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1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 0606 月月 2 29 9 日日 环保及公用事业环保及公用事业 行业深度分析行业深度分析 恰似恰似火电，城燃困境反转可期火电，城燃困境反转可期 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -3.6 0.8 9.1 绝对收益绝对收益 -4.7-4.6-4.2 周喆周喆 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S

2、1450521060003 邵琳琳邵琳琳 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450513080002 朱心怡朱心怡 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523060001 朱昕怡朱昕怡 联系人联系人 相关报告相关报告 多地密集落实居民气价顺价，城燃毛差有望改善 2023-06-18 智慧供热：一个传统行业在数字中国加持下的蜕变 2023-06-11“双碳”目标及节能改造需求下，重视智慧供热投资机会 2023-06-11 国家能源局发布新型电力系统发展蓝皮书，明确“三步走”发展路径 2023-06-04 与与火电火电的的困境反转困境反转相似相似，城燃城燃业绩改善可期业绩改善可期：

3、从盈利模式角度来看，我们认为火电与城燃存在一定的相似性：1）从成本端来看，过去两年煤炭和天然气在“双碳”和俄乌冲突双重影响下价格大幅上涨，火电和城燃的成本端都承受巨大的压力；2）从收入端来看，电力和燃气的下游都是经营压力日益增长的工商业企业和存在保障民生要求的居民用户，价格全面疏导存在一定阻力。在电价和煤价双重改善趋势下，上市火电企业的业绩在 2023 年一季度已经呈现明显的向好趋势。近期，城燃面临购气价格下行和居民气顺价两大因素刺激，我们认为城燃也有望与火电类似，进入困境反转通道。成本端：成本端：合同内与合同外购气价格下行趋势确立合同内与合同外购气价格下行趋势确立 城燃采购的天然气分为合同内

4、气量和合同外气量。据中石油管道气定价合同方案，2023 年合同内气价定价高于 2022 年，但近期由于下游需求缓慢复苏，部分气源央企开启降价促销，涉及小部分合同内气量。而合同外市场化天然气价格在供暖季后持续下行，根据 Wind 数据，截止 6 月 20 日，市场化 LNG 价格约 4009.8 元/吨，对比去年同期的6558.8 元/吨，同比下降 38.9%。收入端：收入端：居民气顺价对毛差修复贡献显著居民气顺价对毛差修复贡献显著 城市燃气销售价格分为非居民和居民气价，均受地方政府监管，其中非居民气顺价及时性较强，居民气顺价难度相对较大。近期，为缓解成本上涨压力，内蒙古、南京、石家庄、重庆等地

5、居民气顺价机制纷纷落地。根据目前一些省市的居民气顺价情况来看，居民气价上浮大体上在 0.15-0.3 元/方，若假设居民气在整体零售气中占比约 20%，居民气顺价有望使城燃公司整体毛差增加 0.03-0.06 元/方，较当前毛差水平有明显提升，有望对城燃企业业绩修复发挥重要作用。投资建议：投资建议：随着天然气采购成本回落和居民气逐步顺价，成本和收入端双重刺激，城燃毛差有望逐渐修复至合理区间，长期来看，天然气消费量有望持续增长。与火电相似，我们看好城燃板块困境反转，推荐国内燃气龙头【新奥股份】、高股息区域燃气公司【蓝天燃气】，建议关注优质燃气公司【九丰能源】【佛燃能源】【新天然气】【天壕环境】等

6、。风险提示风险提示：居民气顺价政策推进不及预期、上游天然气价格大幅反弹、下游用气需求不及预期风险。-21%-11%-1%9%19%29%39%2022-062022-102023-022023-06环保及公用事业环保及公用事业沪深沪深300300 999563334行业深度分析行业深度分析/环保及公用事业环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 内容目录内容目录 1.与火电相似，城燃受制于能源价格上涨，存在困境反转的可能性.4 1.1.俄乌冲突导致能源危机，2022 年全球天然气价格高涨.4 1.2.城燃购销毛差受气价上涨压制.5 1.3.盈利模式与火电相