中国商飞民机铝合金工程批准证书。图表图表 3535：西南铝业西南铝业的的 7 7050050 厚板成功厚板成功在在 C C919919 装机装机 图表图表 3636：南

80、山铝业南山铝业与商飞与商飞合作建立联合研究中心合作建立联合研究中心 来源：重庆日报，国联证券研究所 来源：铝道网，国联证券研究所 主要铝合金上市公司中，中国铝业 2021 年营业收入较高，达到 2663.65 亿元，南山铝业为 279.64 亿元，南山铝业的铝制品毛利率明显高于中国铝业。营业 33 收入增速来看，相关上市公司营业收入均有增长，南山铝业的营业总收入同比增长 30.14%，高于中国铝业的同比增速 5.72%。图表图表 3737：相关相关铝合金铝合金上市公司上市公司 20212021 年年情况情况 上市上市公司公司 制品在主营制品在主营业务占比业务占比 主要铝制品主要铝制品产品产品

81、铝制品主要市场铝制品主要市场 铝制品铝制品产品毛产品毛利率利率 铝制品销售铝制品销售收入（亿收入（亿元）元）营业总收入营业总收入（亿元）（亿元）2222Q Q1 1-3 3 2121Q1Q1-3 3 YoYYoY 中国铝业 98.75%氧化铝、原铝、铝合金 航空航天、汽车、建筑等 10.55%2663.65 2060.72 1949.29 5.72%南山铝业 97.35%氧化铝、铝合金锭、铝板带箔 航空、汽车、建筑等 24.83%279.64 265.28 203.85 30.14%来源：iFind，公司年报，国联证券研究所 3.2.2 钛合金：钛合金：宝钛宝钛股份股份主要钛合金供应商主要钛合

82、金供应商 C C919919 飞机钛合金用量在机体结构重量占比达到飞机钛合金用量在机体结构重量占比达到 9 9.3%.3%。为了降低飞机结构重量，提升飞机的经济性，C919 大型客机在前机身压板、机头蒙皮、吊挂、中央翼缘条、尾翼接头、机翼滑轨等部位均使用了钛合金，总用量达到机身结构重量的9.3%。我国第一次在一款民用飞机上大量使用钛合金，而同级别的波音 737 和空客 A320 飞机钛合金用量分别为 4%、4.5%。我国钛合金产业分布区域集中度高，钛及钛合金铸锭、钛及钛合金棒材生产、钛板材生产主要集中在陕西，海绵钛生产主要分布在辽宁地区，钛管生产主要集中在长三角地区。目前，国内航空钛合金生产企

83、业主要是西部超导、宝钛股份、西部材料、金天钛业、航材院、宝武特冶和天成航材等。钛合金产品主要上市企业包括宝钛股份、西部超导、西部材料。其中宝钛股宝钛股份份为国内钛材龙头企业，是国产大飞机机身钛材主要供应商先后承担了国家 Ti-3Al-2.5V(TA18)管材、热处理的 Ti-6Al-4VEIL 厚板、处理的 Ti-6Al-4V 合金型材、TB5 板材工程化研制四个型号用材料研制任务，为首架 C919 飞机提供了多种规格的钛合金棒材、厚板和薄板材料。西部超导西部超导 Ti-6Al-4V 钛合金通过商飞资质认证，即将共享大飞机广阔市场。为满足 C919 大飞机用钛材需要，西部超导定增募资 10 亿

84、元，用于航空用特种钛合金扩能技改项目等。根据公司 2021 年半年报，公司已经通过了商飞公司 Ti-6Al-4V 钛合金材料的资质认证，未来将逐步实现产品批量交付。图表图表 3838：主要钛合金上市公司主要钛合金上市公司 2 2021021 年情况年情况 34 上市上市公司公司 钛合金钛合金在主在主营业务占比营业务占比 主要主要钛合金钛合金品产品品产品 钛合金钛合金主要市场主要市场 钛合金钛合金产品毛产品毛利率利率 钛合金钛合金品销品销售收入（亿售收入（亿元）元）营业总收入营业总收入（亿元）（亿元）2222Q Q1 1-3 3 2121Q1Q1-3 3 YoYYoY 宝钛股份 90.41%各种

85、规格的钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件 航空航天、船舶、石油、化工、冶金等 23.38%47.43 50.99 46.16 10.47%西部超导 83.98%高端钛合金材料 航空、舰船、兵器等 45.31%24.58 32.67 20.91 56.25%西部材料 47.92%钛制品，包括钛材、钛钢复合板及钛合金容器 航空航天、核电、环保、海洋工程、石化、化工、冶金、电力 20.52%12.22 21.62 17.60 22.86%来源：iFInd，公司年报，国联证券研究所 3.2.3 超高强度钢：超高强度钢：宝钢特钢宝钢特钢行业龙头行业龙头、抚顺特钢、抚顺特钢特种钢水平领先特种钢水

86、平领先 C919 大飞机使用超高强度钢项目材料/标准件合格产品目录中所包含的钢材主要有 9 种牌号，包括 4340、300M、302、321、21-6-9、440C、15-5PH、PH13-8Mo、17-7PH 等，其中起落架主体材料超高强度 300M 钢占到全机总重量的 4.5%左右，占全机特殊合金钢总重量的 65%左右。超高强度钢是为了适应航空和航天技术的需要而逐渐发展起来的一种高比强度的结构材料，其在航空航天、能源、船舶、海洋工程、国防军工等领域扮演着越来越重要的角色。上市企业以宝钢股份、抚顺特钢为代表，宝钢特钢和抚顺特钢为中国商飞钢材供应商。宝钢特钢和抚顺特钢试制的国产 300M 钢通

87、过了中国商飞公司的试验验证考核，达到了 C919 飞机的装机使用要求，实现了超高强度钢国产化。图表图表 3939：宝钢宝钢特钢和特钢和抚顺抚顺特钢特钢试制的试制的 300300M M 超高强度钢超高强度钢锻件锻件 35 来源：澎湃新闻、中国冶金报，国联证券研究所 抚顺特钢通过生产工艺及技术的不断提升，持续提升超高强度钢纯净度、均匀性等综合性能，产品质量性能水平国内领先。图表图表 4040：抚顺特钢超高强度钢覆盖产品抚顺特钢超高强度钢覆盖产品 来源：抚顺特钢官网，国联证券研究所 图表图表 4141：主要钢材上市公司主要钢材上市公司 2 2021021 年相关业务情况年相关业务情况 36 上市上市

88、公司公司 钢材钢材在主营在主营业务占比业务占比 主要主要钢材钢材品品产品产品 钢材钢材主要市场主要市场 钢材钢材产产品毛利品毛利率率 钢材产钢材产品销品销售收入（亿售收入（亿元）元）营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）2222Q Q1 1-3 3 2121Q1Q1-3 3 YoYYoY 宝钢股份 80.79%冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷、钢管产品、长材产品 汽车、家电、石油化工、机械制造、能源交通 12.65%2952.65 2782.52 2782.22 0.01%抚顺特钢 98.78%合金结构钢、工具钢、不锈钢 航空航天、能源电力、石油化工、运顺交通、机械机电、环保节能 20.02%30.0

89、4 57.37 55.69 3.03%来源：iFind、公司年报，国联证券研究所 3.2.4 复合材料：复合材料：中航高科行业领先、中航高科行业领先、中复神鹰增速中复神鹰增速较高较高 C919C919 飞机应用飞机应用复合材料复合材料结构占机体结构重量比例达到结构占机体结构重量比例达到为为 1 11.51.5%。应用的复合材料主要包括环氧树脂基/酚醛树脂基为基体、碳纤维/玻璃纤维为增强体的树脂基复合材料以及芳纶蜂窝材料。这是我国首次在主承力结构、高温区、增压区使这是我国首次在主承力结构、高温区、增压区使用复合材料，用复合材料，实现了 T800 级高强碳纤维增韧复合材料的应用，为复合材料在民机制

90、造领域的应用积累了宝贵的工程实践经验。图表图表 4242：C919C919 飞机的复合材料使用位置飞机的复合材料使用位置 来源：中国复合材料工业协会官网，国联证券研究所 37 图表图表 4343：C C919919 飞机所用复合材料特点及使用飞机所用复合材料特点及使用部分部分 分类分类 材料特点材料特点 飞机主要使用飞机主要使用部分部分 碳纤维树脂基复合 材 料（简 称CFRP）强度、模量更高，韧性更强，具备更好的抗冲击性 中央翼、后机身、平尾、垂尾、方向舵、升降舵、后压力框、翼梢小翼襟副翼、扰流板 玻璃纤维复合材料（简称 GFRP）较碳纤维复合材料力学性能稍低、成本更低，受力较小部件应用 雷

91、达罩、襟翼 芳纶蜂窝材料（简称蜂窝）结构稳定、轻质、高比强度，与泡沫芯材相比，较高的剪切强度，与金属蜂窝相比，更加耐腐蚀 客机舱门、客货舱地板 陶瓷基复合材料（简称 CFRC）低密度、高温抗氧化、耐腐蚀、低热膨胀系数 发动机涡轮部件 芳砜纶纤维（简称PSA 纤维）电绝缘性、耐热性、阻燃性高、耐化学稳定性良好 机舱内部椅罩、门帘 碳/碳复合材料 密度低、摩擦特性优良、耐高温、使用寿命长 机轮刹车 来源：中国复合材料工业协会官网、铝基复合材料在中国民用航空器上应用及生产概况、央视新闻，国联证券研究所 国内从事复合材料研制生产企业主要包括中航高科、中复神鹰、光威复材、中简科技、恒神股份、楚江新材等。

92、其中中航高科、中复神鹰、光威复材、楚江新材参与国产大飞机复合材料配套。中简科技主要面向军工产品。中航高科在高性能树脂及预浸料技术、高性能复合材料新型结构、树脂基复合材料制造技术、金属基及陶瓷基(含碳/碳)复合材料成型技术、材料表征与测试技术、先进无损检测技术等方面均处于国内领先地位。机载系统零部件材料方面，楚江新材子公司天鸟高新主要从事碳/碳复合材料预制体的生产，产品包括刹车预制体、异形预制件和热场预制体等，是国内碳纤维编织的龙头企业。图表图表 4444：主要复合材料上市公司主要复合材料上市公司 2 2021021 年年相关情况相关情况 上市上市公司公司 复合材料复合材料在在主营业务占主营业务

93、占比比 主要主要复合材复合材料料产品产品 复合材料复合材料主要市主要市场场 复合材复合材料料产品产品毛利率毛利率 复合材料复合材料产产品销售收入品销售收入（亿元）（亿元）营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）2222Q Q1 1-3 3 2121Q1Q1-3 3 YoYYoY 中航高科 94.87%碳纤维、高性能树脂、预浸料、蜂窝等 民用飞机、汽车、轨道交通、新能源 30.90%36.12 33.64 28.50 18.02%光威复材 97.38%碳纤维及织物、碳梁、预浸料、制品 航空航天、兵器、电子通讯、轨道交通等 44.85%25.39 19.40 19.63-1.14%38 中复神鹰 99

94、.13%碳纤维原丝、碳纤维、碳纤维制品 航空航天、风电叶片、体育休闲、交通建设等 41.60%11.63 14.52 7.05 106.12%楚江新材 2.47%碳纤维复合材料 航空航天、国防军工、高铁、无人机等 45.54%9.21 298.20 271.75 9.73%中简科技 99.97%ZT7 系列碳纤维、碳纤维织物 航空航天、以军方为主 77.07%4.12 5.19 3.00 72.80%恒神股份 100%预浸料、碳纤维、原丝 航空航天、新能源、轨道交通、海洋装备等 39.14%9.06-来源：iFind，公司公告，国联证券研究所 3.3 零部件制造零部件制造：主机厂：主机厂、民营

95、企业积极参与民营企业积极参与 零部件主要包括标准件、电子元器件、锻铸件、机加件等。零部件加工是飞机机体制造、机载设备生产的基础。C919 飞机是由一百多万个零部件连接组装而成。在航空领域，对零部件产品质量可靠性、安全性、稳定性有着非常高的要求，相关企业必须取得相应资质和认证方可进入主制造商的合格供应商名单，具有技术壁垒高、资质壁垒高、资金壁垒高的特点。国内航空零部件和制造行业市场参与企业众多，基本形成了以航空主机厂为主、民营企业有效补充的市场格局。目前 C919 零部件国内供应商以航空航天、军工系统所属企业为主，包括中航光电、航天电器、中航重机等;民营企业有效补充，包括三角防务、通达股份、爱乐

96、达、迈信林等。图表图表 4545：中国航空零部件制造业整体竞争格局中国航空零部件制造业整体竞争格局 类别类别 分类分类 特点特点 代表企业代表企业 第一类 主机厂的内部配套零部件生产单位 该类零部件生产单位从事航空业务历史较长，为自有整机生产做配套业务并承接部分国际转包订单，是目前国内航空零部件生产的主要参与者。中航光电 航天电器 中航重机 第二类 具备配套生产能力的航空航天科研机构 在从事航空器特种材料、特殊工艺的研发过程中，国内部分研究生也逐渐形成了一定规模的零部件生产能力。技术优势多体现在部分高技术含量零部件上，并主要为自有研发活动做配套。中航工业北京航空制造工程研究所 北京航空工艺研究

97、所 39 第三类 国际航空零部件制造企业在华合资企业 企业管理水平、技术能力较高，生产设备先进，主要服务于国际转包业务 新宇航空制造（苏州）有限公司 尤纳森引擎部件（苏州）有限公司 第四类 民营航空零部件制造企业 普遍为特定主机厂提供定向配套服务。随着军民融合不断深入和航空工业的飞速发展，未来主机厂必将更多零部件的科研生产活动外部化，民营企业将迎来更广阔的发展空间。明日宇航 成都德坤航空设备制造有限公司 爱乐达 航飞公司 安德科技 三角防务 铂力特 来源：前瞻产业研究院，国联证券研究所 3.3.1 锻铸件：锻铸件：中航重机中航重机航空锻造龙头航空锻造龙头，三角防务增速较快，三角防务增速较快 锻

98、铸件是航空制造领域核心结构件。锻件主要用于制造飞机、发动机承受交变载荷和集中载荷的关键和重要零件，根据立鼎产业研究院的研究，飞机上锻件制成的零件重量约占飞机机体结构重量的20%-35%和发动机结构重量的30%-45%。图表图表 4646：锻铸件锻铸件工艺工艺特点及飞机上的应用特点及飞机上的应用 分类分类 工艺工艺定义定义 按功能按功能分类分类 飞机主要使用部分飞机主要使用部分 锻件 锻造是一种利用锻压机械对金属坯料施加压力，使其产生塑性变形以获得具有一定机械性能、一定形状和尺寸锻件的加工方法。机体结构锻件 舱门门框、机头风挡边框，机翼与机身部位连接件，机翼部位边条、呈力框、框锻件，发动机吊挂，

99、机身承力框，转向舵部位的转轴梁 起落架锻件 起落架外筒、活塞杆锻件、扭力臂、斜支撑、支架、后支架 环锻件 航空发动机的压气机机匣、涡轮机匣、结合环、安装边、封严环和环状火焰筒 盘轴类锻件 涡轮压气机盘、整流罩、涡轮盘、锥轴 铸件 将液体金属浇铸到与零件形状相适应的铸造空腔中，待其冷却凝固后，以获得零件或毛坯的方法 发动机铸件 机闸、涡轮转动及导向叶片、整体叶盘、导向器、扩压器 来源：立鼎产业研究院、航宇科技招股说明书、图南股份招股说明书，三角防务招股说明书，国联证券研究所 图表图表 4747：盘轴类锻件在发动机中的应用盘轴类锻件在发动机中的应用 图表图表 4848：环环锻件锻件在在航空发动机中

100、航空发动机中的应用的应用 40 来源：三角防务招股说明书，国联证券研究所 来源：航宇科技招股说明书，国联证券研究所 图表图表 4949：锻件在机体结构中的应用锻件在机体结构中的应用 图表图表 5050：锻件在起落架系统中的应用锻件在起落架系统中的应用 来源：三角防务招股说明书，国联证券研究所 来源：三角防务招股说明书，国联证券研究所 以中航重机为代表的央企上市公司和万航模锻全面参与我国 C919 项目的研制。三角防务成功研制出我国首台 400MN 模锻液压机，解决了新机型超导尺寸、高强度、高精度锻件的国内制造难题，设备总体性能达到世界先进水平，主要面向军机。营收规模方面，中航重机 2021 年

101、规模最大，盈利能力方面三角防务、派克新材的锻件产品毛利率领先。图表图表 5151：主要主要航空航空锻铸件上市公司锻铸件上市公司 2 2021021 年相关业务情况年相关业务情况 41 上市上市公司公司 锻铸件在锻铸件在主营业务主营业务占比占比 主要锻铸件产品主要锻铸件产品 锻铸件产品锻铸件产品主要市场主要市场 锻铸件产品锻铸件产品毛利率毛利率 航空航空锻铸件锻铸件产品销售收产品销售收入（亿元）入（亿元）营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）2222Q Q1 1-3 3 2121Q1Q1-3 3 YoYYoY 中航重机 74.52%飞机机身机翼结构锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件等 军民用航空发动

102、机、机体结构 29.05%65.50 77.18 65.22 18.34%三角防务 97.90%特种合金模锻件产品、自由锻件产品 军用航空发动机、机体结构 46.34%11.48 14.63 7.66 91.08%航亚科技 87.63%航空涡扇发动机压气机叶片、转动件及结构件 国际航空发动机 32.99%2.74 2.50 2.11 18.19%航宇科技 69.69%航空发动机环形锻件、航空发动机机匣 国产航空发动机，包括长江系列国产商用航空发动机；国际航空发动机 32.55%6.69 9.91 6.28 57.81%派克新材 41.31%航空发动机机匣、燃烧室、密封环、支撑环、承力环等重要部

103、位；机身连接部件等 军用发动机、机体 46.21%7.16 21.12 11.91 77.28%图南股份 41.69%铸造高温合金及其制品包括机匣类大型复杂薄壁结构件、涡轮转动及导向叶片、整体叶盘、导向器、扩压器 航空发动机、燃气轮机热端部分 51.13%2.9 7.29 5.21 39.97%钢研高纳 59.96%高温母合金、发动机精铸件、航空发动机盘锻件 航空、航天、燃气轮机、石化、冶金、建材 24.45%12.01 18.98 14.25 33.20%来源：iFind，公司年报，航亚科技招股说明书，航宇科技招股说明书，国联证券研究所 3.3.2 零零件加工件加工：爱乐达爱乐达、利君股份航

104、空零件加工业领先、利君股份航空零件加工业领先 机加件是机械加工件的简称，是指通过机械精密加工去除材料的加工过程，航空零部件、关键件大部分采用机械加工的方式。钣金件是一种对金属薄板的综合冷加工工艺。根据立鼎产业研究院的研究，钣金零件约占飞机零件数量的 50%，钣金工艺装备占全机制造工艺装备的 65%，其制造工作量占全机工作量的 20%。目前国产小型飞机钣金件大约有 6000 项，大型飞机钣金件大约有 20000 项，这些零件尺 42 寸大小不一，形状复杂，选材各异，品种繁多。图表图表 5252：零件成型特征、工艺与代表零件零件成型特征、工艺与代表零件 来源：立鼎产业研究院，国联证券研究所 C91

105、9 首次成功应用 3D 打印航空零部件，其中包括主风挡整体窗框，中央翼缘条，以及 C919 登机舱门机构零件。目前 3D 打印技术在飞机的设计、制造和维护全过程中都得到有效应用。在研制阶段，可以通过 3D 打印技术制造其等比例模型;而在制造阶段，3D 打印技术可用于加工制造关键零部件;在维修过程中，可通过 3D 打印技术，用同一材料将缺损部位修补成完整形状，修复后的零件性能不受影响，大大节约了时间和金钱。图表图表 5353：C C919919 飞机飞机上的上的 3D3D 打印件打印件 零件零件 供应商供应商 图示图示 中央翼缘条 中国商飞公司与西安铂力特增材技术股份有限公司 43 舱门复杂件

106、中航工业洪都委托飞而康科技生产 机头主风挡窗框 北京航空航天大学材料学院 来源：中国青年报，飞而康官网，搜狐网，国联证券研究所 图表图表 5454：机加件机加件、钣金件、钣金件、3 3D D 打印件打印件产业产业特点特点 分类分类 产业特点产业特点 主要主要代表代表企业企业 主要主要代表企业代表企业介绍介绍 机加件 以民营企业为主 爱乐达 爱乐达已通过中国商飞直接供应商确认 通达股份 以与供应商合作等方式，参与到大飞机零部件制造 迈信林 主要涉猎民用高端装备零部件，从事民用航空和汽车零部件的制造和生产 德坤航空 利君股份的子公司，航空航天主机厂钣金零件核心供应商，产业规模在区域内居行业领先地位

107、 昊轶强航空 区域内第二大冷钣金厂商为昊轶强航空，已被豪能股份收购。西子公司 C919 大型客机机体结构一级供应商 3D 打印件 3D打印技术成为先进制造技术的重要发展方向和前沿热点课题 铂力特 国内领先的金属 3D 打印企业，在金属 3D 打印技术服务和原材料研发及生产方面具有优质团队，已构建出较为完整的金属 3D 打印产业生态链 飞而康 作为 C919 合格供应商，为 C919 大飞机提供了部分 3D 打印零部件 通宇航空 主要客户为成都飞机工业(集团)有限责任公司，作为光韵达子公司于公司在 3D 打印技术上多年的积累，通过与客户在 3D 打印工艺上的持续开发和评测，公司 3D 打印航空零

108、部件已通过客户的审核认证 来源：立鼎产业研究院，国联证券研究所 从相关上市公司 2021 年零件产品的销售收入来看，利君股份以及爱乐达处于航空零件加工领域领先地位。图表图表 5555：主要航空主要航空零件加工零件加工上市公司上市公司 20212021 年相关业务年相关业务情况情况 44 上市上市公司公司 零部件在零部件在主营业务主营业务占比占比 主要零部件产品主要零部件产品 零部件产品主要零部件产品主要市场市场 零部件零部件产品毛产品毛利率利率 零部件产品零部件产品销售收入销售收入（亿元）（亿元）营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）2222Q Q1 1-3 3 2121Q1Q1-3 3 YoY

109、YoY 爱乐达 99.94%军用民用飞机零部件、航空发动机零件及航天大型结构件的精密制造。产品包括：飞机机头、机身、机翼、尾翼及起落架等各部位相关零部件、发动机零件以及航天大型结构件 军民用航空发动机、机体结构 56.63%6.14 5.09 3.81 33.75%迈信林 48.88%整体结构件、高精度壳体、管路系统连接件、专用标准件及组件加工服务，以及飞机装配工装产品销售 航空航天、兵器、船舶、电子 44.80%1.57 2.15 2.09 3.15%利君股份 39.30%航空航天工装模具设计及制造、航空数控零件精密加工、航空钣金零件加工制造及航空航天部组件装配 波音、空客、IAI、中国商飞

110、等民用飞机，多种型号军用飞机以及运载火箭 53.45%3.77 5.85 7.24-19.17%豪能股份 9.55%飞机机头、机身、机翼、尾段等各部位相关零部件 各型军机、民机及无人机 55.93%1.38 10.72 10.65 0.70%铂力特 57.27%3D 打印定制化产品 航空航天 53.48%3.16 5.20 2.39 117.93%光韵达 16.72%3D 打印零部件 军用及民用航空企业 53.64%1.56 7.58 6.41 18.18%西菱动力 12.82%航空结构件、钣金件、系统件、大中小性轴类件 民用飞机、军用飞机、导弹等 35.60%0.96 7.34 5.23 4

111、0.46%来源：iFind，公司年报，国联证券研究所 3.3.3 航空航空标准件标准件、电子元器件、电子元器件：中航光电连接器龙头：中航光电连接器龙头 标准件标准件指的是标准化的紧固件、连结件等，是飞机结构的重要组成部分，具有轻质、高承载、耐腐蚀等特点，先进的紧固件能够减轻飞机的结构重量，如钛合金紧固件。电子元器件电子元器件包括连接器、电位器、机电元件等，是飞机机载设备的重要组成部分，具有高性能指标、可靠性、高环境适应性等特点，高质量的电子元器件能够提高机载设备功能稳定性。目前中国商飞标准件供应商包括以力士宇航为代表的国外标准件企业，以及 45 航空航天集团下属公司为代表的国内标准件企业，如东

112、方蓝天钛金科技有限公司、航天精工股份有限公司、中国航空工业标准件制造有限责任公司等。民用航空电子元器件供应体系与标准件供应类似，以力士宇航(Lisi Aerospace)、泰科电子(TE Connectivity)、安费诺集团(Amphenol Corporation)等国外电子元器件供应商为主，上市企业中以中航光电、航天电器为代表的军工企业已被列入中国商飞供应商名录，研发产品已用于 C919 飞机。图表图表 5656：主要航空主要航空标准件、电子元器件标准件、电子元器件上市公司上市公司 20212021 年相关业务年相关业务情况情况 上市上市公司公司 标准件、标准件、元器件元器件在在主营业务

113、主营业务占比占比 主要主要标准件、元器件标准件、元器件产品产品 标准件、元器件标准件、元器件产产品主要市场品主要市场 标准标准件、元件、元器件器件产产品毛利品毛利率率 标准件、元标准件、元器件器件产品销产品销售收入（亿售收入（亿元）元）营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）2222Q Q1 1-3 3 2121Q1Q1-3 3 YoYYoY 中航光电 98.65%电连接器、光器件及光电设备、线缆组件及集成产品 防务、商业航空航天、通信网络、数据中心、新能源汽车 36.97%126.93 124.54 98.77 26.09%航天电器 97.92%高端连接器、微特电机、继电器、光电器件、电缆组件

114、航天、航空、电子、兵器、船舶、通信、轨道交通、能源装备等 32.31%49.33 47.06 37.48 25.57%来源：iFind，公司年报，国联证券研究所 3.4 机体制造机体制造：国产化率最高环节国产化率最高环节 机体制造主要包括机体、前机身、中机身、中后机身、后机身、外翼、垂尾、平尾、活动面等部段。C919 飞机机体制造是国产化率最高的环节，主要由航空主机厂领衔的国内供应商承制。C919 机体供应商主要包括航空工业西飞、沈飞、洪都、哈飞、昌飞、济南特种结构研究所(637 所)、航天长鹰、浙江西子等，其中上市公司有中航西飞、中航沈飞、洪都航空、中直股份。图表图表 5757：C C919

115、919 机头部件由机头部件由成飞民机生产成飞民机生产 图表图表 5858：C C919919 前机身和中后机身由洪都制造前机身和中后机身由洪都制造 46 来源：搜狐新闻，国联证券研究所 来源：搜狐新闻，国联证券研究所 图表图表 5959：C C919919 中机身（包括中央翼盒）由西飞生产中机身（包括中央翼盒）由西飞生产 图表图表 6060：C C919919 后机身前端由沈飞民机制造后机身前端由沈飞民机制造 来源：搜狐新闻，国联证券研究所 来源：搜狐新闻，国联证券研究所 通过航空转包业务，中航工业在民机制造领域积累了丰富的经验。早在上世纪 80 年代，作为中国进口波音和空客飞机的一种补偿贸易

116、方式，中国航空工业开始转包生产国外航空巨头的民用飞机零部件及结构件生产。经过 30 多年的发展，中航工业的下属公司积累了丰富的民机机体结构件的生产经验，为中国航空工业制造 C919 机体结构件打下了坚实的基础。与大飞机的其他子系统相比，中国已经能够独立自主的生产 C919 的机体结构件。图表图表 6161：我国我国部分航空制造部分航空制造公司公司机体转包生产机体转包生产情况情况 47 公司名称公司名称 开展转包业务的时间开展转包业务的时间 转包生产项目举例转包生产项目举例 西安飞机工业公司 1980 年 A300、310、320、330、320 舱门 A319、A320 机翼翼盒 B737、7

117、47 垂尾 沈阳飞机工业公司 1986 年 A320 应急舱门 A320 机翼梁间柱 成都飞机工业公司 1988 年 MD-80/90 机头，A320 机头主要部件 洪都飞机工业公司 1990s 初期 B747 第 48 段零部件 B787 短舱零部件 来源：立鼎产业研究院，国联证券研究所 从 2021 年营业收入规模来看，中航沈飞、中航西飞机体制造业务营收较高分别为 336.86 亿元和 323.83 亿元。从毛利率角度分析，中直股份相关业务毛利率较高，为 12.46%。图表图表 6262：主要主要机体制造机体制造上市公司上市公司 20212021 年相关业务年相关业务情况情况 上市上市公司

118、公司 机体制造机体制造在主营业在主营业务占比务占比 主要机体制造主要机体制造产品产品 机体制造机体制造产品主产品主要市场要市场 机体制机体制造造产品产品毛利率毛利率 机体制造机体制造产产品销售收入品销售收入（亿元）（亿元）营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）2222Q Q1 1-3 3 2121Q1Q1-3 3 YoYYoY 中航沈飞 98.82%航空防务装备、民用航空产品 航空防务装备、民用航空装备 9.85%336.86 302.79 249.17 21.52%中航西飞 99.03%大中型运输机、轰炸机、特种飞机、飞机零部件、航空工程技术支持、技术资料、用户培训、航材支持、飞机维修（含改装

119、）航空装备 6.93%323.83 283.45 231.08 22.66%中直股份 99.02%直 8 直升机、直 9 直升机、直 11 直升机、AC311 直升机、AC312直升机、AC313 直升机、Y12 和 Y12F 系列飞机、航空产品零部件 直升机、通用飞机 12.46%215.76 106.13 141.94-25.23%洪都航空 97.91%CJ6 初级教练机、K8基础教练机、L15 高级教练机、防务产品 航空装备、防务装备 2.51%70.63 27.37 43.03-36.40%来源：iFind，公司年报，国联证券研究所 3.5 机机电系电系统统：国内企业国内企业积极积极参

120、与参与国产化国产化配套配套 机电系统是指航空机电系统是飞机上执行飞行保障功能的所有飞机系统的 48 总称，国外通常称为公共设备系统，是通过机、电、气、液等各种二次能源的产生、传输、转换，利用飞机的相关信息，采取一定的做功方式，完成各种飞行保障功能。根据立鼎产业研究院的数据，机电系统在大型客机的价值占比约为 13%。根据中国商飞官网公布，中国商飞级供应商中机电系统供应商超过一半为国外供应商。欧美企业在 C919 核心系统中占比比较高，国内企业正通过合资、项目合作和自主研发等方式快速追赶，提高机载系统国产化比例。图表图表 6363：C C919919 机电系统各子系统介绍机电系统各子系统介绍 子系

121、统子系统 系统功能系统功能 国内企业国内企业 国内企业参国内企业参与方式与方式 电源系统 保证向用电设备，尤其是与飞行安全直接相关的关键设备提供符合要求的电能的系统 陕西航空电器有限责任公司 项目合作 燃油系统 飞机上用于储存燃油，并在一切飞行状态和发动机工作条件下，按照要求的压力和流量连续可靠地向发动机和辅助动力装置供给燃油的系统 南京机电液压工程研究中心 中美合资 液压系统 以油液为工作介质，靠油压驱动执行机构完成特定操作动作的装置 南京机电液压工程研究中心 中美合资 环控系统系统 在各种飞行条件下，使座舱或设备舱内空气压力、温度、湿度、洁净度及气流速度等参数适合人体生理卫生要求，保证乘员

122、生命安全舒适或满足机载设备冷却、增压要求的成套设备 南京机电液压工程研究中心 项目合作 高升力系统 改变机翼弯度和面积，以增加飞机起飞时的升力和降落时的升力及阻力，从而减少飞机起飞和降落的滑跑距离 航空工业庆安集团 中美合资 起落架刹车系统 具有承力兼操纵性的部件，在飞行器安全起降过程中担负着极其重要的使命 利勃海尔中航起 中德合资 防火系统 防止飞机发生火灾所采用的全部装置-照明系统 为飞机驾驶舱，客舱，货舱提供所需照明以及相关控制的装置 上海航空电器 自主研发 氧气系统 为飞机驾驶舱、电子设备舱、客舱、货舱提供良好座舱环节，在各种不同的飞行状态和外界条件下，使座舱内空气参数维持在规定范围之

123、内。-内饰 为驾驶舱、客舱提供舒适的内部环境，包括座椅等装置 中航客舱系统 项目合作 水废水系统 将水输送到盥洗室并且处理和储存污水的装置，该系统可以防止机载水箱泄漏或水系循环系统结冰发生-来源：华经情报网，立鼎产业研究院，国联证券研究所 3.5.1 电电控控液压系统：液压系统：中航机电中航机电、江航装备、江航装备参与参与配套配套研制研制 电控液压系统包括电源配电系统，高升力系统、环控系统、液压系统。液压系统为整架飞机提供环控系统指的是环境控制系统，包括引起系统、空调系统、49 空气分配系统、客舱压力控制系统、机翼防冰以及航电通风系统。目前 C919 飞机电控液压系统供应商主要为国外企业、合资

124、企业、国内企业。其中中航机电子公司航空工业庆安参与了高升力系统的配套工作、陕西航空电气参与了电源系统配套工作。C919 环控系统由利勃海尔公司开发研制。上市公司江航装备参与了氧气系统、油箱惰化防护系统国产化配套的研制，被列入了中国商飞供应商名录。图表图表 6464：主要主要电电控控液压液压系统系统上市公司上市公司 20212021 年相关业务年相关业务情况情况 上市上市公司公司 电控液压电控液压产品产品在主在主营业务占营业务占比比 主要主要电控液压电控液压产品产品 电控液压电控液压产品主产品主要市场要市场 电控液电控液压压产品产品毛利率毛利率 电控液压电控液压产产品销售收入品销售收入（亿元）（

125、亿元）营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）2222Q Q1 1-3 3 2121Q1Q1-3 3 YoYYoY 中航机电 74.46%液压系统、燃油系统、环境控制系统、航空电力系统、高升力系统 军用、民用航空 27.05%111.63 123.16 115.58 6.56%江航装备 62.85%航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统等 军用、民用航空 41.22%5.99 8.83 7.24 21.99%来源：iFInd，公司年报，国联证券研究所 3.5.2 起落架起落架刹车刹车系统系统：博云新材、昊华科技参与：博云新材、昊华科技参与国产化替代国产化替代 起落架刹车系统包括起落架系统、刹车系统。

126、起落架系统包括主起落架和前起落架、收放系统、前轮转向系统以及定位和警告系统等。起落架系统由利勃海尔公司、中航飞机起落架有限责任公司合资成立的利勃海尔中航起航空（长沙）有限责任公司提供。机轮刹车系统包括刹车机轮和刹车控制系统。目前 C919 机轮刹车系统由霍尼韦尔和博云新材共同成立的合资公司霍尼韦尔博云航空系统（湖南）有限公司提供。昊华科技为 ARJ21、C919 等提供配套轮胎、替换轮胎和轮胎翻新服务。国内相关行业上市公司包括博云新材、北摩高科、昊华科技。图表图表 6 65 5：利勃海尔中航起利勃海尔中航起提供提供起起落架落架系统系统 图表图表 6666：霍尼韦尔博云航空系统提供霍尼韦尔博云航

127、空系统提供机轮机轮刹车系统刹车系统 50 来源：中国航空新闻网，国联证券研究所 来源：霍尼韦尔官网，国联证券研究所 图表图表 6767：起落架刹车系统上市公司起落架刹车系统上市公司 2 2021021 年相关业务情况年相关业务情况 上市上市公司公司 起落起落架刹架刹车车在主营在主营业务占比业务占比 主要主要起落架刹车起落架刹车产品产品 起落架刹车起落架刹车产品产品主要市场主要市场 起落架起落架刹车刹车产产品毛利品毛利率率 起落架刹车起落架刹车产品销售收产品销售收入（亿元）入（亿元）营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）2222Q Q1 1-3 3 2121Q1Q1-3 3 YoYYoY 博云新材

128、 35.85%飞机机轮刹车系统、飞机刹车材料 航空航天和民用工业 40.51%1.72 4.27 3.63 17.79%北摩高科 48.78%飞机刹车控制系统、机轮、刹车盘(副)军用飞机 77.11%5.52 8.59 8.15 5.42%昊华科技 39.78%航空轮胎 航空 34.44%29.53 63.93 51.82 23.37%来源：iFind，公司年报，国联证券研究所 3.5.3 客舱客舱内饰内饰系统系统：中航客舱参与：中航客舱参与客舱内饰客舱内饰研发研发 内饰系统包括客舱核心、客舱座椅、盥洗室和厨房等设备。C919 客舱系统供应商为中航客舱系统有限公司，该公司整合了中国航空工业旗下

129、五家优质研发企业：FACC、AIM、Thompson、航宇嘉泰以及菲舍尔，可提供客舱内饰、客舱座椅、厨房等产品。国内上市公司安达维尔为 C919 提供厨房插件的配套供应。图表图表 6868：C C919919 样机客舱内饰效果样机客舱内饰效果 图表图表 6969：航宇嘉泰生产的公务舱座椅航宇嘉泰生产的公务舱座椅 51 来源：浙江在线，国联证券研究所 来源：襄阳晚报，国联证券研究所 图表图表 7070：客舱系统上市公司客舱系统上市公司 2 2021021 年相关业务情况年相关业务情况 上市上市公司公司 客舱客舱内饰内饰在主营业在主营业务占比务占比 主要主要客舱内饰客舱内饰产品产品 客舱内饰客舱内

130、饰产品主产品主要市场要市场 客舱内客舱内饰饰产品产品毛利率毛利率 客舱内饰客舱内饰产产品销售收入品销售收入（亿元）（亿元）营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）2222Q Q1 1-3 3 2121Q1Q1-3 3 YoYYoY 安达维尔 5189%客舱照明、客舱娱乐系统、厨房系统、飞机内饰、盥洗室 航空航天和民用工业 48.12%2.47 2.63 2.51 4.51%来源：iFind，公司年报，国联证券研究所 3.6 航电系统航电系统：中航电子中航电子承担关键承担关键子系统配套子系统配套 航空电子系统是飞机上电子系统的总和。航电系统的基本组成包括通信系统、综合监视系统、显示系统、自动飞行系统

131、、导航系统、机组告警系统、飞行记录系统系统等。根据立鼎产业研究院的研究，航电系统在大型客机中的价值占比约为 17%。图表图表 7171：航电系统组成航电系统组成 52 来源：中国航空电子系统产业生态蓝皮书（2022），航空产业网，国联证券研究所 中国航电系统市场基本成垄断竞争态势。当前我国军机航电系统主要供应商包括中航电子、机载系统公司航电板块和中国电子科技集团有限公司（简称“中国电科”）。机载系统公司从事航电业务的主要以中航电子公司受托管理的 5 家研究所为主。中国电子科技集团也具有非常雄厚的技术实力，两者竞争激烈。在民机航电系统领域，目前主要由国外厂商占据主导地位，如霍尼韦尔、罗克韦尔柯林

132、斯、泰雷兹等知名公司，国内单位参与程度有限。图表图表 7272：中国航电市场主要竞争者中国航电市场主要竞争者 所属领域所属领域 主要竞争者主要竞争者 所在领域认可度所在领域认可度 市场定位市场定位 军机 中国电科 高 主要从事国家重要的大型电子信息系统及电子设备、元器件等研制生产 机载系统公司 高 提供综合化的航空电子系统整体解决方案 中航电子 高 提供综合化的航空电子系统整机解决方案 民机 霍尼韦尔 高 为商用和防务飞机提供各类产品 罗克韦尔柯林斯 较高 为政府部门与商业客户提供航电产品 通用电气 较高 军民用航电系统研发制造 泰雷兹 高 军民用航电系统研发制造 机载系统公司 中 提供综合化

133、的航空电子系统整体解决方案 中航电子 中 提供综合化的航空电子 系统整体解决方案 来源：立鼎产业研究院，国联证券研究所 中航电子中航电子下属两家子公司直接参与到 C919 的研制中，子公司凯天电子直接 53 参与大气数据加温控制器的研制工作，上航航空电器有限公司（简称上电）承担了独立研制和批量交付 C919 控制板组件与调光控制系统和集成断路器板两个工作包的任务。此外中航电子公司体外航电板块的成员单位也通过与国外航电巨头合资的方式承担 C919 的部分研制工作。国内航空工业测控所参与了客舱娱乐系统的开发，上市公司四川九洲四川九洲参与客舱广播内化系统的开发。图表图表 7373：中航无线电研究所参

134、与中航无线电研究所参与 C C919919 显示系统研制显示系统研制 图表图表 7474：上电承担上电承担 C919C919 控制板组件等系统的研制控制板组件等系统的研制 来源：澎湃新闻，国联证券研究所 来源：航空新闻网，国联证券研究所 图表图表 7575：C C919919 航空电子系统国内供应商航空电子系统国内供应商 公司分类公司分类 合资公司名称合资公司名称 中方中方 外方外方 主营业务主营业务 中方占股中方占股 中航电子子公司-中国航空工业成都凯天电子股份有限公司-大气数据加温控制器 100%-上海航空电器有限公司-航空电子设备 100%航空工业电子板块 中航通用电气民用航电系统有限责

135、任公司（昂际航电）中航工业集团公司 通用电气 航电核心系统、显示系统、机载维护系统、航电系统综合服务 50%鹏翔飞控作动系统（西安）有限责任公司 中航西安飞行自动控制技术有限公司 派克宇航集团 飞行作动系统 50%中航雷华柯林斯（无锡）航空电子设备有限公司 中航无锡雷达技术有限公司 柯林斯 综合监视系统 99%54 鸿翔飞控技术（西安）有限责任公司 中国航空工业西安飞行自动控制研究所（618 所）霍尼韦尔 飞行控制系统 50%中国电子科技集团 中电科柯林斯航空电子有限公司（成都）中国电子科技集团航空电子有限公司 柯林斯 通信与导航系统 99%中电科泰雷兹航空电子有限公司 中国电子科技集团航空电

136、子有限公司 泰雷兹 客舱娱乐系统-来源：立鼎产业研究院，国联证券研究所 国内航电系统相关上市公司包括中航电子、四川九洲、新兴装备、航新科技以及晨曦航空。相关航电系统产品营业收入角度分析，2021 年中航电子营收规模较大。图表图表 7676：航电系统上市公司航电系统上市公司 2 2021021 年相关业务情况年相关业务情况 上市上市公司公司 航电系统航电系统在主营业在主营业务占比务占比 主要航电系统产品主要航电系统产品 航电系统产品航电系统产品主要市场主要市场 航电系航电系统产品统产品毛利率毛利率 航电系统产航电系统产品销售收入品销售收入（亿元）（亿元）营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）222

137、2Q Q1 1-3 3 2121Q1Q1-3 3 YoYYoY 中航电子 92.15%飞行控制系统、雷达系统、光电探测系统 防务航空、民用航空 29.51%90.67 79.00 69.37 13.89%四川九洲 24.06%空管监视与通信系统 军用飞机 38.16%8.53 27.63 25.09 10.13%新兴装备 91.23%机载悬挂装置、机载发射装置、飞机信息管理系统、飞机信息记录系统、综合测试系统、综合保障系统、军用自主可控计算机 军机 49.62%2.24 1.45 1.33 8.63%航新科技 35.69%飞行参数及语音记录系统、综合数据采集与信息处理系统、振动监测系统和飞行数

138、据打印机等 军民机 46.27%4.14 9.43 8.33 13.21%晨曦航空 95.13%综合导航系统、导航计算机组件、航空发动机参数采集器、飞控计算机、航空发动机电子控制系统等 军机 39.04%2.13 1.17 1.42-17.90%恒宇信通 86.99%机载多功能显示控制设备、嵌入式计算机模块 军机 61.25%1.66 0.98 1.45-32.59%来源：iFind，公司年报，国联证券研究所 3.7 动力系统动力系统：国产：国产商发商发稳步推进稳步推进 动力系统包括动力装置、辅助动力装置以及短舱和反推装置等。55 动力装置：作为飞机的心脏是飞机的主要动力装置。大型民用和军用运

139、输机普遍采用大涵道比的涡扇发动机，目前 C919 飞机采用的是 CFM 公司的 LEAP-1C发动机。中国航发商发正在加紧研制 CJ000A 发动机，作为国产发动机替代。辅助动力装置（APU）：指的是主动力装置之外可独立输出压缩空气货供电的小型辅助动力装置，一般是小型的燃气涡轮发动机。目前 C919 的辅助动力系统由霍尼韦尔公司供应。短舱和反推装置：由发动机进气道，整流罩、反推和排气装置组成，短舱的设计制造关系到飞机性能、安全，以及可靠性，是被国外公司垄断的技术之一。目前 C919 的短舱设计采用的是奈赛公司提供的构型设计。国内中航西飞和赛峰合资公司西安赛威短舱有限公司负责生产中国商飞 C91

140、9 动力的短舱组件。我国商用航空发动机格局：我国商用航空发动机格局：国产商发加速研制，未来国产商发加速研制，未来 CJCJ 系列系列批产批产将填补商将填补商用发动机空白。用发动机空白。据工信部发文，2016 年中国商发被正式确立为 C919 大飞机国产发动机供应商。2017 年，CJ-1000A 核心机完成组装，并且在试验之中达到 100%转速;2018 年，完成 CJ-1000A 验证机研制和试车工作;2021 年，CJ-1000A 的发动机叶片正式进入装机测试。根据预测，我国国产的 CJ-1000A 型发动机预计在 2025年完成适航取证，全面进入商业化运行。图表图表 7777：国产国产

141、CJCJ 系列发动机进程系列发动机进程 来源：腾讯网，立鼎产业研究院，国联证券研究所 全球商用航空发动机呈现寡头垄断竞争格局，英、美两国具有主导技术和商业优势。根据Commercial Engines 2022的统计，2021 年全球总共交付 1812台民用航空发动机，美国通用电气（GE Aviation）、美国普特拉惠特尼（Pratt 56&Whitney）、英国罗尔斯罗伊斯(Rolls-Royce)、以及 CFM（美国 GE 和法国SAFRAN 合资公司）、四家公司共同占据 100%市场份额，呈现高度垄断特征。在手订单方面，CFM 公司凭借 CFM56 系列以及 LEAP 系列发动机在民机

142、领域占据主导地位，其市场份额厂区处于市场首位。图表图表 7878：2 2021021 年全球商用发动机市场格局年全球商用发动机市场格局 制造商制造商 20212021 交付发动机交付发动机数量（台）数量（台）市场占有率市场占有率 未交付订单数量（台）未交付订单数量（台）市场占有率市场占有率 CFM International 1066 59%13100 54%Patt&Whitney 478 26%4128 17%Rolls-Royce 146 8%1670 7%GE Aviation 122 7%1528 6%其他 0 0 3810 16%来源：Commercial Engines 2022

143、，国联证券研究所 航发动力公司是中国唯一一家能够研制全谱系军用航空发动机企业，在航空发动机整机制造行业处于垄断地位，具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等全种类军用航空发动机生产能力，是我国三代主战机型国产发动机唯一供应商。航发动力已经成为中国航空发动机行业的龙头企业，其也代表了我国航空发动机的技术水平。图表图表 7979：发动机上市公司发动机上市公司 2 2021021 年相关业务情况年相关业务情况 上市上市公司公司 发动机在发动机在主营业务主营业务占比占比 主要发动机产品主要发动机产品 发动机产品主发动机产品主要市场要市场 发动机发动机车产品车产品毛利率毛利率 发动机产品发动机产品销售收入销售收入（

144、亿元）（亿元）营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）2222Q Q1 1-3 3 2121Q1Q1-3 3 YoYYoY 航发动力 93.49%航空发动机及燃气轮机整机、部件、维修保障服务、航空发动机零部件出口转包 防务航空、民用航空 1195%318.8 224.12 183.43 2218%来源：iFind，公司年报，国联证券研究所 3.8 运营运营维修产业维修产业：航新科技营收较高：航新科技营收较高 运营维修是大飞机产业链最后一个环节，是大飞机项目取得商业成功的重要环节。运营维修包括持续运营、航空燃料以及维修改装三大类。在航空产业链中，维修业务是保障飞行安全的基石。航空维修业又称民用飞机

145、MRO，其缩写 MRO 指的是 Maintenance（维护）、Repair（维修）、Overhaul（大修），是指对飞机及其上的技术装备进行的维护和修理，确保飞机的安全。航空维 57 修是飞机使用的前提和必要条件，也是航空业的重要组成部分。国内已形成一批规模庞大、地位稳定的第一梯队龙头企业，其多为大型民航企业下属的维修部门或子公司，第二梯队是以全球飞机维修巨头企业为主导的合资企业，第三梯队是独立第三方维修企业，专注机载设备维修等细分领域，如航新科技、海特高新、安达维尔、武汉航达等。图表图表 8080：中国维修市场竞争格局中国维修市场竞争格局 来源：前瞻产业研究院，国联证券研究所 图表图表 8

146、181：主要主要维修维修改装上市公司改装上市公司 2 2021021 年相关业务情况年相关业务情况 上市上市公司公司 维修改装维修改装在主营业在主营业务占比务占比 主要主要维修改装业务维修改装业务 维修改装维修改装主要主要市场市场 维修改维修改装业务装业务毛利率毛利率 维修改装维修改装销销售收入（亿售收入（亿元）元）营业总收入（亿元）营业总收入（亿元）2222Q Q1 1-3 3 2121Q1Q1-3 3 YoYYoY 海特高新 48.52%飞机大修、航空部附件维修、飞机客机改货机 民用航空 39.56%4.08 6.91 6.02 14.94%航新科技 63.69%机载设备维修 通航及民航

147、24.25%4.14 9.43 8.33 13.21%安达维尔 28.10%飞机部件维修和加改装业务 民航及通航 46.46%1.34 2.63 2.51 4.51%来源：iFind，公司年报，国联证券研究所 3.9 大飞机产业链大飞机产业链投资主线投资主线 3.9.1 投资主线投资主线 1：机体结构产业链：机体结构产业链 重点关注大部段制造商、航铸件、3D 打印件、零部件加工供应商和新材料供 58 应商。重点关注：大部段供应商：中航西飞、中航沈飞 机体锻铸件供应商：中航重机、三角防务 零部件加工供应商：通达股份、利君股份、爱乐达、迈信林 3D 打印件供应商：光韵达、铂力特 新材料供应商：高强

148、度钢：抚顺特钢、宝钢股份 铝合金：中国铝业、南山铝业 钛合金：西部超导、宝钛股份 复合材料（碳纤维）：中航高科、光威复材、中复神鹰 3.9.2 投资主线投资主线 2：机载系统产业链：机载系统产业链 机载系统包括机电系统和航电系统，目前国产大飞机系统级设计和集成主要依赖国外供应商，合资公司参与子系统级或部件级的设计和制造，国内厂商参与度正在逐步提升。建议关注元器件供应商和部分子系统部件级供应商。系统及部件供应商：航电系统：中航电子、四川九洲、航新科技 机电系统：江航装备、安达维尔、博云新材 电子元器件供应商：连接器：中航光电、航天电器 3.9.3 投资主线投资主线 3：航空发动机产业链：航空发动

149、机产业链 C919 大飞机项目目前采用 CFM 国际公司提供的 LEAP-1C 发动机，未来有望使用国产 CJ-1000A 发动机实现国产替代。建议关注高温合金产业链，航空发动机零部件供应商和集成制造企业。发动机制造龙头产业：航发动力 59 发动机控制系统：航发控制 发动机零部件：万泽股份、航宇科技、航亚科技、派克新材、图南股份 4 重点推荐重点推荐 4.1 投资标的梳理投资标的梳理 图表图表 8282：重点公司盈利预测与估值重点公司盈利预测与估值 股票股票 代码代码 证券证券 简称简称 股价股价 （元）（元）EPSEPS（元）元）PEPE（X X）CAGRCAGR-3 3（%）PEGPEG

150、评级评级 变动变动 2 22 2E E 2 23 3E E 2 24 4E E 2 22 2E E 2 23 3E E 2 24 4E E 000768.SZ 中航西飞 25.73 0.29 0.38 0.50 90 67 51 29.09%1.75 增持 首次覆盖 600760.SH 中航沈飞 53.84 1.15 1.51 1.88 47 36 29 29.47%0.97 买入 首次覆盖 300424.SZ 航新科技 13.14 0.16 0.21 0.24 82 64 54 31.76%2.01 增持 首次覆盖 300719.SZ 安达维尔 11.9-0.06 0.20 0.26-202

151、 60 45 85.85%0.7 增持 首次覆盖 000801.SZ 四川九洲 7.16 0.17 0.20 0.23 43 36 31 17.49%2.06 买入 首次覆盖 002985.SZ 北摩高科 46.08 1.45 1.88 2.32 34 26 21 22.09%1.2 买入 首次覆盖 300696.SZ 爱乐达 26.54 1.00 1.23 1.52 27 22 18 20.34%1.09 买入 首次覆盖 002651.SZ 利君股份 7.51 0.22 0.23 0.23 35 35 33 5.70%5.84 增持 首次覆盖 688685.SH 迈信林 19.86 0.40

152、 0.60 0.71 49 33 28 16.16%2.04 增持 首次覆盖 股票股票 代码代码 证券证券 简称简称 股价股价（元）（元）B BPSPS（元）元）PBPB（X X）CAGRCAGR-3 3（%）PBGPBG 评级评级 变动变动 22E22E 23E23E 24E24E 22E22E 23E23E 24E24E 002297.SZ 博云新材 7.9 3.62 3.66 3.71 2.18 2.16 2.13 1.10%2.13 增持 首次覆盖 股票股票 代码代码 证券证券 简称简称 股价股价（元）（元）EPSEPS（元）元）PEPE（X X）CAGRCAGR-3 3（%）PEGP

153、EG 评级评级 变动变动 23E23E 24E24E 25E25E 23E23E 24E24E 25E25E 600038.SH 中直股份 42.31 1.37 1.69 2.02 31 25 21 45.50%0.55 买入 首次覆盖 600372.SH 中航电子 17.52 0.56 0.69 0.83 31 26 21 22.24%1.15 增持 首次覆盖 688586.SH 江航装备 18.05 0.60 0.74 0.85 30 24 21 25.47%0.73 买入 首次覆盖 002560.SZ 通达股份 8.33 0.38 0.50 0.58 22 17 14 36.32%0.4

154、6 增持 首次覆盖 来源：iFind，国联证券研究所预测注：股价为 2023 年 03 月 31 日收盘价 4.2 中中航西飞航西飞：大中型飞机整装龙头大中型飞机整装龙头 主营大中型飞机整装及国内外飞机零部件制造 中航西飞主营业务包括军用整机研制以及民机零部件制造两部分。其中军用整机研制包括运 20、运 8、运 9 等军用运输机、轰 6 系列军用轰炸机、空警-500等基于运输机平台的特种平台。民机领域公司参与新舟系列整机以及 C919 和ARJ21 的机身、机翼、垂尾等部件的生产研发，同时也是美国波音公司和欧洲空客公司的核心供应商之一。经历三次重大资产重组后，形成了大中型飞机整机和军民用航空零

155、部件产品的研发、制造、销售、维修与服务的全产业链业务。定价机制改革、剥离低效资产以及管理改善等多方面赋予公司盈利能力提高的潜力。60 合同负债大幅度增长 从报表来看，合同负债端：2022 年前三季度公司预收款与合同负债合计252.44 亿元（同比+338.71%），存货端：277.96 亿元（相较期初增加 11.82%），应付账款 336.31 亿元（相较期初增加 40.95%），系对应订单落地，相关采购增加，积极备产。我们认为公司将收益国产民机高景气周期，随着未来军民机产品如期交付，公司主营业务有望持续向好。盈利预测 公司是国内大中型航空装备产业化平台，也是 C919、AG600、ARJ21

156、 等民用飞机主要零部件的供应商，将直接受益于民机国产化推进。我们预测 2022-2024 年营 业 收 入 分 别 为404.69/490.65/567.71亿 元，归 母 净 利 润 分 别 为7.97/10.70/14.05 亿元，EPS 分别为 0.29/0.38/0.50 元/股，三年 CAGR 为 29.09%现价对应 PE 分别为 90 x/67x/51x。我们比较同行业可比公司 PE 水平，选取洪都航空、航发动力等主营业务为航空整机和航空装备制造的公司作为可比公司，可比公司平均估值为 80 倍，鉴于公司是大中型航空装备龙头企业，随着十四五期间军机装备换代及新机数量增加，公司业绩有

157、望进一步提升，根据相对估值法，参考可比公司估值以及公司 PE-TTM Bands 我们给予公司 2023 年 80 倍 PE，公司对应目标价 30.76 元，首次覆盖，给予“增持”评级。图表图表 8383：中航西飞中航西飞 PEPE-TTMTTM BandsBands 来源：iFind，国联证券研究所，注：股价为 2023 年 03 月 31 日收盘价 图表图表 8484：可比公司估值水平对比可比公司估值水平对比 61 股票股票 代码代码 证券证券 简称简称 总市值总市值（单位：（单位：亿元亿元 EPSEPS（元）元）PEPE（X X）EPSEPS 三年三年CAGRCAGR 21A21A 22

158、E22E 23E23E 2 24 4E E 2 22 2E E 2 23 3E E 2 24 4E E 600316.SH 洪都航空 183.51 1.97 2.15 2.65 2.70 119.17 96.58 94.69 7.97%600893.SH 航发动力 1,150.20 5.07 5.56 6.90 8.81 77.59 62.53 48.96 16.59%平均值 666.86 3.52 3.85 4.78 5.76 98.38 79.55 71.83 000768.SZ 中航西飞 715.74 0.23 0.29 0.38 0.50 89.78 66.91 50.96 29.09

159、%来源：iFind，国联证券研究所预测注：股价为 2023 年 03 月 31 日收盘价，可比公司盈利预测采用同花顺一致预测 图表图表 8585：中航西飞盈利预测中航西飞盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）33,484.28 32,699.77 40,468.64 49,064.93 56,771.05 增长率（%）-2.37%-2.34%23.76%21.24%15.71%EBITDA（百万元）2,165.22 2,022.88 2,152.34 2,405.7

160、5 2,932.57 归母净利润（百万元）777.38 652.91 797.19 1,069.73 1,404.51 增长率（%）36.66%-16.01%22.10%34.19%31.30%EPS（元/股）0.28 0.23 0.29 0.38 0.50 市盈率（P/E）92.07 109.62 89.78 66.91 50.96 市净率（P/B）4.68 4.55 4.42 4.25 4.05 EV/EBITDA 42.12 52.84 33.79 30.87 25.59 来源：iFind，国联证券研究所预测注：股价为 2023 年 03 月 31 日收盘价 风险提示 军品交付确认不及预

161、期，民机型号进展不及预期，军品定价下降风险。4.3 中航沈飞中航沈飞：军机整机核心企业军机整机核心企业 业务覆盖军方多机型需求 公司主要业务包括民机零部件制造以及军机整机研制。民机方面，承担了C919 飞机后机身、垂尾、发动机吊挂、APU 舱门等机体结构的制造。军机方面，设计、试制和生产了大多数的国产战机型号，随着歼-8 系列战机停产，沈飞公司的全部任务都放在了歼-11、歼-15 和歼-16 这三大系列第三代改进型战机的批量生产以及 FC-31 项目的研制、试飞上。公司二期股权激励有望促进业绩提升 62 公司发布二期股权激励草案，拟向不超过 226 名激励对象授予 985.1 万股，占公司总股

162、本的 0.5%。中航沈飞 2018 年开始实施股权激励，也是 A 股主机厂里首个实施股权激励的单位，激励效果明显，公司毛利率和归母净利率大幅提升。本期股权激励相较于一期在人员数量等都有显著增加（一期仅 92 人）、二期股权激励草案有效结合股东利益、公司利益和员工利益，有望促进业绩持续快速提升。盈利预测 公司核心产品为航空防务装备，是集科研、生产、维修、运营保障唯一体的综合化飞机制造企业，是我国航空防务装备的主要研制基地，具有行业领先地位，公司股权激励方案落地，预计公司未来业绩向好。我们预测 2022-2024 年营业收入分别为 426.85/513.20/602.47 亿元，归母净利润分别为

163、22.53/29.58/36.80 亿元，EPS 分别为 1.15/1.51/1.88 元/股，三年 CAGR 为 29.47%，现价对应 PE 分别为47x/36x/29x。我们比较同行业可比公司 PE 水平，选取洪都航空、航发动力作为可比公司，可比公司平均估值为 80 倍，鉴于公司作为战斗机龙头企业，随着十四五期间新装备放量，2022 年收购吉航拓展维修业务，公司业绩有望进一步提升，根据相对估值法，参考可比公司估值以及公司 PE-TTM Bands，我们给予公司 2023年 65 倍 PE，公司对应目标价 98.07 元，首次覆盖，给予“买入”评级。图表图表 8686：中航沈飞中航沈飞 P

164、EPE-TTMTTM BandsBands 来源：iFind，国联证券研究所，注：股价为 2023 年 03 月 31 日收盘价 图表图表 8787：可比公司估值水平对比：可比公司估值水平对比 63 股票股票 代码代码 证券证券 简称简称 总市值总市值（单位：（单位：亿元亿元 EPSEPS（元）元）PEPE（X X）EPSEPS 三年三年CAGRCAGR 21A21A 22E22E 23E23E 2 24 4E E 2 22 2E E 2 23 3E E 2 24 4E E 600316.SH 洪都航空 183.51 1.97 2.15 2.65 2.70 119.17 96.58 94.69

165、 7.97%600893.SH 航发动力 1,150.20 5.07 5.56 6.90 8.81 77.59 62.53 48.96 16.59%平均值 666.86 3.52 3.85 4.78 5.76 98.38 79.55 71.83 600760.SH 中航沈飞 1,055.55 0.86 1.15 1.51 1.88 46.85 35.68 28.68 29.47%来源：iFind，国联证券研究所预测注：股价为 2023 年 03 月 31 日收盘价，可比公司盈利预测采用同花顺一致预测 图表图表 8888：中航沈飞盈利预测：中航沈飞盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2 20

166、20020A A 2 2021021A A 2022E2022E 2023E2023E 2 2024E024E 营业收入（百万元）27,315.91 34,088.36 42,684.55 51,320.05 60,246.87 增长率（%）14.96%24.79%25.22%20.23%17.39%EBITDA（百万元）2,399.74 2,365.01 2,849.02 3,650.57 4,467.72 归母净利润（百万元）1,480.20 1,695.72 2,253.11 2,957.97 3,680.23 增长率（%）68.63%14.56%32.87%31.28%24.42%EP

167、S（元/股）0.76 0.86 1.15 1.51 1.88 市盈率（P/E）71.31 62.25 46.85 35.68 28.68 市净率（P/B）10.40 9.25 8.15 7.04 6.03 EV/EBITDA 41.76 49.06 31.81 24.10 19.01 来源：iFind，国联证券研究所预测注：股价为 2023 年 03 月 31 日收盘价 风险提示 军品交付确认不及预期，民机型号进展不及预期 4.4 中直股份：中直股份：国内国内直升机制造主力直升机制造主力 国内直升机设计制造主力军 中直股份是航空工业直升机板块 A 股唯一上市公司。除军用直升机总装，研究所之外已

168、基本实现整体上市。中航科工目前是公司控股股东。公司现有核心产品包括直升机零部件制造业务，民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务。核心产品包括直 8、直 9、直 11，AC301、AC311、AC312、AC332、AC352、AC313 等型号军民用直升机及零部件，以及运 12 和运 12F 系列飞机，通过不断调整产品结构，不断完善从 1t 到 13t 较为完整的产品谱系。国产军民用直升机市场空间广阔 64 根据航空工业发展研究中心预测，预计到2025年我国民用直升机将达到1874架，到 2040 年将超过 1 万架，国产仅占 5%，未来民用直升机空间大。截至 2021年末，空客直升机（18

169、60 架）、贝尔（1233 架）和莱昂纳多（468 架）合计占有我国民用直升机市场份额的 77.4%。军用直升机方面，根据 World Airforce 2023数据显示，我国军用直升机数量仅为美国 1/6，提升空间较大。尤其 10 吨级重型直升机与美军统计别直升机存在至少 3000 架的数量差距。盈利预测 今年行业回调较多，考虑到公司是今年唯一直升机上市公司，资源稀缺，不考虑重组影响，我们预测 2023-2025 年营业收入分别 236.94/290.76/362.72 亿元，归母净利润分别为 8.10/9.96/11.92 亿元，EPS 分别为 1.37/1.69/2.02 元/股，三年

170、CAGR 为 45.50%，现价对应 PE 为 31x/25x/21x。我们比较同行业可比公司 PE 水平，选取洪都航空、航天彩虹等以飞机、无人机制造为主业的公司作为可比公司，可比公司平均估值为 64 倍，鉴于公司为直升机主机所，公司估值低于行业平均，根据相对估值法，参考可比公司估值以及 PE-TTM Bands，我们给予公司2024 年 45 倍 PE，公司对应目标价 76.00 元，首次覆盖，给予“买入”评级。图表图表 8989：中直股份中直股份 PEPE-TTMTTM BandsBands 来源：iFInd，国联证券研究所，注：股价为 2023 年 03 月 31 日收盘价 图表图表 9

171、090：可比公司估值水平对比可比公司估值水平对比 65 股票股票 代码代码 证券证券 简称简称 总市值（单总市值（单位：亿元位：亿元 EPSEPS（元）元）PEPE（X X）EPSEPS 三年三年CAGRCAGR 2 22 2A A 2 23 3E E 2 24 4E E 2 25 5E E 2 23 3E E 2 24 4E E 2 25 5E E 600316.SH 洪都航空 183.51 1.97 2.65 2.70 3.72 96.58 94.69 68.86 11.94%002389.SZ 航天彩虹 226.12 3.14 4.91 6.74 8.31 46.22 33.66 27.

172、29 19.20%平均值 204.81 2.55 3.78 4.72 6.01 71.40 64.17 48.08 600038.SH 中直股份 249.41 0.66 1.37 1.69 2.02 31 25 21 45.50%来源：iFind，国联证券研究所预测注：股价为 2023 年 03 月 31 日收盘价，可比公司盈利预测采用同花顺一致预测 图表图表 9191：中直股份盈利预测中直股份盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2 2021021A A 2 2022022A A 20232023E E 20242024E E 2 2025025E E 营业收入（百万元）21,789.85

173、 19,472.86 23,693.63 29,076.34 36,271.85 增长率（%）10.86%-10.63%21.68%22.72%24.75%EBITDA（百万元）1,235.90 587.72 1,184.28 1,383.43 1,583.34 归母净利润（百万元）913.21 387.07 809.61 995.53 1,192.25 增长率（%）20.53%-57.61%109.16%22.96%19.76%EPS（元/股）1.55 0.66 1.37 1.69 2.02 市盈率（P/E）27.31 64.43 30.81 25.05 20.92 市净率（P/B）2.59

174、 2.56 2.40 2.23 2.05 EV/EBITDA 37.74 48.52 21.32 18.97 17.57 来源：iFind，国联证券研究所预测注：股价为 2023 年 03 月 31 日收盘价 风险提示 军用直升机订单不及预期，民用直升机系列化项目进度不及预期。4.5 中航电子中航电子：吸收合并中航机电，市值近千亿元：吸收合并中航机电，市值近千亿元 国内航电专业化发展平台 公司主营业务为航空电子产品，具备系统级、设备级、器件级产品完整产业链的研发、制造和试验验证体系，具有明显的专业领域优势，市场份额较大。产品谱系覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、显示系统、飞机参数采集系统、大气数

175、据系统等航空电子相关领域。从利润端分析，2022 年营业收入 111.86 亿元，同比增长 13.69%，实现归母净利润 8.72 亿元，同比增加 9.17%。2022 年航空产品营业收入达到 98.43 亿元，同比增加 13.81%，营收占比 87.99%，同比增加0.10pcts，公司坚持贯彻航空工业集团“聚焦主责主业”方针，有助于企业实现高质量发展。66 拟吸收合并中航机电 2023年3月17日，中航电子发布关于公司换股吸收合并中机电的实施公告，中航电子换股吸收合并的定价为 19.06 元/股，中航机电换股吸收合并的定价为12.69 元/股。中航机电股东所持有的每 1 股中航机电股票将转

176、换为 0.6647 股。中航电子股票本次公司合并将在机载系统层面实现航空电子系统和航空机电系统的深度融合，提升资产质量和运营效率，把握机载系统产业发展的战略机遇，顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，有助于进一步提升公司机载系统产品的核心竞争力。盈利预测 公司是国内航空电子系统的龙头企业，航空主业突出，核心竞争力强，未来或将受益于防务航空市场和民用航空市场的需求释放，市场空间广阔，不考虑吸收合并中航机电的影响，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 128.71/145.93/164.35 亿元，归母净利润分别为 10.73/13.17/15.92 亿元，EPS 分别

177、为 0.56/0.69/0.83 元/股，三年 CAGR 为 22.24%，现价对应 PE 为 31x/26x/21x。我们比较同行业可比公司 PE 水平，选取航发控制、中航高科等公司作为可比公司，可比公司平均估值为 25 倍，鉴于公司为航空机载系统龙头企业，公司业务具有行业稀缺性，根据相对估值法，参考可比公司估值，我们给予公司 2024 年 30倍 PE，公司对应目标价 20.06 元，首次覆盖，给予“增持”评级。图表图表 9292：中航电子中航电子 PEPE-TTMTTM BandsBands 来源：iFind，国联证券研究所，注：股价为 2023 年 03 月 31 日收盘价 图表图表

178、9393：可比公司估值水平对比可比公司估值水平对比 67 股票股票 代码代码 证券证券 简称简称 总市值总市值（单位：（单位：亿元亿元 EPSEPS（元）元）PEPE（X X）EPSEPS 三年三年CAGRCAGR 2 22 2A A 2 23 3E E 2 24 4E E 2 25 5E E 2 23 3E E 2 24 4E E 2 25 5E E 000738.SZ 航发控制 320.38 5.26 7.01 9.23 10.54 34.76 26.40 23.11 14.58%600862.SH 中航高科 310.23 5.51 7.32 9.44 11.88 30.42 23.59

179、18.74 17.52%平均值 315.31 5.39 7.16 9.34 11.21 32.59 24.99 20.93 600372.SH 中航电子 336.00 0.45 0.56 0.69 0.83 31 26 21 22.24%来源：iFind，国联证券研究所预测注：股价为 2023 年 03 月 31 日收盘价，可比公司盈利预测采用同花顺一致预测 图表图表 9494：中航电子中航电子盈利预测盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2 2021021A A 2 2022022A A 20232023E E 20242024E E 2 2025025E E 营业收入（百万元）9,839

180、.30 11,186.26 12,870.94 14,592.53 16,435.16 增长率（%）12.49%13.69%15.06%13.38%12.63%EBITDA（百万元）1,434.36 1,684.55 1,845.78 2,172.00 2,583.42 归母净利润（百万元）798.70 871.91 1,073.26 1,317.19 1,592.47 增长率（%）26.62%9.17%23.09%22.73%20.90%EPS（元/股）0.42 0.45 0.56 0.69 0.83 市盈率（P/E）42.07 38.54 31.31 25.51 21.10 市净率（P/B

181、）2.99 2.76 2.58 2.38 2.19 EV/EBITDA 30.89 19.61 20.06 17.49 15.07 来源：iFind，国联证券研究所预测注：股价为 2023 年 03 月 31 日收盘价 风险提示 军方订单波动，导致收入结构发生变化，产品研制进度不及预期，民机订单交付不及预期 4.6 江航装备江航装备：国内航空氧气系统国内航空氧气系统核心核心供应商供应商 多年航空产品和特种制冷产品经验 合肥江航飞机装备股份有限公司聚焦航空装备及特种制冷领域，主要产品包括航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱以及军民用特种制冷设备。公司专业从事制冷研究四十余年，是国内最

182、大的特种制冷设备制造商，重点开拓工业用特种耐高温空调、专用车空调等细分市场。2017 年公司进行改革，针对过于庞杂的产品线，对非优势产品进行剥离和出清，2019 年公司完成混合制改革后，营业收入规模逐步提升，2022 年公司营收达到 11.15 亿元，同比增长 17%，68 2021 年营收为 9.53 亿元，同比增长 15%，2017 年至 2020 年毛利率较为稳步提升至 40.23%。航空工业定点配套企业，具有市场领先地位 在航空工业集团的统一部署下，国内各大整机制造商与各系统供应商有明确的配套关系，形成了“主机厂-定点配套企业”的研制和供应模式。公司系航空工业集团机载系统板块下属企业，

183、负责航空氧气系统、机载油箱惰化系统及飞机副油箱等产品的研发制造，定点配套关系帮助公司在航空产业具有绝对的市场地位。目前公司配套供应国内有装备需求的所有在研、在役军机以及部分民机。公司目前已在 ARJ21、AG600、MA700、AC313 等机型实现了配套。盈利预测 考虑到航空装备高景气，公司航空产品处于细分赛道内垄断地位，同时制冷业务市占率稳步提升。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 14.14/17.15/20.45 亿 元，归 母 净 利 润 分 别 为 3.38/4.18/4.82 亿 元，EPS 分 别 为0.60/0.74/0.85 元/股，三年 CAGR 为 25

184、.47%，现价对应 PE 为 30 x/24x/21x。我们比较同行业可比公司 PE 水平，选取中航高科、海特高新作为可比公司，可比公司平均估值为 37 倍，鉴于公司处于航空产品细分赛道垄断地位，主机厂需求旺盛，公司方舱空调业务拓展取得突破，根据相对估值法，参考可比公司估值，以及 PE-TTM Bands 我们给予公司 2023 年 32 倍 PE，公司对应目标价 23.68 元，首次覆盖，给予“买入”评级。图表图表 9595：江航装备江航装备 PEPE-TTM BandsTTM Bands 来源：iFind，国联证券研究所，注：股价为 2023 年 03 月 31 日收盘价 69 图表图表

185、9696：可比公司估值水平对比可比公司估值水平对比 股票股票 代码代码 证券证券 简称简称 总市值总市值（单位：（单位：亿元亿元 EPSEPS（元）元）PEPE（X X）EPSEPS 三年三年CAGRCAGR 2 22 2A A 2 23 3E E 2 24 4E E 2 25 5E E 2 23 3E E 2 24 4E E 2 25 5E E 600862.SH 中航高科 310.23 5.51 7.26 9.38 11.82 30.66 23.74 18.84 17.63%002023.SZ 海特高新 70.08 0.41 1.32 1.86-70.08 49.70-平均值 190.16

186、 2.96 4.29 5.62 11.82 50.37 36.72 18.84 688586.SH 江航装备 102.03 0.43 0.60 0.74 0.85 30 24 21 25.47%来源：iFind，国联证券研究所预测注：股价为 2023 年 03 月 31 日收盘价，可比公司盈利预测采用同花顺一致预测 图表图表 9797：江航装备盈利预测江航装备盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2 2020020A A 2 2021021A A 2022E2022E 2023E2023E 2 2024E024E 营业收入（百万元）953.29 1,114.93 1,413.89 1,715

187、.27 2,044.72 增长率（%）14.72%16.96%26.81%21.32%19.21%EBITDA（百万元）293.48 299.20 422.96 515.91 595.83 归母净利润（百万元）231.16 243.99 337.98 418.28 481.98 增长率（%）19.23%5.55%38.52%23.76%15.23%EPS（元/股）0.41 0.43 0.60 0.74 0.85 市盈率（P/E）44.14 41.82 30.19 24.39 21.17 市净率（P/B）4.89 4.32 3.88 3.45 3.05 EV/EBITDA 41.83 27.32

188、 21.01 17.02 14.51 来源：iFind，国联证券研究所预测注：股价为 2023 年 03 月 31 日收盘价 风险提示 下游军机装备列装进度不如预期，民用航空订单及国产替代进度不达预期。4.7 航新科技航新科技：专注通用航空维修业务：专注通用航空维修业务 国内航空部件维修及军用飞参设备研制龙头 广州航新航空科技股份有限公司业务主要覆盖设备研制及保障、航空维修及服务两大领域，营业收入合计贡献 99%。公司是国内航空部件维修龙头，军用飞参设备研制龙头。公司形成集单机和机群的飞行状态数据、寿命预测、机队管理、地面运营为一体的综合健康管理系统集成技术体系。公司在军用综合检测设备领域占主

189、导地位，积累并掌握了 ATE 研制的关键技术。2019 年公司中标 C919 的自动测试平台，打破了国外厂家在民航设备自动测试系统领域的垄断。70 公司品牌认可度高 公司是国内首批获得中国民航总局维修许可证的民营第三方维修企业，也是国内获得国内外机载设备维修许可认证较多的企业。公司维修覆盖40多种民航、30 多种通航主要机型，具备 2500 个项目、30000 多个件号机载设备的深度维修能力，合计获得 CAAC（中国）维修许可项目近 3000 项，FAA（美国）和 EASA（欧洲）维修许可项目近 800 项。盈利预测 考虑到公司航空维修领域龙头，同时下游军用直升机装备更新。我们预计公司 202

190、2-2024 年营业收入分别为 13.40/15.16/16.99 亿元，归母净利润分别为0.38/0.49/0.58 亿元，EPS 分别为 0.16/0.21/0.24 元/股，三年 CAGR 为 31.76%，现价对应 PE 为 82x/64x/54x。我们比较同行业可比公司 PE 水平，选取广联航空、海特高新作为可比公司，可比公司平均估值为 50 倍，鉴于公司是航空维修领域龙头，同时和海特高新的业务重合度较高，根据相对估值法，参考可比公司估值，我们给予公司 2023 年 69 倍 PE，公司对应目标价 14.23 元，首次覆盖，给予“增持”评级。图表图表 9898：航新科技航新科技 PE

191、PE-TTM BandsTTM Bands 来源：iFind，国联证券研究所，注：股价为 2023 年 3 月 31 日收盘价 图表图表 9999：可比公司估值水平对比可比公司估值水平对比 71 股票股票 代码代码 证券证券 简称简称 总市值总市值（单位：（单位：亿元亿元 EPSEPS（元）元）PEPE（X X）EPSEPS 三年三年CAGRCAGR 21A21A 22E22E 23E23E 2 24 4E E 2 22 2E E 2 23 3E E 2 24 4E E 300900.SZ 广联航空 65.92 4.41 6.74 10.20 14.19 46.24 30.55 21.96 2

192、8.17%002023.SZ 海特高新 70.08 0.41 0.95 1.32 1.86 97.33 70.08 49.70 25.11%平均值 68.00 2.41 3.85 5.76 8.03 71.79 50.32 35.83 300424.SZ 航新科技 31.52 0.11 0.16 0.21 0.24 82 64 54 31.76%来源：iFind，国联证券研究所预测注：股价为 2023 年 3 月 31 日收盘价，可比公司盈利预测采用同花顺一致预测 图表图表 100100：航新科技盈利预测航新科技盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2 2020020A A 2 202102

193、1A A 2022E2022E 2023E2023E 2 2024E024E 营业收入（百万元）1,223.64 1,160.15 1,340.45 1,515.64 1,699.22 增长率（%）-14.73%-5.19%15.54%13.07%12.11%EBITDA（百万元）-283.52 121.32 146.87 165.94 188.00 归母净利润（百万元）-326.97 25.53 38.46 49.48 58.40 增长率（%）-583.13%107.81%50.63%28.65%18.03%EPS（元/股）-1.36 0.11 0.16 0.21 0.24 市盈率（P/E）

194、-9.64 123.46 81.96 63.71 53.98 市净率（P/B）4.81 4.57 4.34 4.08 3.80 EV/EBITDA-16.80 36.67 26.38 23.79 21.41 来源：iFind，国联证券研究所预测注：股价为 2023 年 3 月 31 日收盘价 风险提示 军品订单波动，下游军机列装不及预期，国内民航维修竞争加剧。4.8 安达维尔安达维尔：直升机配套设备核心供应商直升机配套设备核心供应商 主营业务覆盖机载设备研制至维修全周期 公司主要业务包括航空机载设备研制、航空维修、测控及地面保障设备研制、复材制造、智能制造解决方案提供等多项业务，根据 2022

195、 年中报来看，公司主营业务为机载设备研制和机载设备维修，其中机载设备研制占总营收 40.33%、机载设备维修占总营收的 30.70%，测控设备研制占比 23.25%以及技术服务及其他占比 5.71%。公司核心产品与服务主要包括：航空座椅、航空导航设备、厨卫系统设备、飞机内饰、客舱照明、防护装甲、测试设备、地面保障设备、模拟训练装备、智能工具管理系统及智能技术解决方案等，涵盖航空航天飞行器与防务装备研制、生产、使用和维护的产品全寿命周期。72 机载设备细分领域领先地位 公司作为直升机抗坠毁座椅细分市场领先者，占据国内 80%以上的市场份额。同时在无线电导航设备、航空厨卫、飞机内饰和航空装甲等细分

196、市场，具备行业领先地位，产品品牌优势明显。此外，直升机原位测试设备、航空部件维修等业务，在细分行业内排名均位于前列。公司复合材料制造业务取得较大进展，全资子公司“耐思特瑞”于 2022 年 4 月份实现首批交付。截至 2022 年 6 月底，公司复材制造业务已实现多批次交付，满足 8 个型号产品的配套。盈利预测盈利预测 考虑到公司航空维修领域领先，同时下游直升机装备更新。我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为 4.83/6.47/8.27 亿元，归母净利润分别为-0.15/0.50/0.67亿元，EPS分别为-0.06/0.20/0.26元/股，三年CAGR为85.85%，现价对应

197、PE 为-202x/60 x/45x。我们比较同行业可比公司 PE 水平，选取海特高新、广联航空作为可比公司，可比公司平均估值为 50 倍，鉴于公司配套直升机机型放量，新增业务智能资产管理设备及伴随保障系统今年预计招标落地，公司和海特高新业务相近度较高，根据相对估值法，参考可比公司估值以及公司 PE-TTM Bands，我们给予公司 2023 年 65 倍 PE，公司对应目标价 12.83 元，首次覆盖，给予“增持”评级。图表图表 101101：安达维尔安达维尔 PEPE-TTMTTM BandsBands 来源：iFind，国联证券研究所，注：股价为 2023 年 3 月 31 日收盘价 图

198、表图表 102102：可比公司估值水平对比可比公司估值水平对比 73 股票股票 代码代码 证券证券 简称简称 总市值总市值（单位：（单位：亿元亿元 EPSEPS（元）元）PEPE（X X）EPSEPS 三年三年CAGRCAGR 21A21A 22E22E 23E23E 2 24 4E E 2 22 2E E 2 23 3E E 2 24 4E E 002023.SZ 海特高新 70.08 0.41 0.95 1.32 1.86 97.33 70.08 49.70 25.11%300900.SZ 广联航空 65.92 4.41 6.74 10.20 14.19 46.24 30.55 21.96

199、 28.17%平均值 68.00 2.41 3.85 5.76 8.03 71.79 50.32 35.83 300719.SZ 安达维尔 30.39 0.04-0.06 0.20 0.26-202 60 45 85.85%来源：iFind，国联证券研究所预测注：股价为 2023 年 3 月 31 日收盘价，可比公司盈利预测采用同花顺一致预测 图表图表 103103：安达维尔安达维尔盈利预测盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2 2020020A A 2 2021021A A 2022E2022E 2023E2023E 2 2024E024E 营业收入（百万元）609.70 475.46

200、483.11 647.45 826.70 增长率（%）10.36%-22.02%1.61%34.02%27.68%EBITDA（百万元）125.78 23.65-7.87 63.80 89.44 归母净利润（百万元）95.48 10.43-15.02 50.38 66.92 增长率（%）30.53%-89.08%-244.10%435.38%32.82%EPS（元/股）0.37 0.04-0.06 0.20 0.26 市盈率（P/E）31.83 291.45-202.26 60.31 45.41 市净率（P/B）2.89 2.99 3.04 2.96 2.86 EV/EBITDA 36.97

201、138.06-366.82 48.56 37.15 来源：iFind，国联证券研究所预测注：股价为 2023 年 3 月 31 日收盘价 风险提示 下游军机列装不及预期，国内民航维修竞争加剧。4.9 四川九洲四川九洲：智能终端、空管设备供应商智能终端、空管设备供应商 智能终端、空管产品供应商 公司 2010 年借壳四川湖山上市，控股股东为九洲电器集团有限责任公司，隶属于四川省绵阳市国资委。主营从事智能终端、空管产品、微波射频的技术研发和制造。智能终端产品包括数字音视频终端与数据通信终端。音视频终端业务涵盖光电、通信及行业应用领域，数据通信终端包括光网络、智能组网等终端设备。空管产品包括空管、雷

202、达、通信、导航及航空电子等产品。主要竞争力 在智能终端业务领域，公司掌握了音视频信号编解码、调制、传输等方面的多项核心技术，具备涵盖从前端、传输、终端到行业应用全系列产品及系统解决 74 方案。根据格兰研究数据显示，公司有线机顶盒市场占有率位居行业前列。公司空管产品业务与微波射频业务参与国内军品市场建设，是国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地，是国内空管系统市场的重要供应商，同时也是国内军工电子产品的供应商。公司作为 C919 大飞机的一级供应商，承担大飞机客舱广播内话子系统任务，C919 大飞机后续订单量的增加，将对公司未来经营数据产生积极的影响。盈利预测 考虑到公司是民用空管设备领

203、域的核心供应商，同时 C919 飞机后续订单量的增加。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 37.06/38.99/41.39 亿元，归母净利润分别为 1.70/2.05/2.35 亿元，EPS 分别为 0.17/0.20/0.23 元/股，三年 CAGR 为 17.49%，现价对应 PE 为 43x/36x/31x。我们比较同行业可比公司 PE水平，选取四创电子、海特高新作为可比公司，可比公司平均估值为 48 倍，鉴于公司微波射频业务受益于“十四五”国防装备发展，业绩稳步提升，空管业务受益于军用飞机快速上量。民用领域，随着民航的进一步恢复，民用机场与低空管制能力稳步建设，机场数

204、量和空管设施稳步增加，参考可比公司估值，我们给予公司 2023 年 48 倍 PE，公司对应目标价 9.63 元，首次覆盖，给予“买入”评级。图表图表 104104：四川九洲四川九洲 PEPE-TTM BandsTTM Bands 来源：iFind，国联证券研究所，注：股价为 2023 年 3 月 31 日收盘价 图表图表 105105：可比公司估值水平对比可比公司估值水平对比 75 股票股票 代码代码 证券证券 简称简称 总市值总市值（单位：（单位：亿元亿元 EPSEPS（元）元）PEPE（X X）EPSEPS 三年三年CAGRCAGR 21A21A 22E22E 23E23E 2 24 4

205、E E 2 22 2E E 2 23 3E E 2 24 4E E 600990.SH 四创电子 69.56 8.09 10.55 13.05 16.74 31.19 25.20 19.65 16.65%002023.SZ 海特高新 70.08 0.41 0.95 1.32 1.86 97.33 70.08 49.70 25.11%平均值 69.82 4.25 5.75 7.19 9.30 64.26 47.64 34.68 000801.SZ 四川九洲 73.23 0.14 0.17 0.20 0.23 43.17 35.70 31.15 17.49%来源：iFind，国联证券研究所预测注：

206、股价为 2023 年 3 月 31 日收盘价，可比公司盈利预测采用同花顺一致预测 图表图表 106106：四川四川九洲盈利预测九洲盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2 2020020A A 2 2021021A A 2022E2022E 2023E2023E 2 2024E024E 营业收入（百万元）3,299.94 3,544.03 3,706.30 3,898.65 4,139.01 增长率（%）10.40%7.40%4.58%5.19%6.17%EBITDA（百万元）171.47 217.87 266.27 338.78 405.10 归母净利润（百万元）76.79 144.95

207、169.62 205.16 235.11 增长率（%）182.70%88.76%17.02%20.95%14.60%EPS（元/股）0.08 0.14 0.17 0.20 0.23 市盈率（P/E）95.37 50.52 43.17 35.70 31.15 市净率（P/B）2.83 2.70 2.58 2.45 2.31 EV/EBITDA 32.30 40.93 26.06 20.70 17.47 来源：iFind，国联证券研究所预测注：股价为 2023 年 3 月 31 日收盘价 风险提示 智能终端领域市场竞争加剧，供应链管理风险，公司应收账款及库存资金占比较高，部分回款周期拉长，经营风险

208、加剧。4.10 博云新材博云新材：民机刹车制动系统供应商：民机刹车制动系统供应商 民用航空刹车系统和材料供应商 公司主要从事航空机轮刹车系统及刹车材料、航天用碳/碳复合材料、高性能硬质合金和稀有金属粉体材料等产品。航空航天领域，公司已取得波音 757、空客 320 系列、ERJ190 系列、MA60 等机型 PMA 证书，同时形成了包括国外客户委托开发炭刹车产品及若干个军机型号炭刹车产品在内的批产能力，目前正在持续开展多个型号的炭刹车产品研制。公司的碳刹车产品技术被成功应用于 C919 大型飞机。硬质合金领域，公司主要产品为高性能超细/纳米硬质合金棒材、高性能硬质合金模具材料、高性能特粗晶工程

209、与矿用硬质合金、精深加工硬质合金成品（零/部件）等。76 建立基础研究至产业化的创新链 公司形成了国内较完善的粉末冶金材料、炭/炭复合材料等基础研究应用研究产业化的创新链，促进了公司自主创新能力的稳步提升。公司开发的高性能粉末冶金材料和炭/炭复合材料产品通过在当前航空航天、工业用刀具模具、稀有金属粉体新材料等领域的应用，为公司产品拓展在其它领域的应用奠定了坚实的基础，有利于公司的可持续性发展。盈利预测 考虑到公司是民用刹车制动系统的核心供应商，同时 C919 飞机后续订单量的增加。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 5.37/5.89/6.43 亿元，归母净利润分别为 0.20

210、/0.24/0.25 亿元，EPS 分别为 0.04/0.04/0.04 元/股，三年CAGR为9.28%，现价对应PE为224x/193x/186x，现价对应PB为2.18/2.16/2.13。我们比较同行业可比公司 PB 水平，选取光威复材、方大炭素、金博股份作为可比公司，可比公司平均 PB 估值为 3.02 倍，鉴于公司产品覆盖军民用碳刹车品，同时积极布局硬质合金业务，根据相对估值法，参考可比公司估值以及公司 PB-MRQ Bands，我们给予公司 2023 年 2.42 倍 PB，公司对应目标价 8.86 元，首次覆盖，给予“增持”评级。图表图表 107107：博云新材博云新材 PBP

211、B-MRQMRQ BandsBands 来源：iFind，国联证券研究所，注：股价为 2023 年 3 月 31 日收盘价 图表图表 108108：可比公司估值水平对比可比公司估值水平对比 77 股票股票 代码代码 证券证券 简称简称 总市值总市值（单位：（单位：亿元亿元 B BPSPS（元）元）P PB B（X X）B BPSPS 三年三年CAGRCAGR 21A21A 22E22E 23E23E 2 24 4E E 2 22 2E E 2 23 3E E 2 24 4E E 300699.SZ 光威复材 264.67 8.13 9.49 11.38 13.77 5.38 4.49 3.71

212、 19.23%600516.SH 方大炭素 259.27 4.11 4.11 4.38 4.49 1.57 1.47 1.44 2.97%688598.SH 金博股份 176.53 25.21 48.60 60.25 74.22 3.86 3.11 2.53 43.33%平均值 264.67 8.13 9.49 11.38 13.77 3.60 3.02 2.56 002297.SZ 博云新材 45.28 3.59 3.62 3.66 3.71 2.18 2.16 2.13 1.10%来源：iFind，国联证券研究所预测，注：股价为 2023 年 3 月 31 日收盘价，可比公司盈利预测采用同

213、花顺一致预测 图表图表 109109：博云新材博云新材盈利预测盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2 2020020A A 2 2021021A A 2022E2022E 2023E2023E 2 2024E024E 营业收入（百万元）345.12 478.54 537.11 589.08 642.86 增长率（%）-1.23%38.66%12.24%9.68%9.13%EBITDA（百万元）114.95 96.04 99.54 109.26 109.76 归母净利润（百万元）22.50 18.90 20.44 23.76 24.67 增长率（%）113.76%-15.97%8.12%16

214、.24%3.84%EPS（元/股）0.04 0.03 0.04 0.04 0.04 市盈率（P/E）201.26 239.52 221.54 190.58 183.54 市净率（P/B）3.26 2.20 2.18 2.16 2.13 EV/EBITDA 30.72 53.52 40.43 36.47 36.02 来源：iFind，国联证券研究所预测注：股价为 2023 年 3 月 31 日收盘价 风险提示 刹车产品存货占比较大，造成资金短缺风险，应收账款占比较高。4.11 北北摩高科：军用碳摩高科：军用碳/碳刹车盘核心供应商碳刹车盘核心供应商 军用碳/碳刹车系统核心供应 公司主要产品包括飞机

215、刹车控制系统及机轮、刹车盘（副）、起落架和检测试验等。近年来公司积极响应国家战略，在巩固军用市场地位的同时，大力拓宽民航飞机起落架着陆系统及高速列车刹车制动产品市场，公司研发的产品被军方及国内各大主机厂商广泛采用，服务范围遍布 5 大战区，部分产品独家生产、不可替代。2021 年公司正式完成起落架着陆系统的交付，实现了从零部件供应商、材料供应商向系统供应商、整体方案解决商的跨越式转变，形成跨度纵深的产业链综合竞争力，系统集成优势明显，配套层级显著提升。78 高壁垒成就稳定配套关系 公司积极响应国家“中国制造 2025”等战略规划，自主创新的多项刹车制动技术和产品填补了国内空白，打破国际技术垄断

216、、解决进口替代问题。公司核心产品在国内军机市场上处于领先地位，已定型的产品列装在多种型号的歼击机、轰炸机、运输机、教练机、军贸机等重点军工装备，公司潜在竞争者很难在短期内与先发者在同一层面上进行竞争。盈利预测 考虑到公司是军工刹车制动系统龙头，同时下游军机装备更新需求增速稳定。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 13.03/16.36/19.70 亿元，归母净利润分别为 4.81/6.23/7.69 亿元，EPS 分别为 1.45/1.88/2.32 元/股，三年 CAGR为 22.09%，现价对应 PE 为 34x/26x/21x。我们比较同行业可比公司 PE 水平，选取广联

217、航空、天宜上佳作为可比公司，可比公司平均估值为 30 倍，鉴于公司是军用航空刹车系统核心供应商，随着十四五期间军机装备换代及新机数量增加，业绩有望进一步提升，根据相对估值法，参考可比公司估值，我们给予公司 2023 年31 倍 PE，公司对应目标价 58.17 元，首次覆盖，给予“买入”评级。图表图表 110110：北摩高科北摩高科 PEPE-TTMTTM BandsBands 来源：iFind，国联证券研究所，注：股价为 2023 年 3 月 31 日收盘价 图表图表 111111：可比公司估值水平对比可比公司估值水平对比 79 股票股票 代码代码 证券证券 简称简称 总市值总市值（单位：（

218、单位：亿元亿元 EPSEPS（元）元）PEPE（X X）EPSEPS 三年三年CAGRCAGR 21A21A 22E22E 23E23E 2 24 4E E 2 22 2E E 2 23 3E E 2 24 4E E 300900.SZ 广联航空 65.92 4.41 6.74 10.20 14.19 46.24 30.55 21.96 28.17%688033.SH 天宜上佳 114.58 3.78 3.79 8.09 11.91 53.86 25.24 17.13 46.50%平均值 90.25 4.09 5.27 9.14 13.05 50.05 27.90 19.55 002985.S

219、Z 北摩高科 152.92 1.27 1.45 1.88 2.32 32 25 20 22.09%来源：iFind，国联证券研究所预测注：股价为 2023 年 3 月 31 日收盘价，可比公司盈利预测采用同花顺一致预测 图表图表 112112：北摩高科北摩高科盈利预测盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2 2020020A A 2 2021021A A 2022E2022E 2023E2023E 2 2024E024E 营业收入（百万元）686.68 1,132.37 1,302.98 1,635.58 1,969.86 增长率（%）65.95%64.91%15.07%25.53%20.4

220、4%EBITDA（百万元）411.85 707.47 681.94 879.87 1,081.55 归母净利润（百万元）316.50 422.31 480.95 622.71 768.52 增长率（%）49.08%33.43%13.89%29.47%23.42%EPS（元/股）0.95 1.27 1.45 1.88 2.32 市盈率（P/E）48.32 36.21 31.80 24.56 19.90 市净率（P/B）7.39 6.24 5.36 4.67 4.03 EV/EBITDA 69.41 42.36 21.87 17.11 13.98 来源：iFind，国联证券研究所预测注：股价为 2

221、023 年 3 月 31 日收盘价 风险提示 下游军品订单波动，客户集中度较高的风险，募投项目进度不及预期风险。4.12 爱乐达：数控精密加工领先民营企业爱乐达：数控精密加工领先民营企业 主营业务覆盖精密加工至部件装配全流程 公司专注于航空航天制造领域，主要从事军用民用飞机零部件、航空发动机零件及航天大型结构件的精密制造，具备航空零部件“数控精密加工-特种工艺处理-部组件装配”全流程制造能力。数控精密加工业务主要包括军民用飞机零件、军民用发动机零件以及航天大型结构件。主要订单来自于空客、波音、赛峰以及国内主机所。特种工艺处理业务主要为公司承建的部分机加产品的特种工艺处理，主机厂及其协作单位机加

222、产品的特种工艺处理；航空制造领域市场其他客户特种工艺业务（如陕飞、航发科技、普惠艾特等）。数控精密加工领域处于优势地位 80 公司通过一系列创新的技术工艺、优秀的加工流程管理和严格的质量管控，形成了爱乐达独具特色的管控体系，确保产品良品率达到 99.60%以上，处于行业先进水平。数控精密加工方面，在钛合金、高强度钢、镍基高温合金等材质高精度盲孔加工、复杂深腔加工等方面技术在行业内处于明显优势地位。公司新都分/子公司数控智能制造项目已建设到位，各产线陆续投产释放产能；航空智能制造及系统集成中心项目按计划有序推进项目建设。截止 2022 年 6 月底，项目已完成主体建设，并陆续实施设备采购及产线布

223、局施工，预计于 2023 年上半年陆续投产使用。盈利预测 考虑到公司数控精密加工领域处于领先地位，业务覆盖军民用飞机零部件，随着十四五期间军机装备换代及新机数量增加，业绩有望进一步提升。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 7.12/8.76/10.86 亿元，归母净利润分别为2.93/3.60/4.44 亿元，EPS 分别为 1.00/1.23/1.52 元/股，三年 CAGR 为 20.34%，现价对应 PE 为 27x/22x/18x。我们比较同行业可比公司 PE 水平，选取三角防务、航宇科技作为可比公司，可比公司平均估值为 30 倍，鉴于公司是国内稀缺的布局“精密机加、特

224、种工艺处理、部组件装配”全流程航空零部件供应商，军用领域受益于战机加速列装，民机领域受益于国产大飞机逐步起量，根据相对估值法，参考可比公司估值以及公司 PE-TTM Bands，我们给予公司 2023 年 33 倍 PE，公司对应目标价 40.50 元，首次覆盖，给予“买入”评级。图表图表 113113：爱乐达爱乐达 PEPE-TTMTTM BandsBands 来源：iFind，国联证券研究所，注：股价为 2023 年 3 月 31 日收盘价 81 图表图表 114114：可比公司估值水平对比可比公司估值水平对比 股票股票 代码代码 证券证券 简称简称 总市值总市值（单位：（单位：亿元亿元

225、EPSEPS（元）元）PEPE（X X）EPSEPS 三年三年CAGRCAGR 21A21A 22E22E 23E23E 2 24 4E E 2 22 2E E 2 23 3E E 2 24 4E E 300775.SZ 三角防务 188.41 11.02 11.58 15.71 20.87 29.61 21.84 16.44 21.68%688239.SH 航宇科技 107.11 12.77 12.99 19.66 29.89 57.78 38.18 25.11 32.02%平均值 147.76 11.90 12.29 17.68 25.38 43.70 30.01 20.77 300696

226、.SZ 爱乐达 77.80 0.87 1.00 1.23 1.52 27 22 18 20.34%来源：iFind，国联证券研究所预测注：股价为 2023 年 3 月 31 日收盘价，可比公司盈利预测采用同花顺一致预测 图表图表 115115：爱乐达爱乐达盈利预测盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2 2020020A A 2 2021021A A 2022E2022E 2023E2023E 2 2024E024E 营业收入（百万元）303.79 614.01 712.21 875.95 1,086.10 增长率（%）64.89%102.12%15.99%22.99%23.99%EBITD

227、A（百万元）193.79 330.23 373.46 464.33 577.17 归母净利润（百万元）136.76 255.02 293.05 359.64 444.47 增长率（%）75.22%86.47%14.91%22.72%23.59%EPS（元/股）0.47 0.87 1.00 1.23 1.52 市盈率（P/E）56.89 30.51 26.55 21.63 17.50 市净率（P/B）8.09 4.57 4.03 3.51 3.04 EV/EBITDA 49.80 36.03 20.08 16.36 13.40 来源：iFind，国联证券研究所预测注：股价为 2023 年 3 月

228、 31 日收盘价 风险提示 行业政策调整，市场竞争加剧，客户生产计划、原材料来料价格波动。4.13 通达股份：航空零部件加工主要供应商通达股份：航空零部件加工主要供应商 主营电线电缆生产、航空零部件精密加工与装备及铝基复合新材料 公司主要从事电线电缆生产、航空零部件精密加工与装备及铝基复合新材料三大板块。公司电线电缆业务是支撑国民经济发展的主要行业，主要客户是国家电网及其关联企业、南方电网及其关联企业、中铁总公司及其关联企业，以及中能建、中交建、中电建等大型综合承包商。全资子公司成都航飞主要从事飞机结构零部件及大型关键结构件的高端精密加工制造与柔性装配服务，产品包括机体钛合金、铝合金框、梁、肋

229、、接头等数控加工件，及机体结构件的部组件柔性装 82 配，钣金成型模具、复合材料成型模具，产品覆盖多款主要军用机型以及中国商飞 C919、C929 等民用机型。电缆产品及航空零部件处于业内领先 母公司主要业务是电缆产品，其中在裸导线产品方面，公司产品链丰富，公司生产的裸导线类产品在标准、质量和产能规模上均持续处于国内优势地位。在中低压电缆以及特种电缆产品方面，公司目前相继研发了应用于轨道交通的阻燃B1 级别电缆、70 年长寿命电缆、太阳能光伏电缆、各种类型防火电缆，在行业内保持领先地位。子公司成都航飞积极开展航空零部件基地建设项目和新都区航飞航空结构件研发项目建设，成为国内航空零部件行业首家引

230、进国际上最先进的德国 DST 智能化航空零部件柔性加工生产线的民营企业。盈利预测 考虑到公司数控精密加工领域处于领先地位，业务覆盖军民用飞机零部件，随着十四五期间军机装备换代及新机数量增加，业绩有望进一步提升。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 67.89/81.27/96.19 亿元，归母净利润分别为1.99/2.66/3.09 亿元，EPS 分别为 0.38/0.50/0.58 元/股，三年 CAGR 为 36.32%，现价对应 PE 为 22x/17x/14x。我们比较同行业可比公司 PE 水平，选取万马股份、宝胜股份作为可比公司，可比公司平均估值为 11 倍，鉴于公司航

231、空零部件基地项目逐渐投产，以及河南通达新材料有限公司并表，根据相对估值法，参考可比公司估值以及公司 PE-TTM Bands，我们给予公司 2024 年 19 倍 PE，公司对应目标价 9.55 元，首次覆盖，给予“增持”评级。图表图表 116116：通达股份通达股份 PEPE-TTM BandsTTM Bands 来源：iFind，国联证券研究所，注：股价为 2023 年 3 月 31 日收盘价 83 图表图表 117117：可比公司估值水平对比可比公司估值水平对比 股票股票 代码代码 证券证券 简称简称 总市值总市值（单位：（单位：亿元亿元 EPSEPS（元）元）PEPE（X X）EPSE

232、PS 三年三年CAGRCAGR 2 22 2A A 2 23 3E E 2 24 4E E 2 25 5E E 2 23 3E E 2 24 4E E 2 25 5E E 002276.SZ 万马股份 105.10 4.06 6.40 8.66-15.85 11.72-600973.SH 宝胜股份 69.67 0.47 3.21 4.59-15.84 11.06-平均值 87.38 2.26 4.81 6.63-15.84 11.39-002560.SZ 通达股份 44.03 0.23 0.38 0.50 0.58 22 17 14 36.32%来源：iFind，国联证券研究所预测注：股价为

233、2023 年 3 月 31 日收盘价，可比公司盈利预测采用同花顺一致预测 图表图表 118118：通达股份盈利预测通达股份盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2 2021021A A 2 2022022A A 20232023E E 20242024E E 2 2025025E E 营业收入（百万元）2,354.54 5,498.64 6,786.17 8,127.12 9,619.36 增长率（%）22.13%133.53%23.42%19.76%18.36%EBITDA（百万元）83.73 209.99 295.03 390.54 457.25 归母净利润（百万元）24.41 121.

234、81 198.66 265.64 308.60 增长率（%）-80.39%398.96%63.09%33.72%16.17%EPS（元/股）0.05 0.23 0.38 0.50 0.58 市盈率（P/E）180.37 36.15 22.17 16.58 14.27 市净率（P/B）1.88 1.77 1.65 1.52 1.39 EV/EBITDA 41.00 15.96 20.04 16.39 14.91 来源：iFind，国联证券研究所预测注：股价为 2023 年 3 月 31 日收盘价 风险提示 航空零部件业务订单不及预期，线缆原材料价格波动风险。4.14 利君股份利君股份：钣金件主要

235、供应商：钣金件主要供应商 布局水泥锟压机及航空精密加工业务 公司粉磨系统及其配套设备制造业务是以粉磨系统的关键设备辊压机为核心，面向水泥生产、原矿开采后的矿物加工等多个应用领域。公司全资子公司成都德坤航空设备制造有限公司主营航空航天零部件制造业务，包括航空航天工装模具设计及制造、航空数控零件精密加工、航空钣金零件加工制造及航空航天部组件装配等。产品应用于波音、空客、IAI、中国商飞等民用飞机，多种型号军用飞机以及运载火箭等。84 锟压机技术领先 在水泥建材领域，国产辊压机已打破进口垄断成为行业主流，市场集中度较高，公司处于行业主导地位；在冶金矿山领域，公司在国内率先将辊压机从水泥引入冶金和矿山

236、领域，并在工艺系统方面取得了技术突破，通过先入优势和大型工程示范项目，迅速扩大了市场占有率。全资子公司德坤航空生产的零部件应用多型号军用飞机、大型运输机、无人机等，承制了中国商飞 C919 部分主要零部件外包加工，产业规模在区域内居行业领先地位。盈利预测 考虑到子公司德坤航空数控精密加工业务处于行业领先地位，业务覆盖军民用飞机零部件，随着十四五期间军机装备换代及新机数量增加，业绩有望进一步提升。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 10.19/11.51/13.04 亿元，归母净利润分别为 2.23/2.33/2.36 亿元，EPS 分别为 0.22/0.23/0.23 元/股，

237、三年CAGR 为 5.70%，现价对应 PE 为 35x/35x/33x。我们比较同行业可比公司 PE 水平，选取西菱动力、图南股份作为可比公司，可比公司平均估值为 32 倍，鉴于公司粉磨系统及其配套设备制造业务有所增长，子公司德坤航空生产的零部件应用于军民机多个型号，随着十四五期间军机装备换代及新机数量增加，业绩有望进一步提升，根据相对估值法，参考可比公司估值以及利君股份 PE-TTM Bands，我们给予公司 2023 年 38 倍 PE，公司对应目标价 8.57 元，首次覆盖，给予“增持”评级。图表图表 119119：利君股份利君股份 PEPE-TTMTTM BandsBands 来源：

238、iFind，国联证券研究所 注：股价为 2023 年 3 月 31 日收盘价 85 图表图表 120120：可比公司估值水平对比可比公司估值水平对比 股票股票 代码代码 证券证券 简称简称 总市值总市值（单位：（单位：亿元亿元 EPSEPS（元）元）PEPE（X X）EPSEPS 三年三年CAGRCAGR 21A21A 22E22E 23E23E 2 24 4E E 2 22 2E E 2 23 3E E 2 24 4E E 300733.SZ 西菱动力 44.20 1.85 2.42 9.57 16.46 96.08 24.28 14.12 89.49%300855.SZ 图南股份 137.

239、69 7.78 8.41 11.39 15.24 54.23 40.02 29.91 21.95%平均值 90.94 4.81 5.41 10.48 15.85 75.16 32.15 22.01 002651.SZ 利君股份 77.61 0.19 0.22 0.23 0.23 34.78 33.29 32.87 5.70%来源：iFind，国联证券研究所预测注：股价为 2023 年 3 月 31 日收盘价，可比公司盈利预测采用同花顺一致预测 图表图表 121121：利君股份盈利预测利君股份盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2 2020020A A 2 2021021A A 2022E2

240、022E 2023E2023E 2 2024E024E 营业收入（百万元）818.94 958.94 1,018.94 1,151.20 1,303.86 增长率（%）19.06%17.10%6.26%12.98%13.26%EBITDA（百万元）242.26 251.59 294.79 312.19 322.00 归母净利润（百万元）191.68 199.90 223.15 233.13 236.10 增长率（%）7.52%4.29%11.63%4.47%1.27%EPS（元/股）0.19 0.19 0.22 0.23 0.23 市盈率（P/E）40.49 38.83 34.78 33.29

241、 32.87 市净率（P/B）3.28 3.27 3.16 3.04 2.93 EV/EBITDA 45.24 50.15 22.80 21.64 21.13 来源：iFind，国联证券研究所预测注：股价为 2023 年 3 月 31 日收盘价 风险提示 锟压机原材料及配件价格波动，军品订单波动风险。4.15 迈信林迈信林：航空零部件加工：航空零部件加工核心企业核心企业 布局多行业零部件及工装业务 公司主要业务包括航空航天零部件及工装以及民用多行业精密零部件。公司具备机体零部件、发动机零部件和机载设备零部件综合配套加工能力，同时通过收购郑飞机械部分股权，拓展了飞机悬挂系统零部件及组装服务。在民

242、用领域，产品类别主要为半导体封测设备腔体、电磁屏蔽柜、医疗检测设备零部件等。覆盖航空航天多型号零部件制造工作 公司已承担多种型号航空航天零部件的设计、制造及装配，产品涉及飞机机身、机翼、尾翼、发动机、起落架、机电系统、航电系统等，是国内少数同时具 86 备机体零部件、发动机零部件和机载设备零部件综合配套能力的民营航空航天零部件制造商。公司与各大客户建立了良好持久的合作关系，2022 年上半年，公司致力于拓宽产品及应用领域，完成对郑飞机械部分股权的收购，并与国内知名医疗研发企业展开深度合作。盈利预测 考虑到公司数控精密加工领域处于领先地位，业务覆盖军民用飞机零部件，随着十四五期间军机装备换代及新

243、机数量增加，业绩有望进一步提升。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 3.15/3.87/4.55 亿元，归母净利润分别为0.45/0.67/0.80 亿元，EPS 分别为 0.40/0.60/0.71 元/股，三年 CAGR 为 16.16%，现价对应 PE 为 49x/33x/28x。我们比较同行业可比公司 PE 水平，选取广联航空、航宇科技等主营业务为工装和零部件制造的公司作为可比公司，可比公司平均估值为 34 倍，鉴于公司零部件数控精密加工业务布局航空航天领域，随着十四五期间军机装备换代及新机数量增加，公司业绩有望进一步提升，根据相对估值法，参考可比公司估值，以及公司 P

244、E-TTM Bands 我们给予公司 2023 年 37 倍 PE，公司对应目标价 22.29 元，首次覆盖，给予“增持”评级。图表图表 122122：迈信林迈信林 PEPE-TTM BandsTTM Bands 来源：iFind，国联证券研究所，注：股价为 2023 年 3 月 31 日收盘价 图表图表 123123：可比公司估值水平对比可比公司估值水平对比 87 股票股票 代码代码 证券证券 简称简称 总市值总市值（单位：（单位：亿元亿元 EPSEPS（元）元）PEPE（X X）EPSEPS 三年三年CAGRCAGR 21A21A 22E22E 23E23E 2 24 4E E 2 22

245、2E E 2 23 3E E 2 24 4E E 300900.SZ 广联航空 65.92 4.41 6.74 10.20 14.19 46.24 30.55 21.96 28.17%688239.SH 航宇科技 107.11 12.77 12.99 19.66 29.89 57.78 38.18 25.11 32.02%平均值 86.51 8.59 9.86 14.93 22.04 52.01 34.37 23.54 688685.SH 迈信林 22.22 0.46 0.40 0.60 0.71 49.41 32.96 27.81 16.16%来源：iFind，国联证券研究所预测，注：股价为

246、 2023 年 3 月 31 日收盘价，可比公司盈利预测采用同花顺一致预测 图表图表 124124：迈信林盈利预测迈信林盈利预测 财务数据和估值财务数据和估值 2 2020020A A 2 2021021A A 2022E2022E 2023E2023E 2 2024E024E 营业收入（百万元）288.63 320.72 314.63 387.48 454.54 增长率（%）15.84%11.12%-1.90%23.15%17.31%EBITDA（百万元）79.19 88.77 83.04 115.15 138.36 归母净利润（百万元）51.20 50.96 44.96 67.40 79.88 增长率（%）21.42%-0.46%-11.78%49.92%18.51%EPS（元/股）0.46 0.46 0.40 0.60 0.71 市盈率（P/E）43.39 43.59 49.41 32.96 27.81 市净率（P/B）5.36 3.34 3.13 2.86 2.59 EV/EBITDA 28.57 31.68 24.33 18.08 15.46 来源：iFind，国联证券研究所预测注：股价为 2023 年 3 月 31 日收盘价 风险提示 部分工序委托给外协厂商加工，存在质量管控风险，存货和应收账款占比较高带来流动资金紧张的风险。