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1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 社会服务 2023 年 06 月 29 日 广电计量(002967)第三方检测国企，经营效率拐点初现 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：财务：历史营收增速拐点先于利润，拐点初现。一方面，公司的新业务与区域实验室正在培育中，产能尚处爬坡阶段。另一方面，公司近几年内增外扩资本开支增长速度快，带来较大的折旧与人员薪酬等刚性成本，历史营收增速拐点先于利润。但随着公司新增实验室产能逐步爬坡，折旧与人员薪酬等固定成本将被摊薄，将展现规模效应。新业务将贡献较大的业绩弹性，经营效率拐点初现。行业：市场空间广阔，马太效应显著，规模较大企业抗周期性强。根据2

2、022 年全国检验检测服务业统计报告，2022 年全国检测行业市场规模为 4,276 亿元，8 年 CAGR 达 13%，其中企业制机构与民营企业数量与营收占比逐年攀升。目前行业整体呈“小、散、弱”基本面貌，集约化水平处于提升过程，规模较大的企业具有规模优势，体现在成本控制能力、抗风险能力和提供全方位服务能力等方面，马太效应显著。公司：检测领域拓展，内增外延拓宽版图，将释放业绩弹性。广电计量深耕计量检测领域，拥有国企背景，近年来通过内生投资与外延并购扩展可靠性与环境试验、电磁兼容检测、化学分析、食品检测、环保检测、EHS 评价咨询等检测业务。同时公司在实验室方面进行全国化布局，优化子公司效率，

3、巩固各区域内竞争优势。新业务+新子公司将为公司未来发展与业绩增长提供弹性。他山之石：关注第三方检测机构内生+外延的增长方式。Eurofins 是国际著名的检测认证机构，在食品、药品、环境、电子电器、工业机械、纺织品和玩具等诸多领域提供专业的检测认证和技术支持服务，2012 年-2022 年营业收入复合增速 20.5%。Eurofins 在高速增长与不断进军新市场的发展过程中采取了积极的扩张策略。并购是欧陆科技长期战略的组成部分，从 1997 年 10 月至 2022 年，Eurofins 已完成 496 宗收购，不断巩固生物分析检测市场，由此产生规模经济、建立进入壁垒。Eurofins 注重全

4、球化的实验室网络布局，投资水平在海外第三方检测中处于领先。回溯欧陆科技的扩张之路，我们认为其采用了进入高准入门槛行业、建立规模效应、产生协同效应、建立更深的护城河等策略。首次覆盖，给予“买入”评级。公司是第三方检测国企，经营效率拐点初现。我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.23/4.39/6.00 亿元，当前股价（2023/06/28）对应2023-2025 市盈率分别为 37/27/20 倍，2023 年 PB 为 2.88 倍。可比公司 23-25 年平均PE 分别为 30/23/19 倍，2023 年平均 PB 为 3.65 倍，第三方检测服务属于重资产行业，202

5、3 年公司 PB 低于可比公司，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；投资不及预期风险。市场数据：2023 年 06 月 28 日 收盘价（元）20.01 一年内最高/最低（元）25.88/16.4 市净率 3.3 息率（分红/股价）0.75 流通 A 股市值（百万元）10307 上证指数/深证成指 3189.38/10926.32 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元）6.06 资产负债率%36.17 总股本/流通 A 股（百万）575/515 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大

6、盘对比走势：相关研究 证券分析师 王珂 A0230521120002 李蕾 A0230519080008 刘建伟 A0230521100003 研究支持 张婧玮 A0230122010001 联系人 张婧玮 A0230122010001(8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）2,604 545 3,220 3,936 4,769 同比增长率（%）15.9 50.9 23.7 22.2 21.2 归母净利润（百万元）184-3323 439 600 同比增长率（%）1.0-75.4 36.1 36.7 每